当大脑遇到金钱-第4章

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的投资模式。绝对不要把超过10％　的退休金投资于自己所在公司的股票。”　

　　随后发生的事令我始料不及。一位男士猛然站起身，伸出食指指着我大声说：“我根本就不相信你刚才说的话。我确实相信，任何一个企业都有可能成为安然，但这恰恰可以说明，你的建议毫无道理——我为什么要把自己的钱从一个自己最熟悉的公司中撤出，转而交给那些我几乎一无所知的公司呢？即便是投资多元化，也无法让我们摆脱安然这样的灾难，而只能让我们面对一个又一个的安然，因为在这个市场里，到处都是安然这样的公司！所以说，我更希望把自己的钱放在我认为最安全的公司，这就是我们自己所在的企业。这也就是我的风险控制方法。”　

　　尽管这番话很刺耳，但我只能克制自己，并尽可能语气平和地回答。事实上，直到公司破产的最后一刻，安然的员工还依然执拗地相信：安然是世界上最好的公司，安然没有任何过错。这家曾在美国《财富》（Fortune）500　强的大公司中排名第7　的企业，长期以来，其股票始终远远超过市场的平均收益率，以至于几乎每一名安然的员工都对公司“世界顶级企业”的称号坚信不疑。1999　年11　月，在一次几百名员工参加的公司大会上，有人曾经问安然的人事主管：“我们是否应该把自己的全部退休金都投入到安然的股票中？”她毫不犹豫地回答：“当然了！”　

　　我的这位质疑者，就像安然的员工一样，受到了“家庭偏见”（home　bias　）的影响，让他们一相情愿地认为，最熟悉的投资就是最好的投资。在这个世界上，无论是业余投资者，还是所谓的“专业人士”，都无法逃脱这种恋家情结。　

　　◆1984　年，就在AT＆T被分割为8　家地区性电话公司之后，投资者作出的反应是：对当地电话公司的投资额是其他“贝尔子公司”总额的3　倍。　

　　◆共同基金经理更喜欢投资于地理位置靠近的企业。基金所投资的公司到基金本部的平均距离，比到全部美国公司的平均距离短99　英里（约159。3　公里）。　

　　◆尽管法国证券交易所的市值仅占全世界股票市值的4％　，但法国共同基金的投资者还是把55％　的资金投资于法国股票。新西兰的本土投资比例为75％　，而该国股票的交易市值还不到全球市值总额的1％　。同样是交易额不足全球交易额1％　的希腊，投资者持有的本土投资比例居然高达93％　（更糟糕的或许是，就在日本股市沦落为史上最熊的熊市之前，日本投资者持有的本土投资额竟达到了98％）。　

　　◆实际上，对于401（K）　计划的投资者，仅有5％　的资金投资于美国本土以外的公司尽管其他国家的市场交易额已占据了全球交易额的一半。　

　　◆美国和德国研究人员联合进行的一项研究表明，德国投资者认为本国股市表现比美国股市高出2　～4　个百分点。与此不谋而合的是，美国投资者也认为道琼斯指数比德国股市指数高2　～4　个百分点。　

　　◆仅有16。4％　的401（K）　计划投资者承认，他们认为其所在公司股票的风险超过市场总体风险。
　　我们为什么会感到家里更安全呢？实际上，熟悉与陌生的界限，我们自身和外部世界的界限是非常微妙的。例如，我们总是想当然地认为，自己嘴里的唾液原本就是我们身体中不可分割的一部分。这种有益于人体健康的液体能促进消化，润喉解渴，还有助于保持口腔清洁。但假如有人让你向一个干净的茶杯里吐5　口唾液，然后再喝下你自己刚刚吐出的唾液，你感觉会如何呢？突然之间，这些唾液就会变成“体外之物”，而不再属于你自己的身体，即使是你自己吐出的一小口唾液，也会让你感到恶心。要把原本属于你身体不可分割的一部分变成令人作呕的身外之物，原来只需要这短短的一瞬间。熟悉所创造的安全区和外部世界的危险区，原来竟是近在咫尺！　

　　当然，这也并非毫无意义。如果我们的祖先没有学会逃避细菌、猎手以及其他潜伏在身体之外和家门之外的危险，他们就不可能生存下来。太多的新奇、太多的意外，很可能会摧毁这些穴中人。经过世世代代的演化，对熟悉之物的偏爱、对未知领域的警觉，已经深深地植根于人类的生存意识之中。“熟悉”也就此成为“安全”的同义词。

真的安全吗：小心水面下的波涛

　　目前，神经经济学家正在探讨造成“克林克上校效应”背后的原因。尾状核（caudate　nucleus　）是我们大脑的关联性检测器，它位于大脑负责情感的反射中枢内。有了它，我们就可以把自己的行动与周围世界的结果进行对比，从而发现两者之间的相互关联性。“激活这些部位的，并不是我们收获的钱财，而是收获的这一过程”，美国卫生研究院神经学家卡罗琳·辛克（Caroline　Zink　）说道：“我们通过自己的某种行为获得收益，这个过程本身就能带来一种特殊的快感，或者说是刺激。”（因此，在我们学会信任一个陌生人或是坠入爱河的时候，尾状核是大脑中最活跃的部分之一，这也许不是什么巧合）。　

　　在最近的一个实验中，研究人员要求参与者在几个按钮中选择一个并按下，从而得到获取奖金的机会。某些时候，如果“他们猜对按钮”，就可以得到1。5　美元的奖励，但在其他时候，不论按下哪个按钮，参与者都能得到1。5　美元。只要在按下按钮后能得到1。5　美元，尾状核就会产生4　秒钟的兴奋，但如果按下按钮与奖励之间没有联系的时候，尾状核会继续保持静止状态。心理学家莫里西奥·德尔加多（Mauricio　Delgado　）解释说：“保持控制权，或者至少认为我们保持了控制权，会让我们更多地投身于自身行为以及这些行为带来的所谓结果。”　

　　威斯康星大学的研究人员发现，即使在我们已经完全失去控制权的情况下，只要假想自己还处于控制地位，就会减少大脑中疼痛、焦虑和冲突感处理中枢的活动。在弱化大脑痛苦感觉中枢活动的同时，控制幻想还可以创造出真正的舒适感。　

　　这似乎是人类思维方式的一个基本组成部分。在哥伦比亚大学诺贝尔奖获得者埃里克·坎德尔（Eric　Kandel　）的实验室里，研究人员把老鼠放进记录仪，然后让老鼠慢慢地感觉到，它们的脚可能会不时地受到略感不适的轻微电击。埃里克·坎德尔还让老鼠“学会”其他东西：在听到蜂鸣器发出的一串蜂鸣声时，它们就不会受到电刺激。大约在经过10　次重复之后，老鼠开始意识到埃里克·坎德尔所说的“安全条件”。就像在最近交易中一直没有赔钱的投资者认为的那样：市场环境是安全的。　

　　之后，埃里克·坎德尔把处于“安全条件”下的老鼠放进一个不熟悉的开放空间，此时奇妙的事情发生了。如果见过在地下室或是阁楼里仓皇逃窜的老鼠，你就会知道，它们大多会贴墙而逃，因为本能告诉这些老鼠：只有远离追捕者才是最安全的。但在埃里克·坎德尔的实验中，处于“安全条件”的老鼠在听到表示无危险的蜂鸣声时，居然大摇大摆地走到中央的开阔地。它们不仅胆敢走进从来不敢涉足的禁地，甚至还胆大妄为地越走越远。按埃里克·坎德尔所说，“竟然展开了一番’冒险式探索‘”。　

　　是什么让这些老鼠胆大包天呢？在老鼠的大脑中，也有一个与人类尾状核类似的部位尾壳核，处于“安全条件”下的老鼠在听到蜂鸣声时，尾壳核中的神经元就会加速运转，活跃度也达到正常情况下的3倍。与此同时，杏仁体中的神经元（和人类一样，它也是老鼠脑中处理恐惧感的中枢。译者注）则安定下来。似乎是安全感让老鼠产生一种对环境的控制感，并压制了它们“胆小怕事”的天性。因此，当投资者的自身收益让他们误以为市场越来越安全时，就敢于承受越来越大的风险。这一点很像埃里克·坎德尔实验中的老鼠，也许你自己并没有意识到，但最终你总会盲目轻信所谓的安全条件。在经历了一系列盈利性交易之后，我们会不自觉地关闭杏仁体，让盲目的安全感占据我们的大脑。这种安全幻觉很可能会让你陷入险境。


第五部分风险：投资路上埋藏的“地雷”

如果一副牌总能帮你赢得1　美元，而在另一副牌中，9/10　的牌会让你一无所获，1/10　的牌可以让你赢得10　美元，那么就会有70％　的人选择“确信无疑”的第一副牌。在面对赚钱和输钱这样的选择时，我们的决策往往会像橡皮泥一样，只要环境和外表稍有变化，就能让我们的态度相去甚远，心理学家称之为“心理定格”（framing）。承担风险，无可指责，但同时记住千万不能孤注一掷！——乔治·索罗斯。成功的秘诀有三条：第一，尽量避免风险，保住本金；第二，尽量避免风险，保住本金；第三，坚决牢记第一、第二条。——沃伦·巴菲特

半空与半满的对决

　　是否还有其他原因促使我们相信：人的风险承受力是变化不定的呢？　

　　我们都知道，装一半水的玻璃杯到底是半满，还是半空，取决于我们对自己的感受。我们对这只玻璃杯的感觉同样也不可忽视。研究人员发现，如果从装满水的4　盎司（约113。4　克）玻璃杯中倒出2　盎司水，69％　的人会认为玻璃杯“半空”，而向一只空玻璃杯倒进2　盎司水，则有88％　的人会说，玻璃杯是“半满”。尽管玻璃杯的容积和最终的水量没有任何区别，但场景的变化会改变我们的看法。　

　　“类似的描述方法会得出类似的判断和决策。”俄勒冈州大学心理学教授保罗·斯洛维奇指出：“事实上，人们对风险的判断是极为主观和易变的。”在面对赚钱和输钱这样的选择时，我们的决策往往会像橡皮泥一样，只要环境和外表稍有变化，就能让我们的态度相去甚远，心理学家称之为“心理定格”（framing），或称“定式思维”。　

　　我们不妨通过如下的例子，来看看定式思维的神奇力量：　

　　◆　一组人被告知，绞细牛肉含“75％　的瘦肉”；另一组则获悉，同样一块肉含有“25％　的肥肉”。于是，听到“肥肉”的一组对这块肉质量的预测，会比另一组低31％　，而口感预测则会低22％　。而在品尝了用这块肉烤制的牛排之后，“瘦肉”组明显比“肥肉”组更喜欢牛排的味道。　

　　◆　在被告知新生儿有20％　的危险患唐氏综合症而不是被告知有80％　的概率会正常的情况下，怀孕妇女更愿意接受羊水诊断实际上，这两种方法描述的内容完全是一样的。　

　　◆　一项研究对400　多名医生进行了调查：如果他们自己患癌症，是愿意接受化疗还是手术？在得知10％　的患者因手术而死亡的医生中，半数表示会选择化疗。而在被告知90％　手术患者不会死亡的医生中，只有16％　的人选择了化疗。　

　　最经典的心理定格实验出自普林斯顿大学的心理学教授丹尼尔·卡纳曼和阿莫斯·特韦尔斯基，他们向一组大学生描述了如下情形：　

　　假设美国正在应对一种不同寻常的疾病，预计这场疾病可能会导致600　人死亡。眼前有两种应对方案。两种方案正确的估计结果是：　

　　如采纳方案A，将有200　人获救。　

　　如采纳方案B，600　人全部获救的概率为1/3　，而无人获救的可能性则是2/3　。　

　　那么，你更喜欢哪个方案呢？　

　　与此同时，卡纳曼和特韦尔斯基以不同措辞把这个情形讲述给第二组学生：　

　　假设美国正在应对一种不同寻常的疾病，预计这场疾病可能会导致600　人死亡。眼前有两种应对方案。两种方案正确的估计结果是：　

　　如采纳方案C，将有400　人死亡。　

　　如采纳方案D，无人死亡的概率为1/3　，而600　人全部死亡的可能性则是2/3　。　

　　你会选择哪个方案呢？

　　实验的结果令人目瞪口呆：在第一组学生中，72％　的人更喜欢方案A，而在第二组学生中，却只有22％　的人选择方案C。实际上，两个方案的结果完全是一致的！也就是说，“200　人活下来”和“400　人死去”是一样的含义。但第一个定式圈定的是获救者。着眼于潜在的收益，积极的定式就相当于半满的玻璃杯，因为起点是一无所有，所以装一半水的玻璃杯也是改善。按照半满的心态，方案A　就只有200　人的确定性，自然会让方案B　的不确定性变成无法接受的风险。　

　　另外，第二个定式则强调死亡者的数量，这就产生了半空的感觉。它让我们为了抱住杯子剩下的东西而不惜冒更大的风险。因此方案C　中死亡400　人的可能性就让方案D　的冒险变成合情合理的赌注。由于两种定格带给我们的感受全然不同，以至于我们对这4　个方案的等同性居然视而不见。　

　　定式思维有助于我们去解释，为什么有那么多的投资者会对华尔街上最基本的原则感到无法理喻：止损就等于赚钱。在因为事先准备不足而错误买进股票的时候，我们可以通过卖出来限制风险的进一步扩大。相反，你也可能会孤注一掷：只要反弹至买进价，便毫不犹豫地抛出。这就是半空思维：只要能规避进一步的损失，危险再大也在所不惜。　

　　反之，如果股票在买进后一路暴涨，那么，我们就很难解释为什么一定要马上出手的原因了，尤其是在所得收入应纳税的情况下，就更是如此了。但就在这个时刻，最大的危险就是失去已经到手的利润。因此你很可能会抛出，而且你还很可能会发现：就在摆脱烦恼之后，股票翻了2　番或3　番。这就是半满思维：减低风险，守住现在。　

　　定式思维还有可能诱导我们作出其他怪诞不经的决定。　

　　假设你在银行里有2　000　美元，现给你两个选择：放在银行里不动，或是按50％　分的机会，输300　美元或赢500　美元。此时，你是按兵不动，还是出手一搏呢？容你先多想一会儿。现在，再假设你有2　000　美元银行存款。你可以选择按兵不动，或是按50％　分的机会最终拥有1　700　或2　500　美元。在这种情况下，你会如何做呢？　

　　大多数人会抵制第一个方案而选择后者。这是因为前者定格强调起点的输赢，而后者定格则强调最终的总数。对于前者，变化似乎更剧烈，而且也更令人恐惧，因而大多数人会退避三舍。两个赌注的最终经济结果完全相同，但是在心理上，不同的表述方式却让它们相去甚远。　

　　在财经领域，定式思维无处不在：　

　　◆对完全相同的商品，“买一赠一”比“削价50％　“更有可能诱使众多消费者掏腰包。　

　　◆对大多数常见的股票分割——1　股分成2　股，分割后的每股价值为原来的一半（比如说，原来每股价值是128　美元，现在，你则有了2　股，每股价值是64　美元）。尽管股票分割在逻辑上相当于把2　元分成2　个1　元，但它还是能让很多人产生投资增加的错觉。2004　年，当雅虎宣布按2∶1　进行股票分割之后，股价在第二天大涨16％　。　

　　◆如果你用1％　的资金买进一种股票，这笔钱最后血本无归，你可能会难过至极。如果你的全部投资损失1％　，你可能会一笑了之这只不过是正常的波动。但两种情况对总财务的影响完全一样。　

　　◆如果有人说成功的机会是1/6　，而不是16％