新金融大师-当代最成功的投资-第28章
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林奇指出：“想赚钱的最好办法便是将钱投入一家近几年内一直都出现
盈余，而且将不断成长的小公司。”
气魄要大
林奇强调的这一点投机家们都能理解。投资者最主要的目标是应当避免
重大损失，偶而的一次巨大的胜利能抵销许多次小的失败。受管制的账户的
持有者常常把这一点搞错。他们有这样一种心理：一位有100万美元的信托
受益人看着这张账目表，他看到许多年前以3万或4万买进的股票现在以10
万或13万卖出。很好，这是他给该银行付酬所要求做到的。再进一步检查，
他会发现一幅令人沮丧的景象：美洲公司的股票从6万美元跌到了3。5万美
元！太可怕了！这中间2。5万美元的损失可以满足妻子购买一辆卡迪拉克的
要求，而他拒绝了。为什么要付给弗拉特伦特信托公司报酬来购买那种拉圾
股票，可恶！
对这种情况，弗拉特伦特信托公司的回答是可以理解的，那就是不再冒
任何危险。然而，林奇指出，那是一种自毁前程的反应。他说：“如果你有
5种股票，3种下跌75％，一种上涨了10倍，一种上涨了29％，那么这五种
股票仍然会令你干得很出色。……因为这么去做，你在上涨10倍的这种股票
上已赚足了钱，远远抵销了你那些下跌50％、75％甚至90％的股票所带来的
损失。”实际运算可以这样进行：假定5种股票每种以100美元买进：
赔本 赢利 最终结果
100美元…100×75％=25美元 100美元＋100×20％=120美元
100美元…100×75％=25美元 100美元＋100×900％=1000美元
100美元…100×75％=25美元
300美元变成75美元 美元变成1120200美元 500美元变成1195美元
林奇进一步注意到，小公司股票要比大公司股票更容易赚取大百分比的
收益。对道·琼斯工业指数上的股票而言，要上涨三倍比美国证券交易所里
的小公司难多了。
高增长，高收益
林奇指出，以较高市盈率出售的公司比以较低市盈率出售的公司更易下
跌。然而，如果你掌握了真实情况的话，在以较高市盈率出售的公司里你将
① 年度报告可能标明也可能不标明一家公司的单位销售量。如果不标明，以往的证券分析家有时会跑到工
厂里清点拖拉机的数目，或是向人打探内部消息。今天这一办法不再实用了。我自己的那家定位于增长的
企业，是通过将两个报告中的比率相乘来估算单位销售量的增长值：零售边际收益率与总资产周转率……
后者是每销售一美元产品所需资金投入的标准。
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赚到更多的钱。假设收益决定股票价格，他举了个例子：一家公司以20的市
盈率出售，每股赢利1美元，即共20美元，每年以 20％速度发展；另一家
公司以 10的市盈率出售，每股1美元，即共10美元，以10％的速度发展。
一年以后，第一家公司将获利1。20美元，而第二家公司为1。10美元。在第
10个年头，第一家公司获利将达到6。19美元，而且如果它仍以20的市盈率
出售，那市场价格将是123。80美元。如果像过去常发生的那样，假设市盈率
下降至15，那么，市场价格是92。85美元。
在此期间，那家利润增长为 10％的公司将获利5。29美元，意味着25。90
美元的市场价格，仅为第一个高增长公司的1/4左右。
耳语股票
林奇认为，最恐怖的陷阱之一就是购买了一家振奋人心的公司的股票却
没有获利。他还记得曾经买过数十家公司——如果这些公司的理想前景变为
现实的话——他就能赚1000％的钱，但每次他都赔了进去。美好的新故事总
那么诱人，就象他说的“只有煎得滋滋响的声音，却看不到牛排。”每次他
都想咬下去，却每次都失败。
林奇曾经创造了一个有用的投资概念——“耳语股票”，林奇会看上这
些公司，因为他的消息来源——通常很可靠——低声告诉他：“我有一家很
好的公司，但规模太小，不适合基金投资，不过你可以考虑自己投资。”
可靠的资讯都会介绍一些动人的情报，如果谁成功，谁就是大赢家。生
物反应，从牛淋巴中提取抗元；斯密斯实验，发明了从木瓜树中提炼医治背
椎环节软骨脱位之类病的药物。他还提到了阿尔汉布纳矿业公司、美国太阳
王公司、美国手术中心、阿斯贝蒂克工业公司、鲍马公司、科姆迪公司、联
合电路公司、维利特微计算机公子、国家保健公司、电视电话公司、特里龙
公司、帕里曼公司、太阳世界航空公司等。林奇说，他在这些公司上也无一
例外地赔了钱。
别弄糟了
林奇认为下述两种公司是不同的：其一是，聪明地把业务扩展至他们的
知识与技能仍能派上用场的相关领域；其二是，疯狂而无计划地买进，经理
们希望能够控制，但事实上却不能。通常情况下，林奇认为，把公司的超额
现金用来购回他们自己的股票比用来扩展到可能带来麻烦的业务方面更为明
智。
热门股票
林奇最想避免的是最热门行业里的最热门股票——它们受到投资人的特
别关照，投资者们相互之间都在谈论它们……最后价格暴跌。他随便举出了
几家原先的热门行业：数字式钟表、汽车旅馆、医疗保健组织、廉价的遮地
式地毯公司、磁盘驱动业、石油服务业——当然也包括施乐公司。在所有这
些情况下，高增长是竞争的沃土，当该公司为了保持市场股份而花费掉巨额
资金时，公司的利润率就下降，并陷入财务困境，而且由于每个证券分析者
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与投机者都从事这门股票，它的下降幅度会更大。
不可或缺者
合适的最基本的投资标准，林奇认为首先要寻找以低的市盈率出售的公
司，它们的收益率应为15～20％，其次，该公司应当有一个强大的且易于理
解的业务特许权，这样它才不至于被某个强人控制。
与大多数投资者不同，林奇偏爱人人都能经营控制的简单业务。其他的
投资者们喜好激烈竞争领域内有着出色管理的高等业务，即所谓的“运动员”
型——例如宝洁公司、3M公司、德州仪器、道化学公司、摩托罗拉等——经
过数十年成功的奋斗，它们已经形成了有效率的队伍来利用机会、争夺市场，
并通过创制新产品来推动增长。毫无疑问，你真希望自祖辈起就持有这些公
司的股票。对林奇而言，问题在于你不需要固守任何美妙的东西，只需要一
个以低价出售、经营绩效尚可、而且在股价回升时不至于分崩离析的公司就
行。用他的话说，他需要的是有相当能力和自信的经理们可以接管、在信息
充分的条件下能够经营、几年内不至于破产的公司。
管理还是事业
像布里斯托…迈尔斯或梅尔维尔这样20年来利润稳步上升并不是事业本
身的性质。如果有这种现象，也许那并不是管理而是事业本身的声誉所致，
尽管管理也相当重要；但他们没有机会证实这一点。“也许最终我会发现他
们相当聪明，即便他们并不是约翰尼·卡森。”
一家公司所拥有的某种独一无二的特征——避龛，证券人士们这样称呼
①
——可以减少人们对该公司管理方面的担忧。他引用了福特哈佛公司，回收
废纸并制造新纸在市场上占统治地位的公司；国际服务公司，一家殡葬屋连
锁公司，稳定地购买新居住区现存最好的殡葬屋；邓金·唐纳兹，在自己简
单的业务里不断发展；雷吉斯，最大的时髦商店的独立连锁店，专事商业中
心；罗基韦尔公司，制造邮费计量器。他说他梦想中的公司（可能有点离奇），
是缓慢发展行业里的增长型公司：它符合上面所说的条件。
同样的理由可以解释林奇为何对高技术公司不感兴趣：它们可能不错，
但如果你不真正了解它们，它们也不会让你受益。“我怎么知道某些人的无
意识记忆比另一些要好？”他问道。对此问题你可以回答说，有些分析家正
在试图了解这些问题。但这些人通常都是专业人士。
不固步自封
除了这一点以外，林奇几乎没有任何拘束。我们曾看到他购买殡仪馆和
汽车旅馆的股票，许多他钟爱的公司的名称或许能令守旧的人惊慌不安。
克拉克·巴勒公司 活力小子
国际奶酪女王公司 皮克·萨夫公司
邓金·唐纳兹公司 塔斯蒂烧烤公司
① 后来被一家私人公司通过杠杆收购的形式兼并了。
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原装配件公司 杜兹·罗尔公司
拉孔塔公司 玩具公司
国家卫生公司 WD40
上述大部分公司的实力要比人们想像中更强大。“活力小子”，费城一
汽车零部件供应者，事实上已有75年历史，而且仍然在发展壮大，因此，林
奇看好此公司就不足为怪了。“原装配件公司”，25年来利润在增加，其市
场资本化以10亿美元计。“国际奶酪女王”有7000家批发店遍布全国各地，
它正在用自己的收入购回自己的股票。
林奇说他具有一种优势。因为许多他的竞争者们并不寻找购买的理由。
它们寻找的是不购买的理由：公司实行了工会化，原西德具竞争力的新产品
问世，从而挤垮他们，或者其他的理由。有许多偏见影响了大多数投资者对
行情的通盘研究。“要挣钱，就得发现别人未发现的东西，就得做别人因心
理定势作祟而不愿做的事。”
灰色事业
林奇认为，由于许多事业本身令人生厌，由于大多数投资者对它们敬而
远之，反倒能够以有吸引力的价格买进。他以“国际服务公司”为例，它已
发展了许多年，但受到了市场的忽视，直到有一天它拥有了全国5％的殡仪
馆，当华尔街留心此家股票时，它已上涨了20倍。另一个例子是“查尔斯·里
弗·布里丁实验室”，深受波士顿社会所爱，它的业务是饲养供研究癌症实
验用的老鼠。还有一例，安全克林公司，位于汽车加油站房，专门清洗油腻
的汽车零件。
走出国门
国际投资的无效性令人吃惊。林奇曾访问过瑞典的一家大股票经纪公
司，公司里没有一个人曾去过沃尔沃，尽管该汽车公司距哥本哈根仅200英
里。在瑞典，沃尔沃就相当于 IBM、通用汽车、通用电气。在英格兰，五六
个分析家能在一个月里访遍所有的大公司，而这种情况在德国、法国、香港
或者泰国就很少发生。
由于市场效率不高，如果你有胆识，很可能会在国外进行大宗交易。
林奇的胆识使他毫不迟疑地向国外投资。他把外国公司与国内的同行加
以比较以便从中做出决定：福特、萨伯鲁，还是沃尔沃（曾一度是他最大的
股票）？宝洁还是尤尼弗？尤尼罗尔还是米西林（在那儿他打了一次棒球）？
阿卡兹或杜邦？“你可以利用价格做套利生意。考虑折旧，你可以算出
总厂的账目，比较阿卡兹与杜邦的折旧率。如果阿卡兹有4％的折旧率而杜
邦仅为2％，那么你会意识到阿卡兹的利润被低估了。
德国的公司税仍是50％，而其他国家则低得多。因此德国将不得不削减
税率，否则人们将在西班牙或爱尔兰建立他们的工厂，那里的税率较低。因
此，投资人可以预期，德国的公司最终的盈余会随着赋税环境的改善而好转。
瑞典仅有几家保险公司的证券上市。当美国保险公司获利率提高，保险
费上涨之时，大家都预期这些公司将在世界各地大赚其钱。然而，斯堪的纳
维亚公布的业绩仍然不佳，而它的竞争者已被淘汰出场。股票在利润回升之
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前是不会升值的。林奇抓住时机购买了这些股票，从而获得了八到十倍的收
入。
林奇说，他在欧洲的成功机会要远多于在美国。购买3个月后，他仍对
至少一半的欧洲公司感到满意，而美国的公司则仅有1/4的尚可。“法国的
经纪人是可怕的，”他说：“你仔细地分析一家公司，就会发现那些经纪人
制定的目标很难实现。他们不知从哪里变出了那些数字。”
在国家当中，林奇对那些其他的资金经理们感到不安因此不想投入大量
资金的国家最为中意。比如说意大利，它的存款利率在全世界名利前茅，几
年前引入了互助基金概念，这将有助于把大量的金钱引入到股票方面。当林
奇在米兰交易所购买IFI时，那家公司将菲亚特汽车和其他公司持股价值的
40％并入公司资本。SIP是一家电讯公司，以现金流动量的1。5倍出售。换
言之，意大利的公司的股价相当便宜。
西班牙？他持有不少特莱弗尼卡与恩德萨公司的股票。
墨西哥？墨西哥电话公司很合口味。
林奇最高兴的是他能在其他美国投资机构之前买进外国股。其中的一些
股票有巨大的资本市场，能够吸收巨额的投资。当这个过程持续足够长的时
间，该股票将会被过多的美国人所有时，那就到了转移目标的时候了。
坚持己见
他购买美国的股票同样运用这种原则。正如他曾经说的：“我只想一个
人承担这些事。如果你错了，导致基金买进了这种股票，其他人会立刻溜之
大吉。但如果你是对的，那也没有什么——股票无论如何还得上升。”
就此而言，它也适用于整个市场。他喜欢投资大众焦虑不安的市场，正
如一句老话所说的，市场“爬上了忧愁之墙”。他指出：“有各种各样的担
心，担心暴跌，担心臭氧层，担心新总裁，担心干旱。”所有这些在他看来，
表明市场一切正常：1982年情况十分糟糕，市场降至谷底。“当各种消息看
起来很可怕之时，正是在市场上赚大钱的好时机。”他曾经这么说。他曾经
不顾他所观察到的不利的工业形势，买下了一系列的半导体
