熊市:价值投资的春天-第16章
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诠�25年的时间中一直坚守岗位，则投资的年平均报酬率超过11％；如果喜欢进进出出，又不幸刚好错过这当中表现最好的40个月，年平均报酬率就会跌至1％。股市反弹往往在最出乎人意料的时候，只有长期投资才能避免风险。”林奇的话大家是不应该不思考和牢记的。
其实，现在我们谈到的话题与凌通投资在此前写过的一篇文章《成长股不要在意买入时机》中的道理是完全一样的，在那篇文章里，我们指出对真正的成长股即便是涨了很多，价格很高，我们也要大手笔买入，不在意价格，只在乎未来还能不能成长了。现在的问题是成长股涨的很高时，该不该卖出，这是一个问题的两个侧面，只要成长股的价格没有把它未来全部的成长性透支和反应，在我们有资金的情况下，就应该买入，只要成长股的价格没有把它未来全部的成长性透支和反应，在我们有股票的情况下，我们就不应该卖出。长期投资者在持有成长股的过程中，唯一的卖出条件是公司失去了成长性，或者是现在的股价已完全反映了未来10年之后成长性。
价值和价格不可能始终保持一致，有时可能大幅度偏离价值，对于长期投资者关注的是长期的价值，这种情况是经常发生的，短期的高估不必要采取卖出行为。我们长期投资就是投的企业的长期成长，我们目光盯死的是长期的成长，不受瞬间的短期高估干扰。
一个更加直接、具体、深刻和有说服力的事例是巴菲特持有中石油的过程：
巴菲特于2003年末，以1。6元的价格大量的买入中国石油，当巴菲特的持仓量占到H股上总流通股的13％时，也许是由于巴菲特的介入带来了明显效应，也许是中国石油的基本面发生了变化，中石油的股价立即一飞冲天，到04年中石油的股价突破4元。这使得巴菲特在短短的若干个月产生了10亿美元的利润，对此巴菲特做了如下表示：“没有预期和想到中国石油在短期内有如此大的涨幅”。他对此完全没有预期到，而且认为来得太快了。也许是基于巴菲特的表态，也许是别的原因，市场上立即传出巴菲特因获利过多，已全力抛出中石油股份的消息，2004年有媒体“证据确凿”地发现：巴菲特已经大幅减持中石油，持股量由23亿股降到6590万股！很多分析人士也认为，巴菲特根据某个时间段的阶段性高估做中短线可能性极大，并且对此大加推崇；认为这是必要的。
然而事实果真如此吗？一个非常愿意较真儿的长线投资者用充分的事实证明，巴菲特根本没有卖出。中石油以下是这位较真儿的长线投资者的求证过程：
根据香港证券及期货条例，任何持一家公司股份比例超过5％的股东，其持股量变化超过整数百分点位（比如从13。01％减持到12。99％或增持到14。1％等），必须在3个工作日内通知香港联合交易所，否则就违反了香港的法规。巴菲特到底有没有减持中石油？只需核对香港联合交易所网站的信息披露资料就一目了然。
从香港联合交易所网站上公布的资料来看，巴菲特第一次申报中石油是在2003年4月1日，持股量大约11亿股，占中石油H股总数175。8亿股的6。31％。这部分股票实际上是从2002年开始慢慢累积的，由于2003年4月1日之前的原证券条例规定超过10％才需要申报，所以巴菲特当时不需要申报。2003年4月1日后，巴菲特发现自己悄悄购买中石油的计划即将曝光，所以加快了收集步伐，数个交易日内在1。7港元以下新买入了7％左右的股票，使持股比例上升到中石油H股总数175。8亿股的13。35％。其后，巴菲特增持中石油的消息被广泛报道，股价迅速上升，巴菲特就停止了增持行动。而到目前（2004年11月）为止，香港联合交易所网站上没有任何巴菲特减持的记录。综合判断，巴菲特在中石油上持股变动只有两种可能：要么巴菲特根本没有减持中石油，要么巴菲特违反了香港法规。笔者同时还查阅了伯克希尔。哈撒韦向美国证监会申报的第一季度有关报表，也没有发现哈撒韦申报减持中石油的蛛丝马迹。
结论是巴菲特根本没有在2004年卖出其所持有的中石油。
凌通投资更进一步通过充分的事实证明，巴菲特到2006年末仍旧没有卖出中石油，此时中石油的股价是11元，比巴菲特的买入价整整高出了7倍。证明过程很简单、查阅中石油，03、04、05年年报的股东持股结果是：
以下是中国石油03年04年05年年报，以06年中报中提供的股东持股情况，凌通将其原图剪切出来，大家可以清楚地看到巴菲特几年来的持股情况：
表中的WARRENE。BUFFETT就是巴菲特，他的持股情况是：
年 份 股 数
03 23。4776亿股
04 23。4776亿股
05 23。4776亿股
06年（中期） 23。4776亿股
面对这些客观数据，看到巴菲特那个始终不变的持股数，凌通投资象发现了一个新大陆。凌通通过一系列正反两方面经验认识到，任何一种中途的买卖操作都会降低收益率，真正的成功靠的是无论涨跌拿着不动。当听说巴菲特因为中石油上涨，中途了结的消息时，凌通感到困惑，我们的总结是不是有错，毕尽巴菲特是超级大师啊！但当我们看到巴菲特坚定不移的持股中途了结是谣传后，我们的困惑立即烟消云散。
在三年多的时间里，10亿美元成了80亿美元。这几年中，你可以看到，巴菲特坚定地持股；象植物人一样；对价格变化没有任何反应的同时。某些媒体专家却坐立不安；如履薄冰；他们不断地猜测和宣布巴菲特将要卖出中石油；人们试图猜测巴菲特的意图以便高抛低吸；挣到大钱； 以下是2005年8月有影响的《每日经济新闻》发布的巴菲特正在考虑出售中石油的信息：
（2005。08。22 10：00）每日经济新闻：正当中石油高位震荡之际，上周，港股市场传出多个利空消息，除国际原油价格急速回落外，有传言称，美资大行正准备在短期内为中石油配售20亿股新股；而“股神”巴菲特也准备出售中石油股份。
受上述利空打压，上周，中石油连续4个交易日下跌，跌幅高达12。5％。上周五，中石油报收6。30港元，放量大跌4。545％。
由于中石油将在8月24日（周三）公布上半年业绩，按惯例，大股东不能在业绩公布期间买卖、配售公司股份，因此短期内配股是不可能的。但巴菲特既非董事，又非大股东，故不受上述规则限制，市场焦点又重新落到了“股神”巴菲特身上。有消息称，巴菲特正在考虑两套出售方案，第一个方案是，以现价折让2％沽出股份，不设禁售期；第二个方案是，以现价折让10％出售股份，但可能加入禁售期条款。
现在看来这条消息是100％的谣言，但在这种力量的推动下中石油的股价大幅波动。中石油的走势波澜起伏，有若干个高点，也有若干个低点。不过我们相信试图高抛低吸者应该没有卖到高点，买在低点，更大的可能是低抛高吸。与此同时亿万富翁巴菲特却无为而治，他正在为《更温柔地爱我》这首老歌填写新词，以便能为朋友比尔·盖茨的生日聚会助兴。巴菲特还偷闲秀了一把抛报纸的技艺，这一招是他在奥马哈当报童时学会的。
我们假设一下，如果巴菲特向媒体说的那样在04年获利1倍时卖出或在05年获利3倍时卖出，但大家觉得巴菲特有能力在低点买入吗？巴菲特能比现在拿着不动收益多吗？我们按照基本逻辑能推测出巴菲特十有八九认为自己没有能力在低点买入，所以不在高点卖出。巴菲特没有能力在低点买入，普通投资者能比巴菲特强吗？
让我们听听巴菲特的说法“既然发现伟大的公司和杰出的经理是如此之难，那么为什么我们非得抛弃已经被证明了的产品？如果你一开始就确实取得了成功，那么就不必再做新的尝试”。
不要尝试做巴菲特不愿做，都做不到的事，长线投资者不要高抛低吸。
12、战略思维，投资成功的根本
关于战略对投资的作用，我们先从一只具体的股票，五粮液谈起，五粮液是凌通持有的重仓股之一，该股经营比茅台好，但存在公司关联交易，向大股东转移利润情况，影响了估值。07年春节前后股价从33元跌到23元。当股价跌到25元之下时，凌通建议客户大量买入，到3月初五粮液发布公告，公司董事长由王国春改为唐桥，这是一个明确信号，表明公司会进行整体上市，解决关联交易，实现酒类资产整体上市的进程开始了。此时的五粮液基本面经营良好，以及关联交易的解决，新的上涨已经相对明确了，新董事长唐桥的上任，明显地表明酒类业务整体上市已成定局。但股价还是随波逐流，此时凌通建议客户再次加仓买入。不久五粮液有所上涨，但走势萎靡，有个别客户提出担心，于是凌通在3月29日（当时股价26元）发表文章〃五粮液的二大增长点〃（点击见原文），指出五粮液的形势很好，到4月9日五粮液股价32元。获利颇丰！
五粮液公司董事长由王国春改为唐桥这个利好是战略性利好、是抽象性利好，不是具体的利好。股价往往喜欢在业绩大增，项目投产、产品提价等具体的利好推动下上涨，但等具体的利好出来，你是买不到的。
因此市场主体的战略判断能力和抽象把握能力、战略穿透能力是最重要的能力，通过战略提高穿透能力和战略判断能力可以预知未来，可以提前在别人看不清的情况下下场。可以获得先发优势和先发利益。
人们总愿意在某个具体事件发生某个具体事实面前才相信未来会发生于有利于的变化，这显然是一种浮浅的没有战略穿透能力的表现。毛泽东在延安的窑洞中就知道日本必败。而三流政治家他们看到了日军不断得手，中国军队不断后退，不断高声贩卖亡国论。诸葛亮在南阳小村中大谈未来天下三分，并给刘备规划出避实就虚，攻取四川的战略。最后成就了刘备的帝业。毛泽东、诸葛亮二人至少提前将20年的时代方向准确把握，而且毛泽东、诸葛亮都从来没有对具体事情、具体过程感兴趣的习惯，而是坚持正确的战略坐收时代的红利。毛泽东、诸葛亮他们的江山不是打出来的，而是谋出来的。因此孙子兵法开宗明义“上兵伐谋，攻城为下”，孙子兵法认为军事上最不重要的是攻城拔寨，根本的胜败决定于伐谋，凌通投资认为伐谋就是战略上超越对手。就是在事物发展趋势比对手看的远、看得清、看得准。孙子兵法说：‘百战百胜不是高手，不战而屈人之兵才是高手’，凌通投资把它换成股市上的话“老买老卖不断挣钱不是高手，不买不卖看清大趋势、大战略、大方向借助大趋势、大战略、大方向挣钱才是真正的高手”。
毛泽东和诸葛亮如果炒股一定是大赢家，因为二人都超一流战略家，林彪炒股就不一定会怎么样，因为林彪是战术家，而且特别喜欢攻城拔寨。常常在攻城拔寨的乐趣中忘记了战略和全局。
1948年国共辽沈战役开打，毛泽东一开始告诉林彪不要在长春、沈阳恋战，要主攻锦州，切断华北与东北的交通联系以获取战略优势，而林彪则想在长春围歼国民党主力，寻求战术胜利不同意毛泽东的战略布置，结果长春围城失败，事实面前，林彪回到了主攻锦州的正确战略上。锦州被俘败将范汉杰感叹说“打锦州这一着，非雄才大略是下不了这个决心的，锦州好比一根扁担，一头挑东北，一头挑华北。现在扁担断了。”
以下是中国历史乃至是世界历史上最重要的战略规划书诸葛亮的《隆中对》
曹操比于袁绍，则名微而众寡。然操遂能克绍，以弱为强者，非惟天时，抑亦人谋也。今操已拥百万之众，挟天子以令诸侯，此诚不可与争锋。孙权据有江东，已历三世，国险而民附，贤能为之用，此可以为援而不可图也。荆州北据汉、沔，“利尽南海，东连吴会，”西通巴蜀，此用武之国，而其主不能守，此殆天所以资将军，将军岂有意乎？
翻译成白话是：曹操与袁绍相比，名声小，兵力少，但是曹操能够战胜袁绍，从弱小变为强大，不仅是时机好，而且也是人的谋划得当。现在曹操已拥有百万大军，挟制皇帝来号令诸侯，这的确不能与他较量。孙权占据江东，已经历了三代，地势险要，民众归附，有才能的人被他重用，孙权这方面可以以他为外援，而不可谋取他。荆州的北面控制汉、沔二水，一直到南海的物资都能得到，东面连接吴郡和会稽郡，西边连通巴、蜀二郡，这是兵家必争的地方，但是他的主人刘表不能守住，这地方大概是老天用来资助将军的。
文中以深刻地战略视角对东汉末年的政治、军事形势和未来走势做了洞察全局的分析。几百个字的隆中对把一千多年前中国主要政治力量的状况，以及这些重要政治力量的兴衰走向，概括的精准无误。事实是隆中对之后的二十年历史就像是被诸葛亮设计和导演的一样，完全按隆中对的剧本演进。隆中对把刘备一个几乎上无片瓦，下无立足之地，颠沛流离，寄人篱下，要啥没啥的的破落英雄成就为一代帝王。隆中对之前，刘备一败再败，诸葛亮加盟后，人还是刘、关、张，然而很快就成为三足之一。原因很简单，诸葛亮给了刘备战略智慧，诸葛亮洞悉了当时历史发展的脉络，并借助了历史发展的脉络。
因此凌通投资认为，所谓智慧就是战略判断和战略洞察能力，以及战略规划能力和战略实现能力！智慧的内函是战略洞察和战略把握能力。大局和大利靠的是智慧，不是靠聪明，聪明不过是一些无关重要小技巧，聪明与否从来不影响大局和大利，所以后人说诸葛亮是智慧的化身，而不说诸葛亮是聪明的化身。
隆中对规划的天下三分战略获得快速完全的成功和实现，而以四川为基地统一中国的战略最终未实现。历史学家和战略学家有人认为以四川为基地统一中国的战略设计有问题，也就是隆中对之中本身有问题。凌通认为隆中对战略的未能全面完成根本原因是关羽、刘备未能坚定执行隆中对战略，而不是隆中对战略本身有问题。关羽骄傲、轻视东吴，没有坚定执行对东吴的联合战略。假如关羽向诸葛亮对孟获的政策对东吴，而不是面对东吴提亲要娶关羽之女时，关羽抛出一句“虎女不能嫁给犬子的话”中国的历史将可能是另一种情况。比关羽的骄傲更错的是刘备的义气，关羽死后，刘备完全昏了头、完全失去了理性，亲征东吴，已经完全跳出了隆中对战略，违背隆中对战略。
刘备征东吴失败后，隆中对战略已经没有继续执行的可能了，原因是对外和东吴已经是面和心不和，对内刘禅代替刘备，管理层已经缺才少德。
我们不妨把蜀国看成是一只叫“蜀汉股份” 上市公司，此时的这个“蜀汉股份对外已经面临着盟友缺失和市场竞争环境恶化的严峻形势，对内出现了人才缺乏，尤其是董事长刘禅能力低下，经验不足的情况。“蜀汉股份”要想发展必须进行治理结构改革，改
