熊市:价值投资的春天-第7章
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以下是张裕股权结构在股权转让前后的比较图：
张裕的案例表明当企业发展到一定阶段，企业经营形势越来越好的时候，必须认识到这种良好的局面一方面是由管理层心血造成的，另一方面管理层的这种心血必须得到长远的股权方面的激励，来肯定管理层，否则良好发展的态势将难以长期保证。企业长期发展的核心内部因素就是，要有良好的管理层激励机制实现，股东与管理层关系的和谐、同利、双盈。有了这样一个机制，企业发展的内部因素就得到保障，没有这个机制，企业就失去发展的扎实基础。
在进行管理层激励的过程中，激励对象应该以整个管理层为主。而不能以主要的几个最高领导层做为激励对象，因为一个好汉三个帮，孤树不成林，企业的发展是在整个管理层的带动下前进的，管理层做为火车头，是一个集体，而不是几个核心人物。如果把个别的几个企业的高级领导人做为被激励对象，其效果将会大打折扣。我们可以通过伊利和蒙牛比较来说明这个问题。
伊利股份在前董事长被捕后，新一届董事会很快形成，这一届董事会核心特点是大量的都是年轻人。新董事会诞生后，大股东意识到没有把管理层的利益和公司的利益、股东的利益结合在一起的问题，很快就在伊利管理层推行了股权激励，然而这个股权激励的特点是集中的对董事长和总经理进行激励，其中四个核心高管授与的股份占本次股权激励总股份的60％。大量的中低层管理人员，要么是很少的一点激励，要么是根本没有。这样的一个激励，并不是最佳的激励面太窄。同城乳业巨头蒙牛公司的股权激励是几百个中高层管理人员，共同成立一家公司，通过这家公司几乎蒙牛所有的管理人员都成了蒙牛公司的股东，而在这个公司里，董事长牛根生虽然是他一手从无到有把蒙牛做成乳业巨头，但他所占的股份只有6。1％，其它核心人员占的股份也都不多，蒙牛的激励机制特点是：管理层普遍激励。而且董事长牛根生独创了一种股权管理方法，那就是属于牛根生的股份，在牛根生退出董事长岗位的时候，将自动由新的董事长继承。而新工艺董事长退下来时，这个股份由下一届接班人来继承，也就是说属于牛根生的股份将来变成了董事长这个岗位的股份，谁是董事长，谁自动得到了这个股份的表决权和受益权，但是一旦脱离董事长这个职位，这个股份就不能带走。这个股份是专属于董事长这个岗位的。
我们把蒙牛和伊利的股权进行一下对比，就可以感受到蒙牛的股权激励比伊利的股权激励高，不是一个层次的股权激励，蒙牛的股权激励，为管理层众志成城，共同奋斗，打下了基础，同时也让每一届董事长有了权威，有了责任，有了获取高回报的基础条件。伊利集中的对几个人激励，大部分其它管理成员没有得到足够的激励，而且对几个人的激励是一个终身的授股。一旦由于某种原因现在的董事长和总经理不再担任伊利的高管，他们也就把伊利授与他们的股份带走，新的董事长和总经理又变成了没有激励，没有和公司利益全面捆绑的制度安排。所以在04年之后，蒙牛首先是从伊利手里夺取了中国乳业老大的地位。到06年蒙牛的利润额是6个亿人民币，而伊利的利润仅仅为3个亿。短短两年，伊利已经和蒙牛不是一个层次上的公司，原因何在，两个公司处于同一个城市里，各方面的外部因素都是一样的。唯一的差别就是管理层以及管理层的股权激励关系不一样。伊利和蒙牛的差距是治理结构的差距，是股东素质的差距。伊利和蒙牛的竞争是治理结构的竞争，是股东素质的竞争，因为除此之后蒙牛和伊利没有任何差别。
显然正是这个差别，造成了伊利和蒙牛的差距。这种情况深刻的证明了企业的发展，当其它各方面条件都一样的条件下，管理层与公司大股东的和谐与否，以及公司为此采取的股权激励方式恰当与否，是公司发展的最根本的内部因素。之所以重要在于在当今的市场竞争中，竞争环境瞬息万变，企业要想在这种环境中成长，企业的带头人和管理团队必须起早贪黑拼命工作。那么怎么样让管理层自觉自愿的拼命工作，就成了企业发展的关键。股权激励和管理层持股可以让管理层自愿的拼命地工作，因为任何一个人在理智的范畴内都是以个人利益最大化做为工作的动力，这是天经地义的。管理者有管理者独立的利益，让管理者自觉地服务于所有者的利益是不可能的。在所有权与管理权分离的情况下，企业的管理者们的工作是更多地服务于所有者的利益，还是更多地自我服务，这是企业最重大的问题。所以企业必须使得管理层有一种正常的合法的获取巨大个人利益的机制，有这样一个机制就可以充分利用管理层为自身利益最大化工作的愿望，实现企业利益和股东利益最大化的效果。如果企业不能管理层以合法的方法获取利益那么管理层会必然的以非法的手段实现个人利益最大化，而这种做法将必定是以伤害公司，伤害股东利益为代价的。出现这种情况，首先应该被批判的是企业的股东，其次才是管理层，所以在公司价值判断和选择的过程中，一定要把公司的治理结构和管理层与公司的关系做为最重要的考查点。
虽然有个别公司它的经营和发展几乎不特别依赖于管理层；比如长江电力就是这样一个公司；长江电力的经营完全决定于长江的水流量；管理层几乎不影响经营。但大部分企业；尤其是竞争型的企业；企业管理层的能力以及企业管理层与公司的利益和股东的利益是否一致是企业是否能健康、稳定、长期发展的根本，若管理层和企业没有形成同舟共计的局面，企业可能在一时一事上有较好的表现，但是它的长期稳定性和持续发展缺乏内在凝聚力做保障，在一个较长的时间段内企业必将发生动荡和不稳定的波动。我们作为价值投资者在选择公司的过程中，治理结构和管理层的关系是一个重要的和必须要考察的价值发现点，你可以不了解这个公司的具体经营过程，也可以不了解这个公司的业务特征，但是你绝对不能不了解这个公司的治理结构和管理层与公司的关系，如果你对此不高度和足够重视的话，必定会埋下各种隐患。
11、公开信息是价值判断的源泉
价值投资者，从来不信小道消息和内幕消息，这是一条标准，信内幕消息的永远不可能是价值投资者，价值投资者永远不会对内幕消息感兴趣，价值投资者往往会主动远离内幕消息。
内幕消息有什么不好，价值投资者要排斥它，凌通的回答是：因为价值投资者考虑的是十年之后企业的状况和盛衰，价值投资者关注的是企业的长期发展前景。内幕消息看似神秘，好象对股价影响巨大，但内幕消息常常是流于表面，它对股价的影响常常是短期的。也许它对股价的影响会超过一周，但从来就没有超过一个月的。比如：做为最长见的内幕消息…公司的年报业绩或季报业绩。人们竞相追逐；竞相探寻；但这个具体业绩收入对股价的影响；时间和程度大家都知道，是非常短非常小的。这种对股价产生不超过一个月的影响因素。对价值投资没有任何意义，不值得价值投资者在意。
另一方面，所谓的内幕消息，其实价值投资者早就知道，虽然没有任何内幕人士，私下告诉价值投资者。价值投资者所以要长期持有某只股票，是因为他们已经深刻地认识、把握、洞察了公司的组织体系、企业战略、管理水平、行业发展阶段、公司的行业地位、行业的竞争局势以及竞争局势的演化方向。长期投资人已经给所投资的公司做过了一次全面深入的“X光透视”和“CT检查”，支持企业发展的各关键要素，以及这些关键要素之间的互相联系和未来发展，无一不被价值投资者深刻把握和了解。对所谓的内幕消息的具体内容和发生时间，价值投资人可能不太清楚，但涉及的领域、范围、对公司的影响程度，投资人早在几年前就知道。关于这一点，原步步高公司总裁后转型为职业投资家的段永平，体会的最深，他说：“真正的投资人是有内幕消息。这个内幕消息是指好的投资人可以看到企业3年以后的情况。这一点连CEO都不一定能看到，你说这是不是内幕消息”凌通投资以为段永平说的是投资的真谛，好的投资人必须看到企业3年以后的情况。
最好是十年以后的情况，这也许是好的投资人能耐心持有，看淡价格变化的重要原因。就好比有两个学生一起面对同一场考试，一个学生没有认真学习对课本没有好好看，也没有认真思考，这个学生考前不可能不紧张不焦虑，于是他寻求内幕消息，压题，打听老师的出题方向甚至寻求作弊，他的成绩自然不会好。另一个学生把课本看了多遍，又读了大量课外书，自己对课本中问题自己反复思考全部了然于胸。他把考试当成一个很平常的事，他的成绩自然好。
不靠内幕消息，我们怎么实现对公司价值和发展的把握？我们怎么对公司的组织体系、企业战略、管理水平、行业地位、竞争状况，进行把握和洞察呢？凌通投资的回答是一切都在公开消息之中，一切都在触手可及，显而易见的公开消息之中。 重要的信息无一不在公开消息中，被全面、充分、完整地包括。世界上一切重要的本质特征无一不被现象所反映，没有不通过现象表现出来的本质，公开信息中所包含的各种现象和信息是我们把握洞穿公司基本价值的向导和途径。
公开消息中包含的有价值信息有个特点，它们存在于各种各样的公开信息中，但却被一层很薄很薄的窗户纸包裹着，你在获取它们时需要把这层窗户纸剥开捅破。做为最重要公司公开信息来源的公司年报中几乎100％包括了公司的价值评估的全部信息。你在阅读（非常遗憾，有超过80％的炒股者从来不看年报）公司年报时，如果不能带着思考去看，大部分情况下，年报会成为较为有效的催眠工具。因为年报表面上看都有枯燥、冗长，拐弯抹角的特点，但这丝毫不改变其黄金万两的本色，你只要动一点脑子，年报里常常是黄金万两。你只要想点办法就可能把年报中的黄金挖出来。
公开信息量本身具有量大和杂乱的特点，我们在具体处理中，应该寻找几个具有代表性的考察点和分析点，先考虑好自己选择需要哪些信息点，做为把握公司的观察点，不要一股脑来着不拒，把各种公开信息全放在自己的办公桌上，这样即没有效率，又可能迷失在杂乱的现象中。
以下是凌通投资利用公开信息，并选取几个简单的观察点成功把握中兴通讯内在价值，长期持有获得回报的过程：
中兴通讯，凌通投资到06年末已经投资了4年，回报400％，但坦率地讲中兴通讯并不是一家容易把握的简单公司，由于是高技术的通讯设备公司，所以无论是产品还是行业都非常复杂，除非是专业通讯，技术人员，否则很难对其有很清晰的了解，在这样的情况下我们对中兴通讯的分析和把握主要是通过对公开信息中信息进行分析。我们认定中兴通讯是一家真正有发展前途的高科技企业，是基于年报中公开发表的公司员工人数和员工学历做出的。以下是公司03年和04年年报中提供的，公司员工教育程度分类信息。
03年公司员工按教育程度分类：
类别 人员数
博士 327名；
硕士 4433名
学士 6998名
04年公司员工按教育程度分类：
类别 人员数
博士 428
硕士 6131
学士 10046
一家公司的博士、硕士人数如此之多，在中国是罕见的，更重要的是公司的高级人才数量还在逐年增长。以上信息让凌通相信公司是一家有实力有前途的真正高科技公司。因为即使是国务院也不一定具有如此高比例的博士和人才。这样的人才比例，如果不是用来做高科技开发；用这么多博士、硕士干什么。如果不是公司的产品和经营被市场接受有良好的经营业绩，公司拿什么来养活这些博士、硕士。对这则公开信息的分析，凌通确信公司是一家有实力有前途的真正高科技公司。
04年之后中兴的公司战略发生了调整，公司开始了国际化经营。国际化经营怎么样进展顺利吗？我们需要了解把握公司的国际化进程和情况，但又不能去国际市场去访问。凌通通过跟踪查阅中兴通信公司网站上的招聘信息，得出国际化进程正在不断推进，进展顺利。
在中兴启动国际化战略后，中兴通讯网站的人才招聘栏下大量出现了急招懂英语、法语、葡萄语维护工程师的招聘广告。通过对这些招聘信息的分析，我们确认对大量懂外语的技术人才的急迫需要表明了公司的国际化打开了市场。否则就用不着这么多的懂外语的维护工程师！这些懂外语的维护工程师是为满足国际市场开拓的需要。对公开信息的分析，让我们很容易获取中兴国际化进程的实情。
社会和历史中有大量的利用公开信息进行综合分析；获取重大的经济和军事情报的案例。
一战中，德军的一个炮兵指挥所前面有一大片荒无人烟的坟地，一只家猫引起了德军指挥官的重视和关注，每天早上9点钟左右，总会有一只名贵的波斯猫懒洋洋地在坟地上晒太阳，这个指挥官对这个显而易见，看似正常的事情产生了思考。这首先是一只家猫，倘若没有人在这个地方，为什么会出现一只家猫呢？这只家猫天天在这出现，是否表明这个地方有常住的人？而四周是荒无的坟地，地面上不可能有人呀？地面上没有人，那应该是在地下呀，什么人要住在地下呢？重要军事机关！
于是这个指挥官立即下令，炮口一致对准坟墓，疯狂轰炸，事后确认这个坟地下面是法军的一个重要指挥所，这则重要情报的获取是多么的简单啊！这么重要的有价值的军事情报并不是来自于神出鬼没的间谍，而是来自于一只公开活动的猫。但是很多人视而不见，只有那个指挥官经过简单的思考之后，发现它。
二次世界大战发生之前，已经做好了全面发动战争的准备的希特勒突然被法国一家地方小报的一篇文章惊出一身冷汗。这家报纸发表了德国军事实力分析，相关的数据和信息与希特勒真实的军事实力和军事部属完全一样，这让希特勒相信自己的身边一定出现了一个大叛徒，很快德军的谍报组织将文章的作者绑架到了德国，没有严刑拷打，审训很快结束，文章的作者告诉德方，其本人是一个军事爱好者，长期关注德国的公开媒体，通过剪报的方式，将希特勒到哪个部队去演讲，到哪里去视察，以及哪个部队的军官获得什么样的嘉奖新闻收集起来，然后综合分析，得出了自己所认为的德国军事实力。作者自己没有一个德国朋友，更没有一个德军谍报人员向他提供信息，这让德方目瞪口呆！
信息随处可取、随处可得，通过一定的方式与方法�
