新金融大师-当代最成功的投资-第21章
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“有一种程序可以自动监视。例如，在公用事业的公司里，一位公用事
业的经理手工操作：经常依照环境重置表盘，以图有一个好结果，如煤矿等
级变化等。今天， ‘专家系统’可以做得更好。航空是另一个例子。自动驾
驶仪可以在飞机驾驶员不能引导飞机降落的环境中完成这一切。飞机驾驶员
成了自动驾驶仪失灵时的备用件。”这自然是汤姆·沃尔费利《摆设》一书
的主旨：对于科学家来说，一艘宇宙飞船是由计算机控制着的，驾驶员就好
象是一位乘客，如同做实验用的动物，而“实验室里的生物”——自动驾驶
仪却成功地取而代之。
“芝加哥银行，”旺格继续说，“过去拥有规模庞大的证券分析机构，
但结果连平均收益水平也达不到。现在他们已经解散了该机构，而代之以计
算机，这样一来，反而恢复了平均收益水平，并且大大降低了成本。这使那
些相信人的理性分析有助于实现额外价值的人颇为困惑，虽然，我注意到，
先锋基金指数是排在100家基金的前列。”
道·琼斯幻影
我提出一个由指数而来的问题，我称之为道·琼斯幻影。每当一个养老
基金——强势增长型股票的代表——售出两三亿元的股票买进标准普尔的指
数时，它的成长型代表股票就会被部分削减，而标准工业股票——道·琼斯
的相对者——则会增值。这种自我加强的趋势产生了优异的成绩，标准工业
股票超过了广大的一般股票，如果将道·琼斯与价值线平均值相比较的话，
将会发现这是非常值得注意的。“这是在金融领域里时间最长的循环之一，”
旺格说，“从谷底到谷底约需10年时间。我们已经有5年时间在小股票上收
益不足——从1983年起，因此，当循环转向时，将会有一个大的回升，上一
次发生在1974年，结果是超乎寻常的。”
东方的崛起
旺格把一个很大的赌注押在了环太平洋国家未来的繁荣上，这一地区的
人们似乎比其他地方工作更努力，有更多的商业细胞。
那么投资者应怎样善用这一地区的发展趋势呢？一种途径自然是集中投
在旺格所称中产阶级化的新兴地区，如新加坡。几年前他曾考察过那里，在
船上，他遇到一个 9口之家的华人家庭。祖母是以奴隶的身份来到新加坡
的……是的，一个奴隶！然而她的孩子已在政府部门工作。感谢企业家，他
们使得太平洋地区的中产阶级迅速壮大。旺格注意到，这些新富阶级喜欢出
国旅游。他的基金已抓住了这种趋势，投资于三家运输业的公司：国泰航空
公司 （以香港为基地），许多人认为是世界第一流的航空公司；新加坡航空
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公司，以及马来西亚航空系统公司。“国泰和新加坡的航空公司雇用十几岁
的少女，都是百里挑一，”他说，“由于政府没有相关法规限制，当这些女
孩子到20多岁时，将被解雇，接替她们的是另一批新人。”“成熟女性不是
比女孩更胜任服务的角色吗？”“是的，但她们在6个小时的旅途中，看起
来不那么令人感兴趣。”他回答。
如果想投资于某航空公司，你应注意它是否拥有非常广大的航线，搭机
方便，价格优惠，以及交通成长是否快速。国泰在香港、新加坡航空公司在
新加坡都占有很大的比重。换句话说，没有支线问题。他们所服务的地区 GNP
增长率高达 8～10％，这对于一个农业占很大比重的经济来说是了不起的成
就。
“日本人现在大批来美国玩，台湾人紧随其后，他们之后还有远东各地
的华侨。香港的宾馆客满为患，尽管新饭店不断完工。夏威夷也即将面临这
样的现实，而后是我们的西海岸。现在美元的廉价也意味着美国从今后将在
本土旅游。”这暗示着卡尼瓦游艇公司的繁荣，该公司垄断了低价位的旅游
业务，旺格说他已买了它的大量股票。
另一个可能的度假胜地是迪斯尼，虽然旺格说迪斯尼公司对于他来说投
资太大了。他购买了日本迪斯尼世界的股票，当涨到四倍时，他抛出了。“它
可能是世界上最能生钱的资产，”他说，“每天上午八点有3万人排队等候
开门，不管门票多少，天天都是如此。”
“台湾偶尔宣称他们将帮助纠正美元的不平衡：他们将以每架5亿美元
的价格购买波音747，以增加美国的出口。但他们却从不宣布在不久的将来，
这些飞机将满载着台湾生产的商品飞往美国各地！”
“沃特福德—韦奇德是另一种获取环太平洋国家财富的途径，世界上没
有比这更响亮的名字，它有200年的历史！日本人和中国海外华人喜欢它的
产品。前殖民地国家还没有忘记与联合王国的联系，尽可能地购买它一流的
产品。人们现在住在无名的小房间里，购置一张漂亮的餐桌是亚洲主妇们的
首要愿望。这一地区的奢侈，将是投资的福音。我将购买蒂法尼并卖空克里
兹·埃迪公司。同样的原因，内曼—马库斯也是特别诱人的公司。”
水晶球的破裂
准确地预言趋势是困难的。在1984年3月31日的报告中，旺格分析了
未来学家在1972年做出的一些预言。当时有20项预测，包括1985年后能源
价格下跌，原因有：在远离岸边的深水区中开采石油，核能的持续发展，低
成本燃料如褐煤的发展，人造燃料的出现，以及太阳能将进入1/4的家庭等。
然而，只有深水采油探测在相当程度上变成了现实。旺格从中总结出的
有意义的结论是：技术极难预测，尽管预测是由一些聪明而又知识渊博的专
家做出的，也是错的。更为重要的是，他们忽略了1972年以来最重要的变化。
他进一步指出：“在任何环境下，你都要比别人具有更强的适应能力，
这样才能持续成长。我们生活在一个加速变化的世界里。在一个迅速变化的
世界里，一个企业20年或30年的成长历史警示人们：变化迅速使事情面目
全非，以至于二三十年前的成功，当时不管有多么的辉煌，今日不过是过眼
烟云。我想通过集中在小企业上你已经增大了抓住下次机会的可能性，你是
骑在浪尖上的人之一，而不仅仅是尾随别人而行。”
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没有新闻
在观察趋势时，你在重视积极的投资意见的同时，也应重视消极意见。
就好像《福尔摩斯》的侦探故事中所写的“会咬人的狗都不叫”。在1987～
1988年的冬季，没有煤气短缺的传闻，几乎没有老年人会在他们的布鲁克林
区房间里瑟瑟发抖，如此而已，这就说明了燃料供应是充足的。那不是什么
头版新闻，登出来的消息一般都不是好消息。便宜的燃料有利于航空公司，
“对汽车旅馆和迪斯尼乐园也有好处。”
旺格说，“类似地，在印度的人们一般每年遭遇一次灾难，季风年年有，
引发的洪水使许多人无家可归。当这些发生时，意味着季风来了，之后人们
重返家园，一切已成定例。当季风不来时，倒会成为一个真正的新闻。”
另一方面，旺格认为当人们没有从报纸上读到关于“印度灾难——数千
名无家可归者”，可能意味着洪水没有来，人们应该考虑黄豆期货了。
太空实验室正在坠落！
过分夸大的新闻也可以制造机会，核工厂事故的危胁或龙卷风吸引了记
者，公众反而对发生在身边的危险充耳不闻。1979年，太空实验室解体，使
得全国飞机停机。但太空实验室落下来，仅有500块碎片可以落到地面上，
砸在任何一个美国人头上的概率仅为二万分之一，再加上NASA有能力控制降
落地点，概率又可以减少为十万分之一。但每天都有大约130个美国人在车
祸中丧生，这个可能性要数百万倍于太空实验室的可能性。
旺格提出了这个敏感的问题：“为什么人们不按照统计概率来考虑危
险？”他认为答案之一是，人们不喜欢用数学计算真实的概率。突发性的非
经常性事件比平常事件更能成为媒体谈论的对象。“太空实验室效应”告诉
我们，有些不错的公司，虽有一点风险，却是很好的投资对象，因为市场非
常害怕不确定的风险，当坏运来临时，股票下跌可能比警告的要严重得多，
这种现象有自己的华尔街名字：“过份看重坏消息，”因此他指出，如果在
市场上充满了恐怖的消息时发现了一家好公司，利润将随之而来。
有些公司在情况不妙时却做得更好，例如H＆R就是个好例子，利用税收
的混乱大赚其钱，政府管制后的商业清算公司与保险业经纪人在经济不景气
时期也有过相同的经验，旺格称这种股票为“苦肉计”股。
好公司
旺格用三个标准来检验某公司是否是好公司，即增长潜力、财务状况和
基础价值。
1。增长潜力体现在五个方面：扩张的市场；良好的设计；高效的生产；
强大的销售力量；正常的利润率。高回报往往适得其反，如技术能力，他举
西泰克斯为例，它曾开发了绘图计算机软件系统。他喜欢在市场上独占鳌头
的企业，如生产真空安全设备的迈因安全器械公司。“宁要百合管工业老大，
也不要拖拉机行业的老三。”旺格说。一家电视台，或一个地区性商业街，
或一家报纸都可以形成地方性垄断。洛斯公司是一家在商业中心有很大优势
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的公司，在波士顿开发建成了凡尔礼堂，在巴尔的摩也建了许多项目。在媒
体公司中他喜欢《纽约时报》。他还喜欢A·H·贝乐，因为它拥有广播和《达
拉斯早间新闻》。看他们的正式公布的收益是毫无意义的：应该重视的是现
金流量和资产价值。
然后，旺格寻找熟悉业务、营销能力强、对顾客有奉献精神的杰出的管
理人才。他选择的公司的特点是，经理在公司中与股东有很多一致的利益。
2。旺格希望能确信公司的财务状况良好，低负债，有充足的流动资本，
有稳健型的会计，有一份坚实的平衡表，那样无须动用股东的本金就可似获
得增长。
3。最后，价格必须富有吸引力。旺格指出机构投资者困惑于公司和它的
股票，你可能同时拥有一个好公司和它的坏股票。
为了检验在市场中的价值，旺格设计了一个永远正确的试金石——停止
试验。“你所做的就是演一场戏，假设你在银行界有一位很古怪的朋友，他
借给你一笔钱，利率大约为10％，你准备将这笔钱全部换成正在研究的公司
的股票，均以现价买进。如果你研究了这家公司之后，能够说， ‘伙计，这
真是妙不可言，这是一个大买卖，我将停下手中的活来经营那家公司。’那
么你可能发现了一只优良股票。如果你说， ‘好家伙，我想我还是不借钱为
好。’那么这只股票就不是一只好股票，此时你最好另谋他路。”
投资与投机
为评估股票，旺格拥有自己的分析人员来评估企业的未来收益或资产经
营状况或发展潜能，三者都是提前两年完成。然后计算机计算出那时合适的
市盈率，再考虑习惯的红利贴现价格，最后定出目标价格，再算出股票从现
在的价格涨至目标价格所能带来的预期收益率，他再筛选收益率，进而用来
考察分析人员的预期与市场走势的不同之处。
投机的权力就是猜测市场是上升抑或下降的权力。通过期权、混合证券
和其他的衍生工具，一个投机者可以不必通过真实投资而买得投机权。但对
于一个真实投资者而言，纯粹的投资权力已足够他们使用。“审慎投资人原
则”要求你购买股票是为了保有它，就像你买房子不是为了交易。该原则说，
“不作投机”，其实它很有智慧。许多受托人就是因为离开这一点，所以赔
了受益人的钱，目前这种情形非常普遍。当然，一位好的投资者不会仅仅满
足于收益和股息，而是要进一步预测市场，以便有一个大的投机收入。另一
方面，他的所得也可能没有别人支付给他的多。确实，人们往往愿意为投机
权利支付高价。因此，一个人也许应该利用他们这种热望而发他们的财呢。
鲁宾斯坦原则
旺格采取了“走极端”的方法，他从确定那些看起来颇具吸引力的市场
领域入手，通过限制分析的范围将他的投资集中于少数优良股票。他称之为
鲁宾斯坦原则：一个股票要么特别值得投资，要么一点也不值得投资。他解
释说这来自于阿图·鲁宾斯坦给伦敦一次钢琴比赛打分的故事。鲁本斯坦被
请去为参赛者打分，范围从0到20。当比赛结束时，主办者很吃惊地发现这
位艺术家给大部分人的分数是0，极少数是20，没有人得中间的分数。问他
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为什么以这样极端的方式给分，“很简单，”鲁本斯坦回答，“他们要么会
演奏钢琴，要么不会。”
有吸引力的投资领域必须具备有利的特性，且能持续5年或更长。旺格
的投资组合增长率非常低——历史上每年为25％。也就是说，他每年仅卖出
1/8的投资项目转而投资其他。如果开始购买股票的原因或“比喻”继续存
在，它应该被继续持有。这种低周转速度的结果是，橡树子基金一直是基金
中费用比率最低的。
橡树子投资组合最近的资产结构是：信息（28。9％），消费品和服务（17。1
％），工业品及服务（10。6％），金融（10％），房地产（8％），能源（3。8
％），外国股票（16。5％）。外国股票已经替代能源成为主要的投资项目。
建议
旺格喜欢出售软件或数据库的企业。计算机价格经常降低，意味着供应
商，如IMS国际公司、信息源公司等力图扩大业务。IMS在世界范围内跟踪
药品的销售，向药品生产商反馈信息，信息源公司则收集分析消费者用包装
货物的情况，检验评价营销计划，橡树子持有的最大计算机软件的股票是系
统化公司，该公司提供银行所需要的一切数据处理软件。松下技术公司提供
的软件则是用来增加数据通信信息管理系统的效率和计算机系统在宽范围内
的可恢复性。
由于电脑化的深入，在保险索赔中受益的有Colonial人寿与事故保险公
司（它集中在小额索赔上），以及联合火灾与事故保险公司。
房地产
在70年代，一位朋友告诉旺格不会再有机构投资在房地产上，另一
