巴菲特与索罗斯的投资智慧-第12章
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当然，价值投资法也并非说的那么简单，首先还得要区分市价和实值。市价当然就是这只股票的每日做价。这个价位日日都可以不同，有时涨，有时跌。相比之下，股票的实值却是一段时间之内其应有的价值。实值是以该公司拥有的物业、地皮、存货和应收款项等的资产，减去应付账款，然后除以发行股数。譬如一家公司，现有的地皮、物业、存货和应收款项，减去其负债之后值100亿元。而该公司总共发行了10亿股，那么每一股就应该值10元，这叫作内在价值。如果现时这只股票市价是20元，那它就是物非所值。相反，如果这只股票市价3元，就是折让了七成。如果市价只是1元，就是折让了九成。折让率越高，这只股票就越值得买。
依价值投资法，要买一只股票除了市价要低之外，市盈率也要低。市盈率低代表价值越高。譬如一只股票，市价是1元，而其赢利则是每股1．5元。这样的话，市盈率只是两倍。即是说，如果公司的赢利能保持，两年之内就可以赚回这只股票的市价。又譬如市价是1元，每股去年亦是赚到1元，市盈率即是等于一倍。一年之内，这只股票就可以赚回股票的市价，更加是物超所值。总之，市盈率越低，股票的价值也就越低。
正文 7。运用价值法则进行投资（3）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：21：16 本章字数：1056
价值投资法说起来简单，而实际应用却并不那么容易，所以虽然在采用价值投资法的人当中不乏巴菲特和卡拉曼这些投资成绩过人的知名人物，安德鲁·巴瑞仍然在1995年指出：“严格说来，华尔街近来可以被称为价值投资者的人已经寥寥无几。”正因为如此，那些活跃在投资领域里的格雷厄姆的信徒们才更加引人注目。
1976年，在巴菲特对哥伦比亚大学格雷厄姆的著名礼赞中，把寻求基本价值的精英团体形容为“格雷厄姆与杜德派的超级投资者”。作为价值投资法的优秀实践者，巴菲特的伯克希尔公司市场价值不断增长，股票价格在5位数以上。该公司股东的投资报酬率30年如一日，始终维持在每年23．6％上下，而同期史坦普500指数的涨幅则落后约10％。
另一位价值投资者虽不像巴菲特那般尽人皆知，但是在金融界却也享有相当地位，他就是纽约卡恩兄弟公司创办人艾文·卡恩。卡恩家族管理了将近2．5亿美元的证券资产，1990年至1994年间，卡恩兄弟平均每年的股票资产组合报酬率是19．3％。
除卡恩兄弟公司之外，几个杰出的价值投资法企业还包括：Tweedy Browne公司、水杉基金、宾州共同基金的操盘人等，这些公司的年操作绩效都在13％至20％之间。很明显，成长型基金或全球型基金，并不是唯一有长期投资绩效的“高材生”。正是这些企业的优异成绩，使社会上研究价值投资法的人越来越多，价值投资法几乎成了一个随随便便就可以赚到很多钱的黄金准则。不过事实并没有这么简单，要成功运用价值投资法，还必须避免几个误会：
第一，价值与成长被完全分割。把价值和成长对立起来，区分所谓“价值投资”和“成长投资”、“价值股”和“成长股”、“价值型基金”和“成长型基金”，这是最常见的误会之一。任何投资的价值都是未来现金流量折成现值的结果，因而价值与成长之间没有理论上的差异，他们在结合点上并不能完全被切割开。也就是说，价值与成长之间“情意绵绵”，有些投资者不问青红皂白地“挥刀斩情丝”的做法，无异于“棒打鸳鸯”。
第二，价值投资法就是买便宜股票。早期的价值投资法的确就是“买便宜股票”：低价格、低市盈率、低市净率，甚至股价大幅低于公司的净流动资产，而对公司的品质要求不高。巴菲特称之为“雪茄烟蒂投资法”。然而，价值投资法也在与时俱进，在核心思想保持不变的情况下，逐渐分化发展为不同的风格。在价值低估或价格合理的时候投资于具有扩张价值的杰出企业，成为价值投资目前最具代表性的方法。
正文 7。运用价值法则进行投资（4）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：21：16 本章字数：359
第三，价值投资法都是长期投资。尽管价值投资法经常是长期投资，但“经常是”和“都是”二者的区别是显而易见的。如果股价在很短的时间内就反映甚至高估其价值，此时卖出是最明智的选择。所以说，时间长短不是衡量价值投资法的唯一标准。当然，价值投资者所从事的短期投资与根据股价波动进出的短线投机或所谓的波段操作有本质的区别，前者有安全边际的保护，后者则没有，错了就会亏钱。
简而言之，价值投资法的投资要点就是把握其内在价值，努力寻找物超所值的股票。这些股票，即使有机会下跌，但跌幅一定有限。这些股票可以抵御熊市的来临，可以长期持有。即使熊市来临，其下跌的幅度也一定会比市盈率高。用来对抗空头市场，价值投资法则是一种有效的股票投资方法。价值投资法除了是一个投资方法之外，更是一门投资哲学。
正文 1。把所有的鸡蛋放在一个篮子里（1）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：21：17 本章字数：1052
十只烂股票不如一只好股票。巴菲特主张，把所有的鸡蛋放在一个篮子里，并看好它。巴菲特一生主要投资了22只股票，一共赚了320亿美元。大多数人的公司分析能力很可能没有巴菲特那么杰出，所以我们集中投资组合中的股票数目不妨稍多一些，但到10只至20只股票也足够了。一定要记住巴菲特的忠告，越集中投资，业绩越好，越分散投资，业绩越差。
1。把所有的鸡蛋放在一个篮子里
不要把所有的鸡蛋放在同一个篮子里是错误的，投资应该像马克·吐温建议的那样，把所有的鸡蛋放在同一个篮子里，然后小心地看好它。
——沃伦·巴菲特
目前占据主导地位的现代投资组合理论提倡分散投资，以减少投资风险，即我们常说的“不要把鸡蛋放在一个篮子里”。而巴菲特却采用完全相反的投资策略——集中投资策略。巴菲特认为多元化是针对无知的一种保护。对于那些知道自己正在做什么的投资者，多元化投资策略是毫无意义的。如果从巴菲特的所有投资中剔除最好的15项股票投资，其长期表现将流于平庸。分析表明，巴菲特将自己集中投资的股票限制在10只，对于一般投资者集中投资股票的数目建议最多20只。事实上，巴菲特集中投资的股票常常只有5只左右。
当然一般投资者对公司价值分析能力很可能没有巴菲特那么杰出，所以，投资者集中投资组合中的股票数目不妨稍多一些，但达到15至20只股票就足够多了。许多价值投资大师都采用集中投资策略，将其大部分资金集中投资在少数几只优秀企业的股票上，正是这少数几只股票为其带来了最多的投资利润。这正好与80∶20原则吻合。巴菲特说集中投资者的投资回报类似于一个人买下一群极具潜力的大学明星篮球队员20％的未来权益，其中有一小部分球员可能可以进到NBA殿堂打球，那么，投资者从他们身上获取的收益很快将会在纳税收入中占有绝大部分的比重。巴菲特受到近代伟大的英国经济学家——约翰·梅纳德·凯恩斯的影响很大。凯恩斯被认为是投资领域的大师，他曾说过，他把大多数钱投资在少数几家企业的股票上，并且十分清楚这些企业的投资价值。巴菲特接受了凯恩斯的思想，于是采取集中投资的策略，这种精简措施就是只投资在少数他非常了解的企业的股票上，而且打算长期持有。
巴菲特降低风险的策略就是小心谨慎地把资金分配在想要投资的标的上。巴菲特常说，如果一个人在一生中，被限定只能做出10种投资的决策，那么出错的次数一定比较少，因为此时更会审慎地考虑各项投资，才做出决策。
正文 1。把所有的鸡蛋放在一个篮子里（2）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：21：18 本章字数：1205
不过令人吃惊的是，那些睿智又勤奋的投资者常把绝大部分的资金，投资在那些他们几乎不了解的公司股票上。如果要他们只投资一家企业，他们可能会嗤之以鼻。但是，如果是他们的股票经纪人或营业员所报给的名牌，他们就会进场买进那些其实很糟糕的股票。
具体地说，巴菲特集中投资的核心思想包括以下几点：
第一，找出杰出的公司。
多年来，巴菲特形成了一套他自己选择可投资公司的战略，他对公司的选择是基于一个普通的常识：“如果一家公司经营有方，管理者智慧超群，它的内在价值将会逐步显示在它的股价上。”巴菲特的大部分精力都用于分析潜在企业的经济状况以及评估它的管理状况上，而不是用于跟踪股价。巴菲特认为，分析公司是一件颇费周折的事，但其结果可能是长期受益。巴菲特使用的分析过程包括用一整套的投资原理或基本原则去检验每个投资机会，投资者可以将这些原则视为一种工具。每个单独的原理就是一个分析工具，将这些工具合并使用，就为投资者区分哪些公司可以为他们带来较高的经济回报提供了方法。如果使用得当，巴菲特的基本原则将会带他走进那些好的公司，从而使他合情合理地进行集中证券投资。他将会选择长期业绩超群且管理层稳定的公司。这些公司在过去的稳定中求胜，在将来也会产生高额收益。这就是集中投资的核心：将投资集中在产生高于平均业绩概率最高的几家公司上。
第二，传统多元化的弊端。
巴菲特说：“如果你对投资略知一二并能了解企业的经营状况，那么选5至10家价格合理且具长期竞争优势的公司就足够了。传统意义上的多元化投资对你就毫无意义了。”传统的多元化投资的弊端在哪儿？可以肯定的一个问题是投资者极有可能买入一些他一无所知的股票。“对投资略知一二”的投资者应用巴菲特的原理，最好将注意力集中在几家公司上。其他坚持集中投资哲学的人则建议数量应更少些。对于一般投资者来说，合理的数量应在10至15家。费雪也是著名的集中证券投资家，他总是说他宁愿投资于几家他非常了解的杰出公司也不愿投资于众多他不了解的公司。费雪是在1929年股市崩溃以后不久开始他的投资咨询业务的。他仍清楚地记得当时产生良好的经济效益是多么至关重要：“我知道我对公司越了解，我的收益就越好。”一般情况下，费雪将他的股本限制在10家公司以内，其中有25％的投资集中在3至4家公司身上。1958年，他在《普通股》一书中写道：“许多投资者，包括那些为他们提供咨询的人，从未意识到，购买自己不了解的公司的股票可能比你没有充分多元化还要危险得多。”他告诫说：“最优秀的股票是极为难寻的，如果容易，那不是每个人都拥有它们了。我知道，我想购买最好的股，不然我宁愿不买。”费雪的儿子肯·费雪，也是一位出色的资金管理家。他是这样总结他父亲的哲学的：“我父亲的投资方略是基于一个独特却又有远见的思想，即少意味着多。”
正文 1。把所有的鸡蛋放在一个篮子里（3）
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第三，下大财注于高概率事件上。
费雪对巴菲特的影响还在于，他坚信当遇到可遇不可求的极好机遇时，唯一理智的做法是大举投资。像所有伟大的投资家一样，费雪决不轻举妄动。在他尽全力了解一家公司的过程中，他会不厌其烦地亲自一趟趟拜访此公司，如果对他所见所闻感兴趣，他会毫不犹豫地大量投资于该公司。他的儿子肯·费雪指出：“我父亲明白在一个成功企业中占有重要一席意味着什么。”巴菲特继承了这一思想：“对你所做的每一笔投资，你都应当有勇气和信心将你净资产的10％以上投入此股。”现在你明白为什么巴菲特说理想的投资组合应不超过10个股了吧，因为每个个股的投资都在10％，故也只能如此。然而，集中投资并不是找出10家好股然后将股本平摊在上面这么简单的事。尽管在集中投资中所有的股都是高概率事件股，但总有些股不可避免地高于其他股，这就需要按比例分配投资股本。玩扑克赌博的人对这一技巧了如指掌：当牌局形势对我们绝对有利时，下大赌注。在许多权威人士的眼里，投资家和赌徒并无多大区别。或许是因为我们都从同一科学原理——数学中获取知识。与概率论并行的另一个数学理论——凯利优选模式也为集中投资提供了理论依据。凯利模式是一个公式，它使用概率原理计算出最优的选择——对我们而言就是最佳的投资比例。当巴菲特1963年购买美国运通股时，他已经在选股中运用了优选法理论。20世纪50年代至60年代，巴菲特作为合伙人服务于一家位于内布拉斯加州奥玛哈的有限投资合伙公司，这个合伙公司使他可以在获利机会上升时，将资金的大部分投入进去。到1963年，这个机会来了。由于提诺·德·安吉列牌色拉油丑闻，美国运通公司的股价从65美元直落到35美元。当时人们认为运通公司对成百万伪造仓储发票负有责任。巴菲特将公司净资产的40％共计1300万美元投在了这只优秀股票上，占当时运通股份的5％，在其后两年里，运通股票翻了三番，巴菲特所在的合伙公司赚走了巨额的利润。
第四，集中投资以降低资金周转率。
集中投资的策略是与广泛多元化、高周转率战略格格不入的。在所有活跃的炒股战略中，只有集中投资最有机会长期获得超出一般指数的业绩。但它需要投资者耐心持股，哪怕其他战略似乎已经超前也要如此。从短期角度来看，利率的变化、通货膨胀、对公司收益的预期都会影响股价。但随着时间跨度的加长，持股企业的经济效益趋势才是最终控制股价的因素。多长时间为理想持股呢？这并无定律。投资者的目标并不是零周转率，走另一个极端是非常愚蠢的，这会使投资者丧失充分利用好机会的时机。罗伯特·哈格斯特朗建议，将资金周转率定在10％至20％。10％的周转率意味着你将持股10年，20％的周转率意味着你将持股5年。
正文 1。把所有的鸡蛋放在一个篮子里（4）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：21：19 本章字数：791
第五，集中投资能够顶住价格的波动。
