证券投资分析-第12章
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增长型行业的特点是增长速度快于整个国民经济的增长率，投资者可享受快速增长带来的较高股价和股息。投资者也不应排斥增长速度与国民经济同步的行业，这些行业一般发展比较稳定，投资回报虽不及增长型行业，但投资风险相应也小。
对处于生命周期不同阶段的行业选择上，投资者应选择处于成长期和稳定期的行业，这些行业有较大的发展潜力，基础逐渐稳定，盈利逐年增加，股息红利相应提高，有望得到丰厚而稳定的收益。投资者一般应避免初创期的行业，因这些行业的发展前景尚难预料，投资风险较大，同样，也不应选择处于衰退期的行业。现举例说明。
通过图4。1，我们可以作以下分析：
1。遗传工程行业正处于行业生命周期的初创阶段。由此便可以知道以下投资信息：如果打算对该行业进行投资的话，那么只有为数不多的几家企业可供选择，投资于该行业的风险较大，但可能会获得很高的收益。掌握以上信息以后，通过未来风险和未来收益的权衡比较来决定是否投资于该行业。
2。个人用计算机行业处于成长阶段的初期，医疗服务行业处于成长阶段的中期，大规模计算机和快餐服务行业处于成长阶段的后期。由此便可知道个人用计算机的行业将会以很快的速度增长，但企业所面临的竞争风险也将不断增长；而医疗服务、大规模计算机和快餐服务行业在增长速度上要低于个人用计算机行业，但竞争风险则相对较小。因此，投资者须通过收益、风险分析来决定投资于哪种行业。
3。石油冶炼、超级市场和公用电力等行业已进入成熟期阶段。因此这些行业将会继续增长，但速度要比前面各阶段的行业慢。成熟期的行业通常是盈利的，而且投资的风险相对较小，当然，一般来说盈利不会太大。
4。纺织和采矿业已进入衰退期。由此可知，对这些行业投资的收益较少，而且从长期看，这种投资也是不安全的。
需要说明的是对处于不同发展水平的不同国家的经济，以及处于不同发展阶段的同一国家的经济而言，同一行业可能处于生命周期的不同阶段。
（二）选择方法
如何在众多行业中选择呢？通常可以用两种方法来衡量：一是将行业的增长情况与国民经济的增长进行比较，从中发现增长速度快于国民经济的行业；二是利用行业历年的销售额、盈利额等历史资料分析过去的增长情况，并预测行业的未来发展趋势。
1。行业增长比较分析
分析某行业是否属于增长型行业，可利用该行业的历年统计资料与国民经济综合指标进行对比。具体做法是取得某行业历年的销售额或营业收入的可靠数据并计算出年变动率，与国民生产总值增长率、国内生产总值增长率进行比较。通过比较，可以作出如下判断：
第一，确定该行业是否属于周期性行业。如果国民生产总值或国内生产总值连续几年逐年上升，说明国民经济正处于繁荣阶段；反之，则说明国民经济正处于衰退阶段。观察同一时期该行业销售额是否与国民生产总值或国内生产总值同向变化，如果在国民经济繁荣阶段行业的销售额也逐年同步增长，或是在国民经济处于衰退阶段时行业的销售额也同步下降，说明这一行业很可能是周期性行业。
第二，比较该行业的年增长率与国民生产总值、国内生产总值的年增长率。如果在大多数年份中该行业的年增长率都高于国民经济综合指标的年增长率，说明这一行业是增长型行业；如果行业年增长率与国民生产总值、国内生产总值的年增长率持平甚至相对较低，则说明这一行业与国民经济增长保持同步或是增长过缓。
第三，计算各观察年份该行业销售额在国民生产总值中所占比重。如果这一比重逐年上升，说明该行业增长比国民经济平均水平快；反之，则较慢。通过以上分析，基本上可以发现和判断增长型行业，但要注意，观察数不可过少，如过少可能会引起判断失误。
2。行业未来增长率的预测
利用行业历年销售额与国民生产总值、国内生产总值的周期资料进行对比，只是说明过去的情况，投资者还需要了解和分析行业未来的增长变化，因此还需要对行业未来的发展趋势作出预测。
预测的方法有多种，使用较多的方法有以下两种：一种方法是将行业历年销售额与国民生产总值标在坐标图上，用最小二乘法找出两者的关系曲线，也绘在坐标图上，这一关系曲线即为行业增长的趋势线。根据国民生产总值的计划指标或预计值可以预测行业的未来销售额。另一种方法是利用行业历年的增长率计算历史的平均增长率和标准差，预计未来增长率。使用这一方法要使用行业在过去10 年或10年以上的历史数据，预计的结果才较有说服力。如果某一行业是与居民基本生活资料相关的，也可利用历史资料计算人均消费量及人均消费增长率，再利用人口增长预测资料预计行业的未来增长。
（三）行业投资决策
综上所述，通过行业分析，投资者可以选择处于成长期或稳定期、竞争实力雄厚、有较大发展潜力的行业作为投资对象。同时，即期的价格/收益比率也在某种程度上可以反映投资者出于对未来总收入考虑所产生的信心和期望。
例如，某行业也许显示出未来增长和潜力很大，但是该行业证券的价格相对来说太高，以至于不能充分证明这些证券是可以购买的。相反，一些有着适度收入的某些行业的证券，如果其价格很低，并且估计其未来收入的变动很小，那么这些证券是值得购买的。
投资者还必须通过对某一行业的考察，才能判断市场是否高估或低估了其证券及该行业的增长能力。在许多时候，市场中的投资者和投机者之间的相互作用和影响，足以驱使证券的价格过高或过低，以致偏离其真实价值。
大多数市场运动的变化都导源于投资者对某一企业或行业真实价值的感觉，而并非产生于影响某行业未来收入基本因素的变化。
很多时候，股票的价格会随着某一行业的发展而相应地上升。例如，某一种新型发动机的引入使得许多与该行业有关的证券价格上升，因为投资者和投机家们都断定，由于新型发动机的出现使得这些行业都处在潜在增长的边缘。然而，当投资者获悉这种发动机具有耐久性，并且极易应用于现有制造生产体系的确切资料之后，这些行业的证券市场价格便恢复到更为合理的水平，从而确认了这一产品引入的长期影响。
商业性投资公司定期公布生产行业范围的分析或调查资料，以及具有投资观点和建议的补充资料，对于个别投资者来说，在慎重进行投资决策时，这些信息是十分有益的。就调查报告来说，首先，它包含了对某一行业未来的展望，并描述了其规模和经济重要性，从而概括出了一个行业经营模式、现期困难及发展的可能性，它们对行业在未来若干年中业绩的影响。其次，这些调查报告论及行业的作为与属类、活动的广度和获利的程度及其未来最有可能的增长潜力。
对个别投资者来讲，行业评价和意见的资料是极有价值的。因为个别投资者往往不能够对必要的大量资料作出准确的计算，而这些投资机构拥有许多金融分析人员，他们专长于各行业，并且提供以行业和经济分析为基础的报告。
投资者要确定某一行业证券的投资价值，就必须辨别现实价格所反映的未来收入的机会有多大，所反映的投机需求程度有多大。投资者还应该考虑其他一些因素。例如，消费者的偏好和收入分配的变化，某产品或许有国外竞争者的介入等。只有系统地评估这些因素，投资者才能作一个正确的行业分析，从而最后作出明智的行业投资决策。
第二节 区域分析
一、经济区域分析
众所周知，我国东、中、西部的经济发展极不平衡，这里有历史的原因，也有地理的、经济的原因。正由于经济区域发展的不平衡，处于不同区域的产业发展速度和基本特点都会有所不同。投资者在选择上市公司进行证券投资时就有必要考虑到这一因素对于投资收益的影响。
（一）经济的区域格局
改革开放以来，随着经济的快速发展，各区域经济发展的差距被拉大了。从现实情况看，东部各省市的经济发展速度明显高于中部和西部，而且这一现象有长期性和持续性的特点。1980 年至1994 年这十五年间，以现价计算的国民生产总值、年平均增长速度，东、中、西部之比为19。9∶16。2∶15。8。
从数据可以看出，中、西部的发展速度基本持平，而东部则要高得多。从自然资源和矿产资源的分布情况来看，中、西部要明显优于东部。西部各种资源占全国的比重，草原资源为95％，森林资源为51％，煤炭资源为50％，各种有色金属矿藏储量高达90％，电量均占50％。而东部相对而言资源比较缺乏，上述资源储藏量分别在3％～8％之间。
改革开放初期，我国东部沿海各省凭借地域、交通和政策的优势，内引外联，发展贸易，建立乡镇企业和三资企业，从而使经济获得巨大发展。但随着市场的逐渐饱和和竞争的日趋激烈，东部越来越多的企业家开始感受到劳动力成本提高和原材料匮乏的压力，因而把目光转向中、西部的资源开发。
同样，中、西部经过十多年发展落后的痛苦和反思，开始逐步摆脱对中央政府“等、靠、要”的依赖，凭借巨大的资源优势，努力寻求海内外的经济发展依托。政府的政策倾斜和支持也给了中、西部一个极好的机遇。中、西部资源开发将构成今后几十年我国经济持续高速发展的重要基础。
从目前看，我国区域经济发展呈以下趋势：
在各地区经济均有较快增长的情况下，东部与中、西部经济发展的绝对差距将继续扩大。但从增长速度来看，中部地区会有所加快。
从政府政策来看，中央仍将坚持综合协调的策略，在保证东部沿海地区高速发展的同时，大力支持中、西部的经济开发。但是吸取历史上把大量人力、物力、财力机械地从东部移向西部的教训，将采用增加重大基础性工程投资，如西藏铁路、新疆塔—柴盆地石油基地开发等来给西部经济以扶持，同时在投资和贷款、扩大自主权等各方面将给予一些政策优惠。
东部将逐步和更大规模地参与中、西部的经济开发；中、西部的廉价劳动力、丰富的资源和广大的产品需求市场将为东部的投资提供美好的前景。
中、西部将加大改革开放力度，努力提高自身发展能力。具体的措施有：加快经济体制改革，以市场原则来管理经济，发展经济，建立公平、公正、公开的市场竞争体制；加强交通、通信等基础设施建设，改善投资环境；广泛吸收海内外资金，共同开发，共同发展；搞好“三线”企业的调整与改造，带动地区经济发展；发挥沿边、沿江优势，努力培育新的经济增长点；加快国有企业的改革，鼓励各种非国有经济的发展，形成多种所有制经济互相竞争、共同发展的良好局面；增加投入，开发耕地资源，创建国内现代化的粮棉果品生产基地。
（二）证券市场上市公司的区域格局及其影响
我国国内资金的流向一直有从北向南和从西向东的趋势，国内的大部分资金都集中在以上海为中心的东部地区和以深圳为中心的南部地区。国际资本的流向也不例外，1000 多亿美元的国际资本大多集中在上海和广东地区。
资本流向对证券市场当然有着十分重要的影响。
让我们来重点分析上市公司的区域格局。
截止到1996 年4 月底，上海证券市场上市A 股的198 家公司中，上海本地公司为95 家，占47。9％，接近一半；四川、浙江、福建、吉林和江苏分别为16、11、9、7 和7 家。除上海本地公司外，沪市上市公司较多地分布在华东、四川和东北地区。上述三个地区上市公司总数达69 家，占上市公司数的34。67％。同期，深圳证券市场的144 家上市公司中，深圳本地公司为53家，占上市公司总数的36。8％，除深圳本地公司外，广东、四川、海南三地上市公司数分别为17、13 和9 家，占上市公司的比例分别为11。8％、9。0％和6。3％。深市上市公司主要来自华南和西南地区，上述地区上市公司加上深圳本地上市公司占上市公司总数的70％左右。
从上海和深圳两个证券市场上市公司的区域分布来看，深圳市场主要是以广东地区及长江以南华中区省份的上市公司为主，而上海市场主要是以华东、东北的上市公司为主。虽然在这一点上，两市似乎略有不同，但是我们可以很容易地看到沪、深上市公司区域分布的共同点：（1）本地上市公司的比例很大，都超过三分之一，沪市则达到将近一半，这与其经济发展和资本流向的中心地位是一致的。（2）本地及周边辐射地区上市公司所占比例都超过了50％。深圳加上广东其他地区及海南的上市公司共有79 家，占总数的55％。而上海加上华东其他地区的上市公司就有129 家，占总数的65％以上。
从这两点我们可以看出证券投资的资本流向的大致趋势。证券投资的资本大多集中在深圳和上海及其周边经济区，即华南经济区和华东经济区。
二、区域的板块效应
股票市场的“板块”效应是我国证券市场的特殊现象，风靡了整个证券市场。那么，什么是股票板块呢？股票板块指的是这样一些股票组成的群体，这些股票因为有某一共同特征而被人为地归类在一起，而这一特征往往是被所谓股市庄家用来进行炒作的题材。这些特征有的可能是地理上的，例如“江苏板块”、“浦东板块”；有的可能是业绩上的，如“绩优板块”；有的可能是上市公司经营行为方面的，如“购并板块”；还有的是行业分类方面的，如“钢铁板块”、“科技板块”、“金融板块”、“房地产板块”等，不一而足。总之，几乎什么都可以冠以板块的名称，只要这一名称能成为股市炒作的题材。
（一）“板块”的炒作效应
有很多“板块”是作为炒作题材而推向市场的。举一个例子说明。1995年末，股市推出了所谓的“权证与转配概念股板块”，读者如有兴趣可翻阅当时的《中国证券报》或《上海证券报》，当时有关报刊连篇累牍地发表文章或追捧，或分析各个所谓权证与转配概念股。在这些文章的背后，深市炒手大炒权证，市场上一批盲目跟风者也热闹地追捧。结果是等到除权和权证上市，股价一路跌将下来，跟风者只好自认倒霉。
1996 年初，所谓“基金板块”又被称为“被严重低估的低价板块”而推上前台，接着连续推出“基金市场的再认识”系列文章，声称要“算一算投资基金这笔帐”。总之，经过分析，基金板块被认为是最好的投资对象，随后价格果真上涨。最后结果如何呢？好梦并不长，没过几天，基金又跌了回去。
（二）地区板块分析
在分析股票板块的投机炒作效应的同时，我们不否认，对于股票按某种特征进行分类分析有其一定的实际意义。例如，按上市公司的地理位置进行划分的地区板块分析，确实具有一定价值。我们以上海�
