巴菲特与索罗斯的投资智慧-第7章
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磕晟险�18％，该公司的经济状况非常好，所以巴菲特无法以较低的价格买到可口可乐公司的股票。在这期间，史坦普工业指数也在上扬。可口可乐公司及股票市场都没有机会让他以低廉的价格购得股票，但巴菲特仍然依市价购买。
在1988年至1989年巴菲特购买可口可乐公司股票期间，可口可乐在股票市场上的价值平均为151亿美元。但是巴菲特估计，可口可乐公司的实值大约是从207亿美元、324亿美元、381亿美元到483亿美元。巴菲特低价买进可口可乐股票，这个“低价”是相比较于公司内在价值而言的。在价格远远低于其内在价值时，巴菲特就会毫不犹豫地买进。如我们所知，巴菲特先发现要买什么，再决定价格是否正确。
巴菲特拿一个现实生活中的事做类比，就像是“到折价商店进行廉价采购，任何廉价的东西都好，只要是廉价的。你一定知道这种感觉，当你走进一家商店，在你眼前的是个从259美元降到25美元的铲雪机，即使你住在佛罗里达，从来不会用到铲雪机，但价格低到让你舍不得放弃，那就是格雷厄姆选择投资项目的方式。”与之不同的是，巴菲特的方法是事先决定他所要购买的，等到商品开始拍卖时才买。所以，唯一会在折价商店发现巴菲特的时候，是他正在检查他所需要的东西是否正在拍卖。巴菲特以同样的方法在市场中进行安全运作。他已经知道想要拥有什么样的公司了，所等待的就是适当的价格。对巴菲特来说，买什么和用什么价格买是不同的问题。他会先决定买什么，再决定它是否处于适当的价格。
正文 4。热衷于选择消费独占性公司（1）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：20：55 本章字数：1066
通货膨胀虽然会给很多企业带来伤害，但是那些消费独占性的公司非但不会因此而受损，反而能从中受益。
——沃伦·巴菲特
巴菲特投资时要求足够的安全边际，是考虑通货膨胀随时可能带来的灾难。一项不能防范通货膨胀的投资是无益的，唯一的收获是收购力计算。
对于通货膨胀，巴菲特是这样解释的：“假如你放弃购买10个汉堡包，把这些钱存进银行，期限为2年，你可以得到利息，税后的利息可以购买2个汉堡包。两年后，你收回本金，但这些钱仅能购买8个汉堡包，此时，你仍然会感到你更富有，只是不能吃到更多的汉堡包。”巴菲特认为，通货膨胀对大多数投资者都是最大的敌人，但也有一部分人能从通货膨胀中获利。那些负担为期30年、且利率为5％房屋贷款的购屋人，会因通货膨胀而获益，原因是他们的收入会增加，而必须缴纳的房贷利息却是固定的。同样，公司和企业也同样受益于通货膨胀，那些在20世纪60年代成功地说服投资者以固定利率提供资金给公司做长期运用者，也因为通货膨胀之故，可以用较低的成本偿还贷款利息，因此投资者是通货膨胀的最大受害者，因为实质购买力相对变小。比如，在20世纪60年代，如果投资者以4000美元购买通用汽车公司债券，当时的4000美元可以用来买一部新车，到90年代，通用汽车公司把4000美元的本金还给投资者时，这笔钱只能买到1／4台的新车。所有投资者都必须考量通货膨胀带来的影响。
基于此，巴菲特热衷于投资那些具有消费者独占性的公司。巴菲特在投资这些公司的同时，通货膨胀也会让他的投资价值增长，帮助他变得富有。这就是出色投资家的高明之处。
巴菲特以喜诗糖果为例来说明这个现象。1972年，喜诗糖果公司的盈余约为200万美元，同时账面上有800万美元的净有形资产，这意味着其厂房设备及存货，在扣除费用和税负之后，有200万美元属于净利。伯克希尔公司在1972年付出约3500万美元买下喜诗糖果公司的股票，相当于8％的税后报酬率，和当年度的政府公债所提供的报酬率5．8％相比，喜诗糖果公司的税后报酬率8％显然不差。假设有一家经营情况比喜诗糖果公司差的钢铁厂，年度净利为200万美元，净有形资产1800万美元（炼钢炉设备的成本较制造糖果设备的成本要来得高）。两个不同性质的企业，同样都在年度内赚取200万美元的净利。但不同的是，喜诗糖果公司以800万美元的净有形资产就创造出200万美元的净利，而钢铁厂却以1800万美元的净有形资产才创造出200万美元的利润。
正文 4。热衷于选择消费独占性公司（2）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：20：56 本章字数：454
再把通货膨胀的因素加以考量，假定未来10年，产品价格、销售数量和利润会成长1亿美元，所以两家公司的净利都会变成400万美元。这是很容易实现的，因为消费者的薪水在10年内也会有所增加，只要公司以调涨后的价格，卖出同样数量的产品就可以达到。
如果两家公司都计划更换生产设备，而生产设备的价格如同产品价格一般也上涨1倍，喜诗糖果公司要花费1600万美元买进新的机器设备来替换原有价值800万美元的旧设备，而钢铁厂则要花费3600万美元的资金进行机器设备的更新。在这种情况下，我们会选择持有哪一家公司的股票？回答当然是喜诗糖果，因为钢铁厂更新设备要多花2000万美元，才能创造出喜诗糖果公司所能赚取的利润。
巴菲特非常善于选择那些可以用较小的净有形资产却能创造较高利润的公司，正因具备这样的优势，即使受到通货膨胀的影响，市场上仍允许喜诗糖果公司拥有较高的本益比。通货膨胀虽然会给许多公司带来伤害，但是那些具备消费独占性的公司却不会受到损害，反而能从中受益。
正文 5。永不亏损的投资秘诀（1）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：20：57 本章字数：1246
优秀的公司暂时遇到困难，会导致这些公司的股票被错误地低估，这反而是巨大的投资机遇。
——沃伦·巴菲特
格雷厄姆传授给巴菲特的永不亏损的投资秘诀可以浓缩为一句话：安全第一，赚钱第二。对此我们可以从三个角度来理解：第一，在投资态度上，要时刻保持谨慎，做到永远不会亏损；第二，要股价明显低于价值的时候，投资才能远离股价大跌的悬崖；第三，在安全程度上，安全边际一定要足够大，才能够保证绝对安全。
那么在什么时候我们才有机会找到相对于价值股价被严重打压而具有足够安全边际的便宜股票呢？
日常生活中，我们在商场里经常碰到有很多商品打折，而且有时打折打得很厉害，但在股市里会有股票打折而且打的折扣很大的情况吗？有。那就是在市场犯下愚蠢错误的时候。正如巴菲特所说：“你一生能够取得多大的投资业绩，一是取决于你倾注在投资中的努力与聪明才智，二是取决于股票市场所表现出的愚蠢程度。市场表现越愚蠢，善于捕捉机会的投资者赢利概率就越大。”
巴菲特的工作就像一只雄狮，远远看着野牛群，静静卧着，看看有没有一头野牛犯下愚蠢的重大错误，离开牛群。巴菲特等待的机会就是有人犯下大错：“股市在那儿，仅仅是作为观察是否有人出价去做某件蠢事的一个参考而已。”一旦发现市场出现错误，巴菲特就会像守候野牛多时的雄狮一样，一下子扑过去捕获一个大猎物。巴菲特根据人性发现，市场最容易犯的错误有两种：一种是过于恐惧，另一种是过于贪婪。“在投资世界，恐惧和贪婪这两种传染性极强的流行病，会一次又一次突然爆发，这种现象永远存在。”可以确定的是，恐惧和贪婪肯定会一再发生，肯定会引起股票市场价格与价值的严重偏离。但无法确定的是何时会发生以及发生时后果有多严重。巴菲特告诉我们，利用市场波动赚钱的方法始终如一：“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。”
当别人过于贪婪时，市场会明显被过于高估，这个时候你要怀有一颗恐惧之心，不要轻易买入；当市场过于恐惧而过度打压股价时，会导致很多股票的股价被严重低估，别人都恐惧得不敢买入，这时你反而要大胆贪婪，大胆地逢低买入。我们很多人喜欢股市大涨，巴菲特却喜欢股市大跌：“股市大跌反而是重大利好消息。”股市大跌时，投资者由于恐惧而纷纷低价抛售，会形成更大的安全边际，巴菲特可以趁机贪婪地大量买入质优价廉的便宜货，当然高兴得很了。巴菲特喜欢大跌，因为大跌才有机会大量低价买入好股票，才有可能以后赚大钱。“只有资本市场极度低迷，整个企业界普遍感到悲观之时，获取非常丰厚回报的投资良机才会出现。”相反，在股市大涨时，投资者因为贪婪而高价追涨买入，股价大涨使安全边际减少甚至消失，巴菲特想买股票却找不到价廉物美的好股票，当然不高兴了。和大多数人相反，越热门的股票，巴菲特越不感兴趣。“大部分人都是对大家都感兴趣的股票有兴趣。其实，无人对股票感兴趣之日，才是你应对股票感兴趣之时。热门股票反而很难赚到钱。”
正文 5。永不亏损的投资秘诀（2）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：20：58 本章字数：1071
在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。说起来容易，做起来难。那么巴菲特是不是这样做的呢？
1972年，美国股市是一个大牛市，股价大幅上涨。50只著名成长股的平均市盈率上涨到天文数字般的80倍。由于股价太高，巴菲特管理的伯克希尔公司无法买到股价合理的股票，他为此非常苦恼。“我觉得我就像一个过度好色、喜欢嫖妓的小伙子，来到了一个荒无一人的小岛上，我想买却什么也买不到。”1972年时，巴菲特的股票仓位不足16％，84％的资金都投资于债券。1973年，股市持续下跌。到了1974年10月初，道·琼斯指数从1000点狂跌到580点，下跌近一半，每个人都恐惧得不停抛出股票。在大牛市时，巴菲特的投资欲望近乎枯竭。但在熊市里，他的投资欲望却大大膨胀。在熊市的一片悲观氛围中巴菲特高声欢呼：“买股票的好时候到了。”巴菲特在1973年至1974年美国股市大萧条时期疯狂地买入股票，活蹦乱跳得像一匹小马驹，等到后来股市大幅反弹时，大赚一笔。巴菲特这种投资策略在美国股市灵验。
如果你想在股市中赚钱，一定要牢记巴菲特的格言：“在别人恐惧时贪婪，在别人贪婪时恐惧。”也许你会问，我要寻找安全边际大的股票，也不能光等着股市暴跌。在股市没有大跌的情况下，如何找到安全边际很大的个股呢？
当一家优秀的公司暂时出现问题时，市场担心这家公司解决不了问题，赢利能力会一落千丈，于是人们纷纷抛售股票，使股价大跌。股市上经常会有些基础非常好的公司，由于临时遇见了比较大的困难，或者比较大的问题，导致这只股票被市场抛弃。其实，这个公司完全有能力解决这个短期性的问题，然后重新恢复原来的竞争能力，它会继续顺利长期经营下去。此时这只被市场抛弃的股票，就像一张被揉皱了、踩烂了、弄脏了的百元大钞，它还是具有与原来一样的长期价值。
巴菲特则发现，机会总在危险后。正如巴菲特所说：“优秀的公司暂时遇到困难，会导致这些公司的股票被错误地低估，这反而是巨大的投资机遇。”股价大跌会形成巨大的安全边际，是低价买入的良机，随着企业解决问题后恢复正常经营，市场重新认识到其长期赢利能力丝毫无损，股价将会大幅回升，让投资者大赚一笔。巴菲特深刻领悟了危机的真正含义：危机就是“危”和“机”，危险和机会往往并存。有勇气又有智慧的人，才能从危险中看到机会，抓住机会。巴菲特所有的重仓股都是在某个公司遇到重大危机的情况下趁机低价买入的。在GEICO（美国政府雇员保险公司）公司面临破产时，巴菲特低价买入，20年间赢利50倍。
正文 6。安全边际与止损理念（1）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：20：58 本章字数：1011
有了较大的安全边际，即使我们对公司价值的评估有一定的误差，市场价格在较长的时期内低于其价值，公司发展即便是一时受到挫折，也不会妨碍我们投资资本的安全性，并能保证我们取得最低程度的报酬率。
——沃伦·巴菲特
格雷厄姆总结出了一个永不亏损的投资秘诀，正是这个秘诀，保证了他以后投资再也没有亏损过，保证了他能够迅速赚回原来亏的钱，东山再起。那么这个投资秘诀是什么呢？第一条：永远不要亏损。第二条：永远不要忘记第一条。千万不要低估格雷厄姆这两条投资铁律的重要意义，其中蕴涵着几千年的智慧。看似普通的两句话到底蕴涵着什么样的投资智慧，我们又该如何解读格雷厄姆教给巴菲特的这个最重要的投资秘诀呢？投资中，要使自己立于不败之地。因此，投资并非赚钱第一，而是安全第一。安全第一，与其说是一种原则，不如说是一种态度，态度决定一切。态度不同，决定了你的思考不同；思考不同，决定了你的行为不同；行为不同，决定了你的结果不同。格雷厄姆提出的安全第一原则，其意义在于要以一种非常非常慎重的态度来进行投资。在投资之前，首先考虑的不是能不能赚钱，而是会不会赔钱。
格雷厄姆教给巴菲特的投资秘诀看起来很简单，甚至很可笑，但其实很不简单而且很有深意。我们不要只从字面上理解，要从买卖股票的态度上进行理解，它启示我们在投资时要采用一种非常慎重的态度，只有在确保自己永远不会亏损的前提下，我们才决定买入这只股票。我们很多人投资亏损，原因在于他自己没有用心去分析，没有慎重去决策，非常轻率地选股。
巴菲特选股纯粹是从个股基本面出发的，很少考虑其技术面，其所选股票的特征是优质股。但是，投资市场是变幻莫测的，当一只股票不再具有安全边际时，其市值已经远远超过了企业内在价值，如果继续持有就会造成亏损，这时就需要止损。巴菲特的止损理念主要有以下两点：
第一，止损的依据。一般来说，止损的依据是个股的亏损额，即当某一只股票的亏损达到一定程度时，应斩仓出局。但是，止损的依据也可以是某个投资者的资金市值，这往往是针对投资者的整个股票投资组合而言的。当总的亏损额超过预定数值时，应减仓（减少持股）或清仓（完全离场）。另外，止损的依据还可以是股市大势（即股指），即当股指跌破预定点位时，应减仓或清仓。巴菲特认为在制订止损计划时，投资者首先应根据自身的投资状况确定止损的依据。
正文 6。安全边际与止损理念（2）
TXT书库 txtsk 更新时间：2009…12…12 13：20：59 本章字数：1128
第二，止损位的设置。止损位的设置是止损理念的关键，一般根据有关技术位和投资者的资金状况确定。但在不同的止损依据下，设置止损位考虑的重点也有所区别。例如，对个股止损一般应根据个股的技术位和投资者对亏损的承受能力来设置，奥尼尔则简单地规定亏损7％为止损位；对股止损，则根据大盘的技术位和投资�
