熊市:价值投资的春天-第12章
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力超越了旁人，不受市场变化的影响，而是他认识到人不能克服具体事情对心理的干扰。他搬到乡村，办公室里不要电脑，把市场变化和自己隔离开，这是巴菲特的真正高明之处。投资大众最好也想尽办法给自己来个硬隔离。
无论任何人，当他感受到了实际的风险，或者是想象到了一种不存在的风险时，他的技能和行为都将出现错乱。因此，我们不要试图把自己修炼成一个在市场变化面前面不改色、心不跳的人，实际上任何人只要他是人，就做不到这一点。正确的做法是远离市场，对市场不闻不问、不听不看，把自己和市场完全隔离开。
在持股的过程中，股价不可避免地发生波动，这些波动给投资人带来压力。压力的大小和你对这种短期波动的在意程度成正比，你对它越在意，它对你形成的心理压力越大，就越有可能破坏你的持股。你不把它当回事，它就不会给你带来压力。正确的做法是，在你持股的时候不要管它为什么会波动，不要寻找它波动的原因，这样股价就会随着时间的推移自动向你所希望的方向发展。你完全不管这些变化，它就不会给你任何压力。
市场交易只不过是给长线战略投资提供了一个变现的场所，即使没有这样一个场所，长线战略投资者的股票也不存在变现问题。有没有证券交易所无所谓，只要企业物有所值，长线投资者不需要关心市场，而应该远离市场。
有时候在市场中常有很多热点股出现，投资人常会被热点所吸引，放弃了进一步的持有，然后转战到新的热点中，其结果不外乎两种：
一是在热点中获得成功赚到了钱，这种情况下你就会喜欢追热点，厌恶长期持股。这样的长期结果是，你将成为碌碌无为的大多数人中的一员，因为人类的投资已经证明，追热点从来没有产生过一个成功者，而所有的大的成功者和大的赢家几乎无一例外，全部是长期投资者，长期专注于几只股票。
二是你追的热点失败了，这种情况就不用多说。
因此，长线投资要固守自己的股票，远离市场，远离热点。
5、熊市中买入才有好的回报
忽略买入价格，仅仅把企业质地作为依据，并不客观。好的企业必须在好的价格的前提下才能获得好的回报，没有好的价格不仅不会有好的回报，甚至于有时会迎来重大亏损。2008年3月，中国平安有个股东大会，我当时在现场。有个妇女含泪问中国平安董事长马明哲说：“马先生，我是用全家的资产买的全中国最好的保险公司，我当时买时140元，现在已经60元了，怎么办呢？”当时管理层也很无奈。这个投资者买的是好公司吗？应该是。那么她错在哪里呢？就是她不看价格。很多投资人说我买的是好公司啊，好公司就能解决一切。话是这么说，但是你如果不看价格，可能会有重大的投资损失。
单独地不问价格只买好公司不是投资的灵魂，价值投资的灵魂是把企业评估出来的价格与市场目前给出的价格进行比较，如果比较的结果是市场给出的价格足够地低于评估出来的企业价格，那么买入并持有；比较的结果是市场给出的价格高于或者等于评估出来的价格，就卖出或不买。所以价值投资的灵魂是把现在的市场价格与评估出来的企业价格进行比较，寻找买入那些低估的公司，而不是单一地买好公司。
好的公司在价格过高时，不一定是好的投资目标。如果价格已经充分反映了好公司的成长能力甚至于大幅超越了企业的成长能力，这时买入好的公司其实是在买入风险。比如：中国石油作为亚洲最盈利的公司，如果你在48元买入，那么你买入的是风险，虽然这个企业本身很盈利。价值投资的灵魂用简单的话来描述就一句话，“就是买便宜的公司”。在这里，便宜的标准是当前的价格与企业的价值相比得出的差值，当前的价格比企业的价值低就是便宜。价值投资者一只眼睛盯着上市公司，寻找好公司，另一只眼睛盯着市场中的股价，然后把估值和股价进行比较，买便宜的。
在巴菲特的投资实践中，他也表示过买入成长股质地是很重要的，时机相对来说很难把握。但是要想获得真正的投资回报，绝对不能在严重高估的状态下买入成长股，否则会迎来失败。至少要在买的时候这个成长股并不高估，当然低估是最好的。投资人不可以不看价格，只重视企业质地，那样不是理性的投资。进一步地讲，在什么情况下成长股的股价不会高估，甚至于会低估：在一轮牛市中，到处迷漫着乐观的气氛，大部分的成长股都会或多或少的高估，甚至于会恶性高估，因此不要在牛市中买入成长股，也不要在利多不断的情况中买入成长股，也不要在成长股成为“大众情人”时买入。要在熊市中买入，要在人人都不想买的时候买入，要在利空不断的背景下买入，要在企业倒霉时买入，要在企业处于危机时买入。
6、长期投资者的卖出原则
首先长期投资者在持股过程中不要轻易的高抛低吸。有时，在长期投资者持股的过程中，有人会说：“与其死拿，不如高抛低吸挣得多。”但问题是我们凭什么可以确知自己能在高点卖出，同时能在低点买入，有什么样的能力能确保我们能做到这一点呢？如果发生了我们在高点卖出在低点买不回来的情况怎么办呢？我们即使可以在高点卖出低点买入，那要投入多大的精力呢？这种投入产出比合适吗？对于价值投资者，这并不是个别的问题，是具有典型代表性的普遍问题。
我们在投资过程中也遇到这样的问题，一年时间里你持有的股票涨了3倍，这一定是让你非常高兴的事，但这样的情况摆在我们的客户面前却让客户非常不安。我们所投资的张裕在2006年的1月到12月，一年中股价涨了3倍，而一系列的明确的证据显示：张裕公司在市场占有率、收入和利润的增长没有实现3倍的增长。也就是张裕的内在价值并没有发生和股价一致的涨幅。2006年初的张裕公司和2006年末的张裕公司大体上是一样的，但股价却疯狂地涨了3倍。这使得一个非常重要的问题摆在客户面前，该怎么看待这种短期内股价的涨幅超越基本面的情况，我们应不应该高抛低吸？是完全的置之不理，还是阶段性地撤出这只股票？
我们给客户的建议是不需要采取高抛低吸，视而不见的态度是最正确的。理由如下：
其一，我们不能够准确地判断出企业短期内的经营状况和股价变化，股价和世界上任何事物一样，短期状态和变化是难以判断的。来自于任何人的对短期内变化的判断都可能错多对少，更重要的是，你不能确信你对现在这个事情的判断依据是充分的。也就是说，你所掌握的资料和信息未必是完善的，你做出任何一种判断的时候，都是基于不完善，不完全的信息做出的。假使你想尽一切办法收集信息，掌握到了全面的基本面信息，也许你正在用所掌握的资料进行判断的时候，公司内部已经又发生了某种新的变化。因此，短期内是否高估难以预测，只有中长期变化趋势和变化规律可以认识，所以就不要被这个现象所引诱。总的原则就是一句话，你不太可能准确地判断现在是不是高点，谁也没法判断这个问题。
其二，真正可以判断的以及你真正应该考虑的是，现在的股价与10年之后的基本面相比是高还是低，而不是现在的股价与现在的基本面相比是否高估。作为长期投资者，每买入一只股票的时候，都是基于长期的理由，以长期持有作为手段。当你持有的股票在某个时间点上股价快速地增长、超过你的想象的时候，此时应该做的是把现在的股价与10年之后基本面进行比较。比如：张裕，我们买入张裕的理由是，在中国收入增长、消费升级不可阻挡的大趋势下，葡萄酒至少可以维持10年以上的快速成长，张裕作为这个快速成长的龙头企业必定会成长，因此我们买入。现在张裕的股价虽然高达50多元，市盈率高达60倍，但按照张裕公司10年内平均成长率20％（这是有充分证据的结论，并不是个主观想象）来推断，10年之后，即使考虑到海外传统葡萄酒强国随着国内市场开放大量进入，张裕的销售规模和利润将是现在十几倍，现在的股价和10年后企业的状况比明显低估，因此卖出是错误的，正确的就是持有。我们真正能认识和把握的是长期趋势。我们真正把握的是10年之后股价会涨到多少，这与大家的常识相反，人们总认为次日的价格是可以把握的，短期的变化要比长期的变化容易把握，事实并不是这样的。
把现在的股价和10年之后的股价做个比较，我们的心就会豁然开朗，归于平和。即便是现在的价格很高，有可能要回落，但是只要我们确认，现在的价格比10年之后要低，那我们就不要管。在你不采取卖出时，被高估的股票有时也会快速地掉下来，甚至跌幅非常的大。当股价因短期高估掉下来的时候，就会有人说，还是应该当时卖掉为好吧，看看没有卖出，把到手的利润也丢掉了吧！表面上是这样，但实质上你卖出后有可能永远与这只股票分手。美国最著名的价值投资大师和最成功的基金经理彼得·林奇曾经这样说过：“如果尝试避开下跌，那么很可能会错失下次上涨的机会，这就是试图预测价格的最大风险。以美国股市为例，如果在过去25年的时间中一直坚守岗位，则投资的年平均报酬率超过11％；如果喜欢进进出出，又不幸刚好错过这当中表现最好的40个月，年平均报酬率就会跌至1％。股市反弹往往在最出乎人意料的时候，只有长期投资才能避免风险。”林奇的话大家是不应该不思考和不牢记的。
价值和价格不可能始终保持一致，有时可能大幅度偏离价值，
这种情况是经常发生的，
对于长期投资者关注的是长期的价值，短期的高估不必要采取卖出行为。我们长期投资就是投的企业的长期成长，我们目光盯死的是长期的成长，不受瞬间的、短期高估干扰。
如果我们在长期投资的过程中不做高抛低吸，是否是说我们永远就不卖出呢？显然不是，长期投资也要卖出，长期投资的卖出原则和条件是什么？总结长期投资实践经验，我们认为长期投资的卖出原则有如下几点：
第一，看的清楚企业未来，并通过比较发现目前的股价与未来10年相比没有高估，此时坚决不卖。
第二，看不清楚企业的未来，无法拿现在的股价与企业未来10年进行比较，也得不出清楚明确地比较结果，这时坚决走人。
第三，经过充分地比较，发现目前的股价已经超越了长期的10年之后的未来价值，出现了过度高估，此时坚持走人。
第四，企业因为某种原因或者某个重大事件的影响，失去了长期成长性，产业成长终结，立即走人。
下面我们先向大家介绍巴菲特买卖中石油的真实事例，然后通过对这个事例的分析来剖析长期投资持有和卖出的原则。
巴菲特于2003年末以16元的价格大量地买入中石油。当巴菲特的持仓量占到中石油H股总流通股的13％时，也许是由于巴菲特的介入带来了明显效应，也许是中石油的基本面发生了变化，中石油的股价立即一飞冲天，到2004年，中石油的股价突破4元。这使得巴菲特在短短的若干个月产生了10亿美元的利润，对此巴菲特做了如下表示：“没有预期和想到中石油在短期内有如此大的涨幅。”他对此完全没有预期到，而且认为来得太快了。也许是基于巴菲特的表态，也许是别的原因，市场上立即传出巴菲特因获利过多，已全力抛出中石油股份的消息。2004年有媒体“证据确凿”地发现：巴菲特已经大幅减持中石油，持股量由23亿股降到6590万股！很多分析人士也认为，巴菲特根据某个时间段的阶段性高估做中短线的可能性极大，并且对此大加推崇，认为这是必要的。
然而事实果真如此吗？一个非常愿意较真儿的长线投资者用充分的事实证明，巴菲特根本没有卖出中石油。以下是这位投资者的求证过程：
根据香港证券及期货条例，任何持一家公司股份比例超过5％的股东，其持股量变化超过整数百分点位时（比如从1301％减持到1299％或增持到141％等），必须在3个工作日内通知香港联合交易所，否则就违反了香港的法规。巴菲特到底有没有减持中石油，只需核对香港联合交易所网站的信息披露资料就一目了然。
从香港联合交易所网站上公布的资料来看，巴菲特第一次申报中石油是在2003年4月1日，持股量大约11亿股，占中石油H股总数1758亿股的631％。这部分股票实际上是从2002年开始慢慢累积的，由于2003年4月1日之前的原证券条例规定超过10％才需要申报，所以巴菲特当时不需要申报。2003年4月1日后，巴菲特发现自己悄悄购买中石油的计划即将曝光，所以加快了收集步伐，数个交易日内在17港元以下新买入了7％左右的股票，使持股比例上升到中石油H股总数1758亿股的1335％。其后，巴菲特增持中石油的消息被广泛报道，股价迅速上升，巴菲特就停止了增持行动。而到目前（2004年11月）为止，香港联合交易所网站上没有任何巴菲特减持的记录。综合判断，巴菲特在中石油上持股变动只有两种可能：要么巴菲特根本没有减持中石油，要么巴菲特违反了香港法规。笔者同时还查阅了伯克希尔·哈撒韦向美国证监会申报的第一季度有关报表，也没有发现哈撒韦申报减持中石油的蛛丝马迹。
结论是巴菲特根本没有在2004年卖出其所持有的中石油。
查阅中石油，2003、2004、2005年年报的股东持股结果，充分的事实证明，巴菲特到2006年末仍旧没有卖出中石油，此时中石油的股价是11元，比巴菲特的买入价整整高出了7倍。
表4…1、4…2、4…3和4…4是中石油2003年、2004年、2005年年报，以及2006年中报中提供的股东持股情况，我们将其原图剪切出来，大家可以清楚地看到巴菲特几年来的持股情况：
表4…1港股中石油2003年年报显示股东持股情况表
主要股东持股情况
于2003年12月31日。根据《证券及期货条例》（即香港法律第571章）第336条所规定须存置之股份权益及淡仓登记册所示，下表及附注所列之人士拥有本公司股份的权益或淡仓：
表4…2港股中石油2004年年报显示股东持股情况表
主要股东持股情况
于2004年12月31日，根据《证券及期货条例》（即香港法律第571章）第336条所规定本公司须存置之股份权益及淡仓登记册所示，下表及附注所列之人士拥有本公司股份的权益或淡仓：
表4…4港股中石油2006年中报显示股东持股情况表
主要股东持股情况
于2006年6月30日，根据《证券及期货条例》（即香港法律第571章）第336条所规定本公司须存置之股份权益及淡仓登记册所示，下表及附注所列之人士拥有本公司股份的权益或淡仓：
上面4张表中的Warren EBuffett就是巴菲特，表4…5是他对中石油的持股情况：
表4…5巴菲特从2003年到2006年中期持有中石油港�
