巴菲特与索罗斯的投资智慧-第14章

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　　　　最典型的例子是，1987年他在美国广播公司1只股票上的投资，就达到伯克希尔公司股票总投资额的一半。这样的投资策略在其他股票公司中很少见，难怪有些投资家要认为巴菲特和赌徒“并没有多大区别”了。话说回来，投资确实也有一些“赌”的成分在内，不过即使“赌”也应该赌得合情合理。在所有赌博中，每当局势对自身有绝对优势时，加大赌注正是一种常用技巧。
　　　　在数学原理中也经常用到这一点。例如，与概率论并行的另一个数学理论凯利优选模式，就是通过概率原理来计算出最优化数学模型的。对于股票投资来说，可以据此得出最佳投资比例。当然，这种最佳投资比例一般不可能是平均用力的。
　　　　截至2006年末，伯克希尔公司的业务主要分为4大块。分析一下它的业务类型，有助于我们从巴菲特的角度认识他眼里的高概率事件究竟分布在哪些行业：
　　　　第一就是保险业。1967年3月，伯克希尔公司以860万美元的代价，买下了全美国保险公司及其关联企业国民火灾和海事保险公司。经过40年经营，该公司2006年末浮存金达509亿美元。第二就是制造、服务及零售业。截至2006年，这部分业务的有形资产净资产年平均报酬率为25％。第三就是政府管制的公用事业。第四就是财务及金融商品。
　　　　总之，巴菲特针对高概率事件下大赌注的原则给我们的启示是：既然你知道某只股票的回报率高，而且这又是一种高概率事件，那么你面对的就是一种可遇而不可求的投资机会。毫不手软地集中投资，是理性投资的表现。





　　　　正文　5。集中精力选择“杰出公司”（1）
　　　　TXT书库　txtsk　　更新时间：2009…12…12　13：21：23　本章字数：921


　　　　如果能买到杰出的公司无限期地持有，将会出现神奇的累积回报率。
　　　　——沃伦·巴菲特
　　　　巴菲特的集中投资策略还体现在，集中精力选择杰出的公司，然后集中资本进行投资。巴菲特的大部分精力都用于分析公司的经济状况以及评估它的管理状况上，而不是用于跟踪股价。巴菲特的分析过程包括根据一套投资准则和基本原则来评估每一次机会。这些准则可以被看做是一套工具传动带，每一条准则都是一种分析工具，这些准则综合起来，提供了一套方法，来挑出那些有更多机会产生高经济收益的公司。
　　　　巴菲特警告投资者，他们的任务是做好自己的“家庭作业”，在无数的可能中找出那些真正优秀的公司和优秀的管理者。投资者如果紧紧跟随巴菲特的集中投资法则，就一定能找到那些对集中投资有意义的公司。这些被选中的公司长期表现杰出，有着稳定的管理，这种稳定性使公司未来更有可能表现出众，就和公司过去的表现一样。
　　　　巴菲特发现，二流的公司真的不会有可预期的收入。一家原本经济状况就不好的公司更是如此，虽然或许会有一段有希望的时期，但是到最后残酷的商业竞争还是会排除任何会增加公司价值的长期利润。他也发现，事实上一般的或二流的公司永远随波逐流，而股市看到其黯淡的未来后决不会对该公司有热忱。所以说，那只是一家股票不值钱的公司。巴菲特还发现，即使该企业的市场价格逐渐接近预期的实质价值，投资者的获利仍旧不理想，因为所得只限制在实质价值与市场价格之间。此外，资本所得税也会吃掉获利，因为该公司的原本经济状况就不理想，继续持有它就像是搭乘一艘无目的地的船。
　　　　巴菲特投资《华盛顿邮报》就很好地说明了他的观点。对于《华盛顿邮报》，巴菲特在1973年用973万美元购买了大约1727765股。他到今天仍持有那项投资，而它的现时价值将近13亿美元。对《华盛顿邮报》投资的24年时间，给了巴菲特一个将近18％的年累计回报率。
　　　　巴菲特承认在过去的4年，即使他偶尔会用超出其实质价值的市场价格卖出持股，但他仍继续持有该项投资，因为那是个杰出的企业。也是因为他知道要充分发挥累计回报率的神奇效果，必须持有该项投资一段时间。





　　　　正文　5。集中精力选择“杰出公司”（2）
　　　　TXT书库　txtsk　　更新时间：2009…12…12　13：21：24　本章字数：642


　　　　GEICO是另一家巴菲特认为表现杰出的公司。巴菲特大约在1972年获得价值4571万美元的GEICO股票。到了1995年，这些股票大约价值是17．59亿美元，给了巴菲特一个17．2％的年累计回报率。他也喜欢以可口可乐公司作例子。可口可乐公司在1919年以每股40美元公开发行。如果当时用40美元买到一股，并且持有它直到1993年，包含再投资所有的股息，这一只股票价值会增长到超过210万美元，投资的年累计回报率为15．8％。
　　　　由此，巴菲特得出结论：“一个二流企业最有可能仍旧是二流的企业，而投资者的回报结果也可能是二流的。廉价购买带给投资者的好处会被二流企业的低收入侵蚀。”巴菲特知道时间是杰出企业的好朋友，却是二流企业的诅咒者。他也发现，一个杰出公司的经济状况是完全不同于那些二流公司的。如果能买到某家杰出公司，相对于二流公司的静态价值，杰出公司会有扩张价值，其扩张价值最终会使股市带动股票价格。因此杰出公司扩张价值现象所带来的结果就是：如果该公司持续成长，无限期地持有投资就比撤出来更有意思。这会使投资者延后资本所得税的缴纳直到某个遥远的日子，并且享受累计保留收益的成果。
　　　　巴菲特的基本投资原则将会带他走进那些好的公司，从而使他合情合理地进行集中股票投资。他将会选择长期业绩超群且管理层稳定的公司。这些公司在过去的稳定中求胜，在将来也会产生高额收益。这就是集中投资的核心：把你的投资集中在那些最有可能有杰出表现的公司上。





　　　　正文　6。集中投资需要卓绝的耐心（1）
　　　　TXT书库　txtsk　　更新时间：2009…12…12　13：21：25　本章字数：1121


　　　　短暂的成功投资机会需要长期的耐心等待。
　　　　——沃伦·巴菲特
　　　　巴菲特认为，对于集中投资者来说，只有耐心等待才能保证投资获得成功。他凭着卓绝的耐心才走上股神的地位。
　　　　从某种程度上说，巴菲特是一个彻底的机会主义者。不过，他寻找的是有十足把握的机会，决不是那种赢面很小只能冒险赌一把的小机会。有机会时该出手时就出手，而且敢出重手、下狠手，大赌大赢一把。但同样重要的是，没有机会时不该出手时决不出手，再小的赌注也不赌。巴菲特说：“在发现我们喜欢的股票之前，我们会一直等待。我们有十足把握的情况下才会行动，这就是我们的投资风格。”
　　　　巴菲特是一个狂热的棒球迷，他非常喜欢美国著名棒球运动员、最伟大的击球手和外场手泰德·威廉姆斯，他发现威廉姆斯的击球原则和自己的投资原则一样：“我们今后仍然坚持运用我们发展到如今庞大规模的成功策略，并且毫不放松我们的投资选择标准。泰德·威廉姆斯在他的传记《我的生活故事》中解释了原因：‘我的观点是，要成为一名优秀的击球手，你必须等到一个好球才去击打。’这是本书中的第一原则……查理和我赞同这种观点，而且将尽量等待那些正好落入我们的‘幸运区’的投资机会。”巴菲特感叹，投资和运动比赛有着惊人的相似之处：“短暂的成功投资机会需要长期的耐心等待。”
　　　　巴菲特从1956年合伙成立第一个投资公司以来，美国的股市长期来说就是一个牛市，许多人没耐心，跑进跑出，换来换去买股票，可是巴菲特却一直走到底，许多股票一买就是十几年不动。他的方法简单至极，但没有人能达到他的投资境界。在股价低于实际价值时买入，坚决持到价值被发现，如过分超过其内在价值当然他也会抛出，等回落再买，但是这样的机会十几年才有一回。短期内，利率的变化、通货膨胀等因素会影响股价。但是，如果我们把时间跨度拉长，反映公司基础商业经济状况的趋势线会逐渐主导股价的起伏。
　　　　作为一个股票投资者，耐心是极为重要的素质。传统的投资策略讲究多元化与高周转率。由许多只股票组成的投资组合可以每天都会发生变化，不断频繁地买进卖出是其鲜明的特色。巴菲特非常反对这种不断变化的投资组合，因为投资者只有耐心持股，才有机会在长时间里获得超出一般指数的成绩。一般说来，短期股价的波动可能受到诸如利率变化、通货膨胀等外界因素的影响，但当时间的跨度足够长时，这些外界因素的影响将趋于稳定，股价才能更为客观地反映出持股企业的经济效益状况。巴菲特经常说，只要他觉得对某只股票满意，他就会去买，即使接下来交易所关门10年也无所谓。巴菲特认为，他买某只股票就是想永久拥有它，而决不是因为感到它要上涨。





　　　　正文　6。集中投资需要卓绝的耐心（2）
　　　　TXT书库　txtsk　　更新时间：2009…12…12　13：21：26　本章字数：1054


　　　　很多时候我们不能测定一只股票的真正价值，不过一旦我们发现自己认为值得购买的股票就要果断地买下来，并且无需每天都盯着计算机屏幕猜测股价下一步的变动方向。你要相信，如果你对某个公司的看法是正确的，而且你正好在一个合适的价位买下了它的股票，你只需耐心地等待便可以了。
　　　　价格波动是集中投资的必然副产品。不管从学术研究上还是从实际案例史料分析上，大量证据表明，集中投资的追求是成功的。从长期的角度看，所持公司的经济效益一定会补偿任何短期的价格波动。巴菲特就是一个忽略波动的理想投资者。
　　　　大多数投资者不可能像巴菲特那样，将持股的期限定为“永远”。他自己当然也不太可能做到这一点。不过，巴菲特所认为的5年至10年的持股时间，相对于那种头天买进第二天卖出的持股时间来，可能也算得上是永远了。从高周转率走向零周转率，就像从一个极端走向另一个极端，是非常不明智的做法，因为你可能因此丧失更好的机会。
　　　　很少有投资者能做到持股5年至10年，因为在这一漫长的时间段里，股价的波动可能会极为剧烈。利率、经济景气指数及公司的管理层都有可能发生很大的变化，进而影响到股价的波动。对大多数投资者而言，股价的波动将大大地刺激他们的神经。在传统的多元化投资组合中，不同个股的波动将最终产生某种平均化的效果，其带来的后果可能被抵消。但由于集中投资的特性，使得股价波动将影响巨大。所以，那些实行集中投资策略的投资者，更需要加倍的耐心与智慧来应对由股价波动所带来的巨大冲击。
　　　　有些投资者好不容易选中了一只股票，买入后却发现别的股票上涨，而它却老是不动。一开始还有些耐心，心想下次也许就轮到它涨了。可是一等再等，它就是“瘟”在那里，而别的股票却涨个不停。这时也许你就没有耐心了，一气之下将它抛掉。可是一段时间后，它又使劲往上涨，叫你后悔莫及。其实，成百上千只股票，不可能要涨一齐涨，总有个先后。而且，一只股票涨，也总有个能量积蓄的过程。所以，当牛市来了，只要你所选的股质地好、价位低，公司基本面没有发生问题，别的股票都涨了，它就不可能永远不涨。这时你只需要有耐心，考量自己当初选它买它的理由是否发生质的变化。相反，在你的等待中，别的股都涨上去了，你再将便宜筹码拱手让人而去追高，到头来往往是得不偿失的。
　　　　对集中投资者来说，耐心是必备的素质，要想得到超出市场平均值的回报，你必须有超常的耐心等待，不要被短期行情所影响。只要你相信自己是对的，就一定要坚持。





　　　　正文　6。集中投资需要卓绝的耐心（3）
　　　　TXT书库　txtsk　　更新时间：2009…12…12　13：21：26　本章字数：468


　　　　大凡股市中人都知道耐心是成功投资股市的最基本的素质，尽管长线投资者需要一定的持股耐心，但作为一般投资者，持币的耐心也很重要。身处市场之中，面临更多的考验是耐心等待最佳入市时机的内心煎熬。等待的过程虽然痛苦，但等待是必需的。必须克服那种企望买到最低价的心理，因为最低价是可遇而不可求的。当股价稳定后再买入才是风险与收益的最佳平衡。
　　　　处于跌势中的股票，正是风险释放的过程，贸然进入，往往会让你立即品尝后悔的滋味。除非你能非常肯定跌势已尽，你一定不能想当然地以为你买了以后就不会再跌了。尤其是股价处于一段中期跌势里，一定要让它跌到底，出现明显的稳定迹象后方可买入。所谓的买跌，应该指的是买入跌后的股票，而非正在下跌的股票。一般说来，处于跌势中的股票由于不会出现买盘过多的情况，因而无需担心买不到股票或者高买，一般都会有充分的时间让你从容地买到你选择的股票，耐心地等待底部的出现，这是你唯一可以做的。因为资金才是你手中的武器，不合时机地挥动手中的武器，会使之钝化，只有一招制敌，才会成为真正的高手。





　　　　正文　7。集中收购，买进整个企业（1）
　　　　TXT书库　txtsk　　更新时间：2009…12…12　13：21：27　本章字数：1181


　　　　集中投资，就意味着集中回报。只要这个股票的质地非常好，就不用担心这种集中投资会有什么风险。
　　　　——沃伦·巴菲特
　　　　与集中投资相比，巴菲特更喜欢将整个公司揽入囊中。其中，对通用再保险公司的收购便是典型的一例。
　　　　1998年6月19日，伯克希尔公司正式宣布了收购康涅狄格州斯坦福德通用再保险公司的计划。通用再保险公司是美国最大的再保险公司，同时也是世界上最大的再保险公司之一。再保险公司主要是为其他保险公司提供保险，这种业务绝对不是那些资质肤浅、经营状况不稳定的保险公司所能涉足的领域。
　　　　伯克希尔公司根据通用再保险公司当天每股220．25美元的收盘价格，再考虑29％的折扣作为公司的收购价格。伯克希尔公司以股票形式支付收购价款，合同在1998年12月21日以后成交，因为根据美国国家税务局的规定，这项合并在这一日期之后才可以享受免税待遇。
　　　　根据交易公布日宣布的股票价格，通用再保险公司的股东可以按每股270．50美元的价格，把自己持有的股票兑换为现金，总收购金额大约为220亿美元。但是，由于伯克希尔公司与通用再保险公司之间相互持股的连锁反应，导致实际价格在交易结束前的6个月内出现了下跌，使得通用再保险公司的股东只能按照每股204．40美元的价格把股份兑换为现金，或领取大约160亿美元的公司股票，这笔价款大概相当于1998年公司营业收入的16倍。
　　　　巴菲特说：“通过这次合并，伯克希尔公司所发行的每一种A类股票或者相当于A类的股票，都可以为公司带来超过8万多美元的投资。这对于公司来说是非常有利的，可以使伯克希尔公司的投资额达到现有水平的2倍，换句话说，合并将为公司带来超过240亿美元的追加投资。”通用再保险公司拥有190亿美元的债券、50亿美元的股票和大约150亿美元的浮存资金。尽管这次合并仅