创业立志书籍-第98章
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股市旧闻 上证所开业
1990年5月4日，上海市就浦东开发、开放问题，专门向中央、国务院打报告，其中提到“建
立上海证券交易所”的问题。6月2日，中共中央、国务院予以批复。在批复文字中，没有
提到“股份制、股票”等直接词语，但在文中第三大项中第八条试探性地写到：“考虑上海市
目前已有一定的证券交易量，以及开发浦东之后交易量增加的趋势，建议同意建立上海证券
交易所。这个交易所，是一个会员制的、以上海经营证券交易业务的金融机构为发展对象的、
非盈利性的企业法人机构。”
当时上海在如何建立股票交易所具体设计方面，其技术力量不如深圳，于是黄菊亲自带
队南下深圳学习考察。
为显示上海决心将股份制、股票市场试行发展到底的决心，当时的上海市长朱镕基在
1990年10月15日上海金融国际研讨会上，向16位国际来宾赠送了16张上海电真空的股票。
这是继邓小平赠送股票后，朱镕基的一次大胆行动。1990年秋天，证券小组写报告提建议：
争取1991年一季度正式成立上海证券交易所。但朱镕基雷厉风行，感到时间不等人，因此朱
镕基在报告上写下一行刚劲的字：“这个时间太晚了，要在年内成立。”
中国历史应永久记住这一时刻———1990年12月19日上午11时，新中国成立后的第
一家证券交易所———上海证券交易所，正式鸣锣开业。
朱镕基在开业典礼上致辞，他铿锵有力地、一字一句地讲道：“上海证券交易市场一定会
越办越好，一定能为上海的振兴和我国经济的发展作出积极的贡献。”接着当时的上交所经理
尉文渊鸣锣，八种股票开盘交易。飞乐音响上升4。92％；延中股票上升4。99％；爱使股份、真
空电子、申华股票、飞乐股份、豫园商场均平盘；凤凰化工上升4％。
说起凤凰化工股票，还有一段小插曲。在上证所开业首次上市的八只股票中，仅有浙江
凤凰化工股份有限公司一只外地股票。当时要到上海上市交易，必须将有关财务报表送到上
证所。12月19日上证所马上就要开业了。浙江证券公司的程晓东等同志14日晚8点带着材
料赶往上海。不巧，汽车在途中发生了一点故障，赶到上证所时已是15日早7点。上证所对
他们的精神很感动，对报来的材料也满意。当问到凤凰化工的实物股票什么时候送到上证所
托管（按规定，参加交易必须有实物股票）时，他们心中没底。因为当时浙江省有关方面不同
意将凤凰化工送到上海上市。经过浙江证券公司总经理李训艰苦细致地做工作，浙江有关方
面终于同意将凤凰化工的股票送到上海托管。但时间非常紧迫。12月19日上证所开业。一
大早，司机开车火速赶到现场，将一麻袋凤凰股票送到上证所。但门岗却不让进。
当时李训是上证所开业嘉宾，又是上证所理事。于是李训胸前戴着大红花，让他的司机
扛着凤凰股票跟在后边，大摇大摆“混”了进去。之后，上证所马上清点实物股票，在上证
所开业前清理登记完毕，顺利地参加了当天的交易。第一笔成交了5000股，价格为每股250
元。
通过此事可看出当时想上市是多么不容易，要克服各种困难，说服各方面，必要时还得
“混进去”。但当年他们所作的努力在今天已得到社会认可，他们无形中得到了回报。1991
年2月20日，中央政治局候补委员丁关根（邓楠陪同）视察了上交所，这是上交所首次接待
的高层领导。同年11月21日，李鹏总理视察了上交所。
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齐亮谈股票定价①何为股票定价
股票定价应该说是投资分析的核心。因为如果连一只股票应该值多少钱都不清楚就去冲动地
买卖；这种做法无疑是盲目的。
有些投资者会讲：“我之所以买股票是认为它会涨；之所以卖股票是因为它要跌。”这句话
说得没错；但在没有清楚涨跌理由前就简单地买卖；就把投资变成了“感觉的游戏”。研究股票
定价的基本分析方法；就是为了探寻股票涨跌的真正根源。
基本分析方法告诉我们；股票有它的内在价值。在投资之前；需要将股票的内在价值与市
场价格加以比较：当投资者认为一只股票的价值高于它的市价时；他应该考虑买入该公司的股
票；在认为价值低于市价时；他应该考虑卖出该公司的股票。研究股票的定价；实质是研究股
票的内在价值；再通俗一点；股票定价就是计算股票的理论价格。知道了股票的理论价格；我们
投资决策的过程就变得完整了：分析股票定价→比较理论价格与市场价格→作出买卖决策。
股票的定价方法有许多种；如CAPM、EBIT乘数法、销售量乘数法、股息折现模型、经济
价值增长法等等；这些方法都从不同的角度探讨了股票的定价问题。
让我们从市盈率倍数法开始；进行股票定价的讨论。
市盈率乘数法的定价公式是：
每股价格＝股票每股收益×行业市盈率
这里的每股收益一般用一年的数字；行业市盈率一般是指公司所属行业的市盈率。这个公
式的涵义就是在假定计算公司的经营状况与行业表现相符的情况下；它在回收期内可以创造
的总收益之和；并把这个总收益视同为股票的理论价格。有了理论价格；就可以与股票的市价
比较；分析判断该股票是被低估还是高估。
我们以公路类上市公司为例来分析市盈率乘数定价公式。为计算出公路类公司股票的理
论价格；需要的基本数据包括：（1）计算日行业内公司的股票价格；（2）行业内公司最近年度每
股盈利；（3）行业内各公司的总股本（流通股本）。
通过计算；我们得出了公路类公司的理论价格。我们看到；市场价格与理论价格的差异是
明显的；是否可以就此作出买卖的决定了呢？在下一期中；我们一起继续探讨市盈率乘数法的
应用。
股票简称 总股本 流通 02年每股
（亿股） 股本 收益（推算；元）
（亿股）
五洲交通 4。42 0。80 0。292
宁沪高速 50。38 1。50 0。168
赣粤高速 3。89 1。56 0。427
深高速 21。81 1。65 0。172
湖南投资 3。41 1。76 0。108
福建高速 6。85 2。00 0。425
现代投资 3。99 2。14 0。223
海南高速 9。89 2。48 0。035
皖通高速 16。59 2。5 0。163
粤高速A 12。57 2。74 0。163
东北高速 12。13 3。00 0。095
华北高速 10。90 3。40 0。193
山东基建 33。64 5。05 0。149
平均市盈率
股票简称 1月17日收 市盈率 理论价 偏离程
盘价（元） 权重 值（元） 度（％）
五洲交通 8。75 1。07 13。17 …33。54
宁沪高速 11。9 6。46 7。58 57。09
赣粤高速 10。58 2。09 19。24 …45。01
深高速 8。41 3。47 7。76 8。44
湖南投资 6。89 3。95 4。87 41。49
福建高速 8。79 1。86 19。18 …54。17
现代投资 7。73 2。93 10。04 …23。01
海南高速 5。03 9。25 1。56 221。79
皖通高速 5。26 2。17 7。33 …28。29
粤高速A 4。99 2。14 7。33 …31。97
东北高速 4。76 3。67 4。27 11。51
华北高速 5。14 2。37 8。72 …41。04
山东基建 4。60 3。66 6。73 …31。68
平均市盈率 45。09
齐亮：华夏证券研究发展部总经理、交易领导小组成员、华夏证券研究所有限公司董事常
务副所长；中国证券业协会分析师专业委员会委员。目前专注于上市公司资本运作、上市公司
投资价值分析与投资策略等的研究。
存货周转率判断企业资金流转
在各种考察经济资源利用效率的指标中，存货周转率侧重于反映企业存货销售的速度，它对
于研判特定企业流动资金的运用及流转状况很有帮助。该指标的计算公式为：存货周转率＝
主营业务成本/存货平均净额，其经济含义是反映企业存货在一年之内周转的次数。从理论上
说，存货周转次数越高，企业的流动资产管理水平及产品销售情况也就越好。下面我们结合
前述A、B公司的财务数据来说明这一指标的运用特点。
无论从何种角度衡量，这两家公司存货周转速度的差异都是显著的。其中，尽管2001
年销售下降对A公司存货流转的不利影响十分明显，但其历年存货周转率大致围绕着2。23
次的均值起伏波动，趋势相对平稳。相形之下，B公司的存货周转率却表现出令人关注的“跳
水”走势，2001年的存货周转效率仅相当于上市前的37％。从表面上看，这一现象说明B
公司存货项目的资金占用增长过快，超过了其产品销售增长的速度，这种失衡的趋势在2001
年度达到了顶峰。
更深入的分析表明：导致B公司2001年存货周转速度显著下降的直接原因是其某一子公
司约1。51亿元的房屋开发成本并入合并报表。由于这些房地产项目并未进入销售程序，B公
司的主营业务成本没有相应增加，但存货余额却因此大幅上升。客观地说，如果排除这一非
常事项的影响，B公司2001年钢丝绳主业的存货周转率仍保持在约2。67次的水平，还是可
接受的，但其整体存货周转速度的显著下降也是不争的事实。
尽管存货周转率的计算公式只涉及了年初、年末的存货余额，不一定能反映企业在整个
会计期间的平均存货水平，但该指标在多数情况下仍然能有效评估企业的存货资金占用情况。
就B公司来说，由于房地产开发成本的周转速度很低，其大量现金将长期沉淀在这一项目，
因此大举介入房地产领域的直接后果之一是导致其资产流动性出现了实质性下降，我们前期
所作的流动性分析也证实了这一点。
广发证券发展研究中心 章早立
市盈率≠投资价值
“市盈率”的高低与“上市公司投资价值”能否划等号？合理的市盈率应是多少？发达国家证
券市场中；认为15…20倍的市盈率是较为合理的；而沪市不含亏损股目前的市盈率约在35倍左
右；我们是否为了追求这种“合理性”；就应该无保留地向发达国家的市盈率看齐呢？笔者认为；
这一论点是有失偏颇的。若以15…20倍市盈率成为价值标准；恐怕许多新股刚上市就会跌破发
行价。
我国的证券市场是一个新兴的市场；许多方面是要向国外学习。但这种学习；不是全套照
搬；也不是断章取义；而应该是与我国的实际情况结合起来；走有中国特色的证券市场道路。
其实市盈率并不等同于投资价值；一个上市公司的市净率、股息率、成长性、现金流量、
行业地位等等；都是我们要参考的重要投资价值指标。目前来看；由于经历了连续地非理性下
跌；沪深大盘已筑就一个大双底形态；若此时还认为目前“市盈率”还没达到价值回归；一味地
抱着“投资价值”不放；恐怕不仅是犯了方向性错误；也将错过一个逢低介入的良好时机。
合作市值配售可行吗
编者按
日前；一位读者专门来信询问合作市值配售服务方式是否可行。有关专家表示；该服务方
式存在一定的法律风险；能否实现“三公”也让人心存疑虑。也许这种创新服务方式未必可行；
但由其引出的一些问题值得我们思考：在当前经纪业务竞争日趋激烈、利润不断下降的背景
之下；如何在合法合规的前提下开拓一些业务新品种？相关政策制订者能否结合形势的变化；
适时调整和完善相关规定；为券商服务客户拓展更大空间。也正基于此种考虑；周晓将相关来
信内容刊出；供大家探讨。
合作市值配售原理
合作市值配售的原理是针对目前中小散户市值较少的特点；利用客户的市值进行二次投
资达到较为稳定的收益。其原理与原先的合作申购原理是相同的；不同之处在于合作配售是以
客户的市值为合作条件；而合作申购是以客户的资金为条件。因此合作配售比合作申购更优之
处在于客户无需用资金参与合作配售；只需在中签缴款日缴纳小额的合作中签成本资金；即可
得到稳定的收益。
合作市值配售流程
1、投资者本人携带上海深圳股东卡、身份证到营业部开户柜台开立资金账户并签订合作
配售协议。
2、T日；营业部代理投资者通过委托柜台进行合作配售委托；晚上按照投资者的配号数量
计算合作比例。
3、T＋1日；将合作投资者中签配号计入专户账上。
4、T＋2日；公布合作中签信息（包括中签总数A；有效合作配号总数B；每一配号中签成
本C）；并通过不同的信息渠道将本次申购中签率公告给客户；以便投资者准备资金（配号数
量×C）。
5、T＋3日；对于合作投资者中签部分不做任何放弃委托；晚上结算时根据实际中签数量
计算出每个有效合作投资者的中签成本并扣除资金；所有中签数量计入专户账上；中签成本从
投资者账上扣除（每个合作投资者中签成本＝中签总量×配售价格×合作比例）。
6、新股上市日；营业部在上午9：30—10：00；下午2：30—3：00分两次平均卖出合作
股票；以使卖出价格同市场平均价格相近（当遇到不可抗力因素无法卖出；则顺延到下一个交
易日）。
7、卖出当日晚上结算时；将所得收益按合作投资者的合作比例及营业部管理费分摊回去；
比如卖出总收入M；那么每个合作客户所得收入＝M×合作比例。并通过不同途径将本次申购
收入情况进行公告。
合作配售说明事项
1、合作配售协议期间；禁止客户转托管和撤消指定；直至本协议终止及该股东账户内配售
中签股票全部卖出为止。
2、投资者可自行委托；但中签收益仍属合作投资集体所有。
3、所有配号数据均挂在专户账上；合作投资者个人查不到配号数据；但集体配号的数据将
通过手机短信、公告栏等公告。
4、如果营业部认为配售某只新股可能造成投资者利益受损；营业部有权放弃该只新股配
售。
5、投资者必须在每次配售新股T＋3日上午11：00之前在上述资金账户内保留一定的资
金余额用于配售中签缴款。若在T＋3日上午11：00之前资金不足或无资金；营业部将根据其
实际资金计算其中签成本；其合作比例也相应减少。配售收益按出资比例分享；收益分配则采
取“每次申购、卖出每次分配”的原则。
6、投资者可在非配售期间凭本人身份证、资金账户卡及本协议书办理取消代理新股合作
配售业务并交回本协议书；即不参加下一次配售；待投资者所配售中签新股全部上市后的次日；
本协议终止。
7、营业部建立一套收录合作市值配售实现收益全过程的原始资料；并及时通过多种信息
渠道发布申购及其权益信息；接受投资者监督。
8、营业部将从合作配售的收益中收取5％的管理费。
关于查询 冻结 扣划客户证券和资金的法律规定
有权部门：公安部门（安全部门）
职权目的：司法侦查
权能范围：查询、冻结
法律规定：
《刑事诉讼法》：第一百一十七条人民检察院、公安机关根据侦查犯罪的需要，可以依照
规定查询、冻结犯罪嫌疑人的存款、汇款。
《关于刑事诉讼法实施中若干问题的规定》：19。刑事诉讼法第一百一十七条规定：“人民
检察院、公安机关根据侦查犯罪的需要，可以依照规定查询、冻结犯罪嫌疑人的存款、汇款。”
根据这一规定，人民检察院、公安机关不能扣划存款、汇款？？
《刑事诉讼法》：第四条国家安全机关依照法律规定，办理危害国家安全的刑事案件，行
使与公安机关相同的职权。
操作手续：出示执法人员身份证明，县级以上公安部门发出协助查询、冻结通知书。
关于查询 冻结 扣划客户证券和资金的法律规定
编�
