新金融大师-当代最成功的投资-第8章
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财务危机时，我大为吃惊。人们不会想到一个摩门教徒会拥有保证金账户。
我还认识一个人，他是我感兴趣的一个公司的大股东，也陷入了困境：他的
股票从60跌到24。他在保证金账户中的资产从几百万美元变成了零，并欠
了政府30万美元的税。
“做生意时负债是合理的，但保证金负债或股票市场债务太危险，因为
它来得太容易。你只要抓起电话就会在股票市场中产生负债，而一个商人则
不得不去见银行家，向他解释：他的资产是什么，他的现金收入从哪里来，
他的生意如何运作，他想要钱干什么，以及他想要的贷款如何能产生收入来
偿还贷款。
“科克市长打算把纽约市预算削减5亿美元，这意味着可能要解雇许多
人。我私下里在一个管理良好的大企业的主席那里看到过一份内部备忘录，
计划很令人吃惊。减掉所有一般性旅游项目；根本没有头等舱；市长差点说
要把所有100瓦的灯泡拧下来换上25瓦的灯泡。”我对他说，我听说在大萧
条时候也曾有人要求每个房子中只留一盏灯。卡洛特笑了笑。
偏好
通过研究杰出的投资家的经历及其思想，我逐步认识到，他们经常是发
明了一种新的投资方式——或者至少修改了以前的某种方式。罗伊·普瑞斯
创造了股票具有多年累积收益的思想；本杰明·格雷厄姆把投资艺术通过一
系列公式变为一种准科学，这种方法在80年代变得十分流行；坦帕尔顿则把
整个世界作为其投资领地。卡洛特能说出他自己的贡献吗？
场外交易
“我喜欢场外交易的股票，尽管我比大多数人保守。大部人认为保守意
味着通用电气、 IBM之类，但我则在那些不引人注目的东西中选择。它们并
不像在纽约证券交易所上市的股票那样容易受到操纵，也不易为大众心理所
影响。比如说，我还记得温巴哥、柯奇曼工业及所有花里胡俏的“明星”股
票，他们的这种天价是通过许多人变卖房产不断炒作来维持的。我逃避它们
如同逃避瘟疫。
“拉尔弗·柯立曼有一个基金叫做场外交易证券基金。它包括了大约300
百种股票。一旦它们中的一个正式上市，他就卖掉它。该基金收益极好，在
我自己管理的基金中，我把大约一半的钱投到场外交易的证券上。” （场外
交易股票的长期图，见图1。）
我问卡洛特他是否能证明场外交易股票天生比上市股票有更好的价值。
“不，”卡洛特说，“所有的垃圾股都通过场外交易销售，但有一些王冠上
的宝石，比如伯克希尔—哈撒韦。”（后来它申请并获准在纽约证券交易所
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①
上市）他说他认识沃伦·巴菲特，巴菲特掌握着伯克希尔——哈撒韦， “他
是我的朋友，他比我聪明。他在通用食品上证明了这一点。这是一家发展缓
慢的公司，当伯克希尔—哈撒韦购买这种股票时，我对自己说： ‘啊，沃伦
这次犯了个错误。’当我注意到这次交易时通用食品的股价约为60美元。在
几个月后，它变为120美元……哈哈！”（卡洛特在讲这类故事时发出低沉
而发音很重的轻笑，他特别喜欢描述那些完全受到误解的常识性观点。）
由于这一原因，卡洛特或许可以被视为沃伦·巴菲特的一个更老的版本。
的确，他们在外表上也很相似：圆脑袋并有很灿烂的笑容。两者都具有一种
违反常规的性格：他们寻找别人不要的东西，他们都喜欢不起眼的股票，比
如供水或桥梁公司，不在意它们被冷落了多久。特别是，他们都具有成功的
价值投资者应有的耐心。多年来，他们定期交换思想。
卡洛特喜欢看到收益增加，但补充道：“如果一个公司已连续15年收入
增加，那么下一年的情况很可能会很糟。”
“我喜欢阅读好的资产负债表。我能得到大量的年度报表，我都要看，
至少也要浏览一下。如果报表中股权比率很低，或者流动比率很低，我就不
会再看下去了。我不想看到定期负债，而且流动比率至少要大于 2。如果它
是公用事业，我希望看到合理的财务比率、良好的地域条件及良好的管理方
式。”
“比如说，我所喜爱的一个股票是玛格玛电力。我们家族已持有该股多
年。实际上，我在大约4美元时买入了老玛格玛电力的股票，并在公司把主
要财产销售并部分清算时以45美元卖掉了该股，然后把所得重新投入到玛格
玛的剩余部分中。玛格玛有一很大优势——即加利福尼亚州的法律规定，附
近的公用事业必须以最高的 ‘规避成本’价格购买玛格玛生产的电力。因此
它的市场是绝对有保证的，这在大萧条时期是极有帮助的。它并不是人们所
说的那种保守性投资，因为他们可能从未听说过它，但对我而言，它却是绝
对保守的。”
我自己有个原则：在投资前一定要查看一下公司的实物资本。因此，我
问卡洛特他是否看过玛格玛，他说他去过。“以前它位于旧金山以北的喷泉。
当你接近它时，感觉棒极了，你能看到水汽从地面升起来。”
我问他，就市场资本额或销售额而言，他感兴趣的公司的最低限是多少。
“这很难说，但我通常喜欢有几百或几千股东，并且资本额至少在5000万美
元以上的公司。”
“我是一些古怪小公司的收集家。我有一些弗吉尼亚的叫自然桥公司的
股票。高速公路架在桥上面，因此你如果想要看一下桥就要下到山谷中去，
从那儿你能抬头看到它。桥下面的土地归公司所有，他们还有一个餐馆及一
个汽车旅馆，人们经常去那儿待上一两天。总有一天，弗吉尼亚州的管理当
局会出现几个败家子，他们以高于市价的价格买下它，同时，我也并不介意
等待。”
① 巴菲特曾经这样评价卡洛特：“从长期的成绩来看，菲尔远远超过了华尔街上的任何人。……每一位投
资者都应该研究他的思想。”他还说卡洛特“不仅熟悉市场，而且对这种交易本身的情况也格外了解。如
果为投资顾问们建一个名人廊，他一定会位列前十位”。
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所有者管理
“我的另一个重要准则是管理者本人要拥有公司的大量股票。我曾写信
给国民石膏公司的董事长。他有两万股股票，当时每股值20美元，当然现在
值更多。我发现它的总裁仅有500股公司的股票，于是就写了这封信。但是，
我得到的答复却让我感到震惊： ‘布朗先生拥有多少股票是他自己的事情，
与别人无关。’我完全不同意这种观点。在SEC要求公司把其高级职员及董
事们拥有的股票公之于众之前可能是正确的，现在却一定是不对的。一个高
级职员至少应把他一半的薪水投入到他所在公司中去，如果他对公司没有多
大的信心，他就不该成为公司的主要领导。如果他们自己都不想要这种股票，
我还买它干吗？”卡洛特问道。他又补充说，他总是研究股东签署的委托书
并从中寻找内部人持股量较大的公司。
我对他说这似乎是一个保持成功的永久性原则，但是在卡洛特从业的这
么多年中，商业原则已经有了变化，他对此怎么看呢？“不，商业原则就是
原则，偏离原则是要冒风险的。有些人很聪明，可以成功，例如做短期投资，
但这样的人很少。我看过一个研究保证金账户平均交易寿命的报告，只有二
到三年。也曾有一个顾客14年才失去所有的钱，但他的初始资本有几百万美
①
元。”关于原则，这里是卡洛特的12个投资概念： 1。至少持有涉及5种商
业领域的10种股票。2。至少半年一次重新评估持有的每一种股票。3。至少把
所有资金的一半投在带来收入的股票中。4。在分析任何股票时都要考虑到最
不重要的影响因素。5。迅速处理损失，而缓慢地实现利润。6。不要把多于25
％的资金投入到不能马上、定期得到详细信息的股票上。7。像避瘟疫一样避
免“内部信息”。8。努力寻找事实，千万不能被别人左右。9。不要过份依赖
评价股票的公式。10。当股价很高、利率上涨、经济繁荣之时，至少应把一半
资金投在短期债券上。11。尽量少借钱或只在股价很低、利率很低或正在下
跌、经济不景气时借钱。12。要留出适当比例的资金，用以购买经营前景十分
乐观的公司的长期股票期权。
了解管理
他总是亲自过问经营情况吗？“希望如此。但一天只有那么几个小时，
一年又只有那么多天。我有太多人们关切的股票需要了解。年度报告中主席
致股东信中过份乐观的口气，总让我感到失望。如果他的信有一定的悲观，
这对我而言是一个好兆头。我很欣赏公司首席执行经理的观点，他曾对我说
自己宁愿从下属那里听到坏消息，而不是好消息。好消息自会证明自己。‘如
果我们早点知道坏消息，’他说，‘那么就能对它做点儿什么。’文森特·皮
埃尔曾遇到一个人说他总为问题所困扰。皮埃尔回答说，他刚从一个地方来，
那里6000人没有任何问题，那人听了很兴奋，说：‘我愿意去那儿。’‘我
想你不愿去，’皮埃尔回答道： ‘它叫乌德劳思墓地。’”
医生作为投资者
① 摘自 《投机的艺术》（纽约：《大亨》杂志修订版，1930；弗蒙特·伯林顿：弗拉瑟出版公司，1979 年）
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“我有一个朋友是位著名的医生，但在投资上他总是改变主意。一次他
对我说， ‘股票处处是陷井。我以后再不买股票了。’他决定购置威切斯特
区的房产，然后只收取租金。我就问他，如果他在半夜被人电话叫醒说水管
冻了，他会怎样做？听了这话后，他放弃了购买房产的打算，于是，他跑到
了美林公司。当他看到大厅内都是些年青人在工作，以后又回来对我说：‘我
不能把钱交给那些小年轻管理。你愿意管理我的钱吗？’我告诉他我不愿意。
‘大夫，’我说，‘你太能改变自己的主意了。’医生总是很差的投资者。”
我问他原因是什么。“一个医生应尽可能地不对他的病人犯错误。他不
能只有2/3的时间是对的，如果他的正确率那么低他就干不了医生这一行。
但对于投资，能保证2/3的时间正确已经相当不错了。因此当医生们开始投
资并发现这种情况时，他们会变得紧张不安。”相反，当他的股票下跌时，
卡洛特毫不在意。
比大多数人更特殊
他观看了近年来所有11次日食，有时还要到很远的地方，包括一次在亚
马逊河上观看日食。但除了这一费时不多的爱好外，他承认没有其他户外活
动的兴趣或爱好。
“每个人都是特殊的，”卡洛特接着说，“我想我比大多数人更特殊。”
做为一个开诚布公而且诚实的人，卡洛特总是毫不犹豫地表达他的观点
并据之行事，大多数时候他十分坚持自己的意见。有些人不太喜欢这种传统
的新英格兰式的直接了当的行为方式，也有人认为这值得赞扬。一个朋友说
他是一个与自身平静相处的人：有坚定的性格，没有任何内疚。
他出生在马萨诸塞州的里恩——位于波士顿以北10英里。后来他们又先
后搬家到威尔斯利和列克星敦。在列克星敦他上了高中，然后去了坎布里奇。
在1914～1917年的4年中，他完成了哈佛大学本科课程，并修了一年的商学
院课程，当时正处于第一次世界大战，他加入了军队信号公司的航空部。他
在9月份完成了在海外的训练，准备好1918年参加圣·马其诺反击战，但此
时被调离原职从事空运工作。他认为“做一个活的胆小鬼比做一个死去的英
雄更好”，就接受了这份工作。空运工作也并非没有风险，他所在小组的13
个人中就有一位飞行员在飞机失事时死了。
1919年退伍以后，他为波士顿的一家小公司工作 （这家公司早就倒闭
了）。开始对他每周挣15美元，5个月后就涨到每周20美元。由于感到公
司太小再难有大作为，他就辞职了。他决定周游美国并在1920年11月在西
雅图找到一个销售债券的工作，在那里他遇到了他的妻子。伊丽莎白·奥斯
古德曾在纽约做社区工作，但与卡洛特一样有旅游癖，她来到西雅图并继续
从事社区工作。
一个平和的妇女
伊丽莎白在几年前已去世。她丈夫说她是一个完美的妻子。“我总是告
诉她已经百分之九十九点九九地完美，但实际上我认为她百分之百地完美。”
他说。作为威尔斯利的毕业生，她是她们班校友会主席。她也活跃于斯卡斯
戴尔的教堂活动中。当卡洛特的女儿8岁时，老师在学校问她长大后希望成
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为什么样的人时，她回答说：“一个像我妈妈一样平和的女人。”卡洛特说
伊丽莎白做事投入而谦恭。
他们一起回到波士顿。卡洛特又回到他以前的公司从事销售。但在四五
个月后他再次辞职了，因为他不喜欢销售。他加入了《大亨》杂志社。他实
际上有两个工作：《大亨》的特约作者及波士顿新闻局的记者——二者均属
于著名的克莱伦斯·W·巴朗。这一直持续到1927年，他决定去纽约“开创
一番事业”。他加入伯利茨公司并与伊丽莎白在斯卡斯戴尔租了一套房子。
不久以后，他们买下了这座房子并在那儿一直住了49年。在1975年，当他
们孩子均已长大成人后，他们搬入了斯卡斯戴尔的一个合作公寓。
卡洛特和他的妻子有两个儿子和一个女儿。一个儿子有三个孩子，另一
个有两个孩子。他们共同经营着一家公司，他们每个人拥有该公司1/4的股
份，而卡洛特拥有1/2的股份。他的一个孙女也是公司的分析员。卡洛特的
女儿嫁给了一位医生，有七个孩子，她先住在斯卡斯戴尔，离她父母不远的
地方，现在住在纽约的庞林。
在查尔斯·伯利茨与迪恩·威特分开后，伯利茨开始自己干。他从《大
亨》杂志社雇用了卡洛特作为公司的经济分析家，伯利茨与8家外国银行一
起成立了一家早期的投资信托公司，即美国不列颠及大陆
