巴菲特与索罗斯的投资智慧-第18章
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个投资组合，这个组合在从现在开始的10年左右将为他带来最高的预计透明赢利。这样的方式将会迫使投资者思考企业真正的长期远景而不是短期的股价表现，这种长期的思考角度有助于改善其投资绩效。当然无可否认，就长期而言，投资决策的计分板还是股票市值。但股价将取决于公司未来的获利能力。投资就像是打棒球一样，想要得分大家必须将注意力集中到球场上，而不是紧盯着计分板。
如果企业的获利能力短期发生暂时性变化，但并不影响其长期获利能力，投资者应继续长期持有。如果公司长期获利能力发生根本性变化，投资者就应该毫无迟疑地卖出。公司赢利能力的变化趋势是判断持有还是卖出的最关键因素。除了公司赢利能力以外，其他因素如宏观经济、利率、分析师评级，等等，都无关紧要。
正文 6。选对股票才能长期持有（2）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：21：40 本章字数：1001
作为一名投资者，你的目标应当仅仅是以理性的价格买入你很容易就能够理解其业务的一家公司的部分股权，而且你可以确定在从现在开始的5年、10年、20年内，这家公司的收益实际上肯定可以大幅度增长。在相当长的时间里，你会发现只有少数几家公司符合这些标准，所以一旦你看到一家符合以上标准的公司，你就应当买进相当数量的股票；你还必须忍受那些使你偏离以上投资原则的诱惑。把那些获利能力会在未来几年中不断增长的公司股票聚集成一个投资组合，那么，这个组合的市场价值也将会不断增加。
那么，投资者又如何能发现股票的获利能力呢？巴菲特认为，如果持股时间足够长，公司的价值一定会在股价上得到反映。我们的研究也发现，持股时间越长，其与公司价值发现的关联度就越高。
比如，当股票持有3年，其相关性区间为0．131至0．360（相关性0．360表示股票价格的变动有36％是受公司盈余变动的影响）。当股票持有5年，相关性区间上移至0．574至0．599。当股票持有10年，相关性区间上升至0．593至0．695。这些数字反映了一个相当有意义的正相关关系，其结果也在很大程度上支持了巴菲特的观点，即一家公司的股票价格在持有一段足够长的时间后，一定会反映公司基本面的状况。但巴菲特同时指出，一家公司的获利和股价表现的相互影响过程通常不是很均衡的，也无法充分预期。也就是说，虽然获利与股价在一段时间里会有较强的相关性，但股票价格何时才会反映基本面的时机却难以精确掌握。巴菲特表示：“就算市场价格在一段时间内都能随时反映企业价值，但仍有可能在其中的任何一年产生大幅度的波动。”
所以，只要经济和股市的未来看好，投资者就应该坚持长期投资的策略。作为一种中长期投资理财方式，投资者真正需要关注的是股票长期的增长趋势和业绩表现的稳定性，而对应这种特点的操作方式就是长期持有。坚持长期投资的理念，才是广大股票投资者所应该持有的健康投资心态。只有真正具有耐心的人，才能在股票投资中获取最大收益。
在买入股票前多花些工夫做功课，是非常必要而且值得的。一旦购买了适合自己的股票，正常的市场波动便不值得心惊肉跳，投资者就可以通过长期投资来分享中国经济发展的成果，实现财富增值。这就是我们坚持股票长期投资的最好根据。如果你选择投资获利能力强的股票，我们的结论是“长线是金”。
正文 7。巴菲特赚了13年钱的公司（1）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：21：40 本章字数：1146
我和查理都希望长期持有我们的股票。事实上，我们希望与我们持有的股票白头偕老。
——沃伦·巴菲特
1986年初，伯克希尔公司动用3．15亿美元收购了位于俄亥俄州克利夫兰市的斯科特·费策公司。这项收购使伯克希尔公司的销售额成倍增长，达到近20亿美元。
从1984年以来，斯科特·费策公司就在等候拍卖，但是一直都没有敲定。最后，股东们通过了一项职工持股计划。可是，当公司经营困难来临的时候，这项计划也就随之取消了。
巴菲特的那双敏锐眼睛，通过报纸关注了整个过程。他给这家公司的首席执行官拉尔夫·斯凯打了一个电话，并要求和他举行一次会谈。斯凯是一个不同寻常的商人，他与克利夫兰医疗中心、俄亥俄大学、凯斯西部储备局以及拥有一个俄亥俄州若干家企业的风险投资公司有着密切的联系。1985年10月22日，巴菲特和查理与斯凯在芝加哥共进晚餐。一周之后，他们签订了一份合同。
在1999年的伯克希尔公司年报中，巴菲特写道：“不幸的是，斯科特·费策公司在与一家投资银行签订的一份协议书中，答应在出售成功后支付给它250万美元的费用，尽管这家银行在寻找买主的过程中并未做过什么事情。我猜这家银行行长认为，他应该为这笔钱做点什么，于是，他很慷慨地拿出了一份其银行准备的关于斯科特·费策公司的文件。查理以惯有的机智回答说：‘我支付这250万美元，是为了不去读这份文件。’”
伯克希尔公司收购斯科特·费策公司的消息是由道琼斯新闻服务中心发布的，但这个消息令伯克希尔公司的股东们感到震惊：“斯科特·费策公司要收购伯克希尔·哈撒韦公司！”不过，这篇报道很快就被纠正过来，其实是伯克希尔·哈撒韦公司要收购斯科特·费策公司。
在1981年伯克希尔公司股东年会上，查理和巴菲特都说，他们在收购之前，收到了斯科特·费策公司的一些投资银行准备的那本厚达一英寸的笔记本。但是，他们把它还了回去，因为他们不想让事情复杂化。和往常一样，他们只想使事情保持简单，这样他们可以节省一些时间和精力。通过斯科特·费策公司，伯克希尔公司得到了近20家生产和销售类公司，包括斯科特·费策公司旗下的世界图书出版公司、科比真空吸尘器公司、道格拉斯公司、克利夫兰·伍德公司。生产“永久”牌动力装置的坎贝尔·霍斯菲尔德公司，在美国的生产和销售部门聘用了1200多人。它的产品线包括空气压缩机、航空工具、发电机、喷漆设备、压力清洗机以及电焊机。斯科特·费策公司旗下的其他企业还包括阿戴利特公司、凯尔福里公司、道格拉斯／速锋公司、法兰西公司、海尔克斯公司、金斯敦·玛利埃姆乐器公司、诺斯兰公司、斯科特实验室、斯科特凯尔公司和西部公司等。
正文 7。巴菲特赚了13年钱的公司（2）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：21：41 本章字数：523
这些小企业之中的任何一家都谈不上吸引人，但是，它们合在一起却形成了另一股蜿蜒流入老人河的支流。斯科特·费策公司收购的一个主要企业——世界图书出版公司，很显然是巴菲特最喜欢的一个企业。不过，他也很喜欢科比真空吸尘器公司。
伯克希尔公司越来越多的子公司开始尝试电子商务。斯凯说：“最近，我和沃伦谈论的首要话题是零售业是否也需要进入因特网。”斯科特·费策公司，是伯克希尔公司旗下的一只硕大的“现金牛”。自从1986年伯克希尔公司斥资3．15亿美元收购斯科特·费策公司以来，它的年收入平均以5％的速度在增长。因此，巴菲特不断地称赞它是一个资本效率的典范。1998年，斯科特·费策公司净资产是1．12亿美元，税后净利润是9650万美元，它的净资产收益率达86％。更加令人惊讶的是，巴菲特13年来一直在利用它赚钱，总额超过了10亿美元。
在2000年伯克希尔公司年报中，巴菲特这样写道：“1985年，我们收购了斯科特·费策公司，我们不仅得到了一家优秀的企业，还得到了拉尔夫·斯凯这样一位杰出的首席执行官。那时，拉尔夫已经61岁了。那些十分关注年龄而不是能力的公司，应该从拉尔夫的才智那儿受到启迪。”
正文 1。投机的人不会长久获利（1）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：21：42 本章字数：914
巴菲特说：“在别人贪婪时恐惧，而在别人恐惧时贪婪。”巴菲特认为，市场是由投资者组成的，情绪比理性更为强烈，贪婪和恐惧会使得股票价格在公司的实质价值附近起伏。巴菲特反对那些热衷于短线操作的人，他认为，急功近利的短期炒作是一种投资误区，只能赚小钱而不能赚大钱。作为一个股票市场投资者，你一定要做一个理性的人。
1。投机的人不会长久获利
不要关心股价涨跌的差价，而要专注于评估公司股票内在的价值，寻找那些价格明显低于价值的股票，低价买入，长期持有，知道价格回归于价值，这种根据价值进行决策的行为才是真正的投资。
——沃伦·巴菲特
巴菲特被投资者尊为偶像，这个世界上如果还有传奇的话，那么巴菲特算是活着的一个。为什么巴菲特会得到如此广泛的认同，其实就是由于巴菲特在创造其投资神话的过程中，一直坚持着这样一个原则——要投资而不要投机。巴菲特认为那些天天看着股价，进行短线炒作的人，实际上就是一种投机行为，他们决不会在股市上最终获利。
众所周知，巴菲特不是靠在股市上低买高卖、炒作股票成为巨富的，恰恰相反，他一贯坚决反对投机炒作。有些投资者，幻想通过炒作每年从股市上赚个30％，甚至更多，若干年后，自己也能成为像巴菲特那样的亿万富翁了。其实，这是一个认识误区。巴菲特控股的上市公司的平均收益率，确实在几十年的漫长时间里，保持了23．6％的增长速度，但这种增长不是靠市场炒作获得的，而是靠扎扎实实的业绩得来的。
美国的一位基金经理仰慕巴菲特的大名，于是专程拜访。经过详细面谈后，这位基金经理大失所望。他下结论说：“巴菲特是一个业余选手。”这句评价的含义是，巴菲特不是股市中人，他的舞台在股市之外。其实，这个评价是非常准确的，对巴菲特来说，主要是个实业投资家，股市只是他收购中意公司股权的一个场所。这样一个“业余选手”能创造神话，在他扎扎实实的投资外，还有一个别人难以比肩的地方，那就是他控股多家保险公司，从而拥有充足的源源不断的现金。他运用非凡的投资才能，将这些巨额现金转化为巨额现金收益，由此循环往复，造就了“巴菲特神话”。
正文 1。投机的人不会长久获利（2）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：21：42 本章字数：1107
巴菲特致富的核心武器是投资，而不单单是长期持股。巴菲特笃信投资，一贯反对投机，对证券分析师更是不屑一顾。他鼓励长期投资，但其前提是这些企业真正值得长期投资。巴菲特完全不会接受投资风险，只有在确认没有任何风险的前提下才会出手。他认为，如果一项投资有风险的话，你要求再高的报酬率也是没用的，因为那个风险并不会因此而降低。巴菲特只寻找风险几乎接近于零的行业和公司。他在给股东的年度报告中明确说：“我不会拿你们所拥有和所需要的资金，冒险去追求你们所没有和不需要的金钱。”这从他2005年的一项投资中就可以看出。
2005年5月24日，伯克希尔公司旗下的中部美洲能源控股公司宣布，将以94亿美元从苏格兰电力公司手中收购美国西北部最大的电力供应商太平洋公司。此次收购是自1998年买下通用再保险公司以来巴菲特最大的一笔买卖。根据协议，中部美洲能源控股公司将支付苏格兰电力公司51亿美元现金，其余43亿美元将转化为净负债和优先股。交易完成后，苏格兰电力公司将向股东派发45亿美元的红利。拥有太平洋公司后，美洲能源控股公司可将其在美国6个州的160万客户扩展到俄勒冈州和犹他州，并将打造一个年销售额超过100亿美元的能源巨头。
一石激起千层浪，对于股神的再度出击，好事者不无居心地宣称：巴菲特的投机开始了。表面上看，巴菲特在国际油价一路狂飙、能源危机一触即发、供给冲击卷土重来、滞胀魅影若隐若现的微妙时期染指敏感的能源业，的确有点跟风炒作的嫌疑。而最新经济数据显示，能源市场回暖让这种嫌疑似乎得到了更多时效性的支持。在美国劳工部2005年5月18日公布的报告中，美国本年4月份的CPI上升了0．5％，升幅高于经济学家预期的0．4％，通货膨胀抬头的原因是4月份美国能源价格上涨了4．5％，为2003年3月以来的最大月增幅。
但深入分析，巴菲特进军能源业并不能算是追涨杀跌的投机行为，本质上看，这不过是巴菲特美妙投资的最新案例。投资和投机这两个不易分辨但又迥然不同的经济概念，在巴菲特的哲学中得到了完美的诠释和区分。
第一，投资看重的是长期内的稳定回报，而投机仅仅是短期内对风险因素的技术性套利。如果巴菲特在原油期货市场上一掷千金、几进几出获取巨额利润的话，那么这种榨油机式的行为绝对可以说是对能源市场的投机。但事实上巴菲特并没有试图利用能源衍生金融产品的价格波动而牟取暴利，他是通过投资、经营基础产业的形式增加能源市场的供给，以促进能源市场价格稳定的手段，谋求长期的、整体行业的成长性获利。这种目光长远的投资战略绝非鼠目寸光的投机者所能想出的。
正文 1。投机的人不会长久获利（3）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：21：43 本章字数：747
第二，投资追求的是“双赢”发展路径，而投机在利用风险的同时，创造了更多的经济不确定性。能源市场近几年来的价格波动，用市场眼光来看就是“供不应求”的直观体现，巴菲特进军能源行业无异于给“看不见的手”提供了助力，供求在趋于平衡的过程中，不仅减轻了能源风险的负面影响，也给巴菲特旗下公司的成长创造了良好的外部环境。而投机势力擅长的不过是损人利己的方式，在推波助澜、兴风作浪获得暴利之后抽身而出，只留下身后满目狼藉的一池碎萍。至少，巴菲特从来没有将自己的快乐建立在市场的崩溃和大多数人的痛苦之上，这一次也不例外。
其实，进军能源业不过是巴菲特投资哲学的一个最新范本罢了。以股神著称的巴菲特曾将其在股票市场的生财之道总结为：“当我投资购买股票的时候，我把自己当作企业分析家，而不是市场分析家、证券分析家或者宏观经济学家。”巴菲特从不名一文到富可敌国，自始至终都是在资本市场上寻找着价值被低估的股票，而他对利用技术分析、内幕消息的投机行为总是不屑一顾，这种可以称之为过于自我的投资理念却让他长期获利。
巴菲特在股市的成功，倚仗的是他对“基本面”的透彻分析，而非对“消息市”的巧妙利用。正是因为有巴菲特这样老实本分的投资者，使得美国的资本市场成为世界上最稳定、最成熟、最有活力的金融市场；而作为经济“晴雨表”的美国资本市场的长期稳定、健康，又反过来对经济产生了良好的反馈作用，成为美国经济长�
