证券投资分析-第2章
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的总结，它所揭示的是影响证券价格变化的一些带有规律性的东西。利用这些专门的分析方法和分析手段，可以发现各种经济指标、行业指标、公司指标及市场指标对证券市场价格走势的影响方向和影响力度。案头研究就是要找出这些指标与证券价格走势之间的关系。
最后是作出分析结论，也就是得出有关指标与证券价格之间相关关系的正式结论。
（三）实地考察
实地考察是指分析人员就自己的研究分析主题到实际工作部门或公司企业等单位进行实地的考察调查。
证券投资分析过程中的实地考察主要出于两个目的：
一是就信息资料的真实性到实际工作部门或公司企业进行调查核实，
二是就某些阶段性分析结论的公正性和客观性到实际工作部门或公司企业进行调查核实。实地考察调查的方式主要有：亲自到有关部门和企业与有关人员进行面对面的交谈，通过电话、电传、传真等方式进行查询核实，通过发调查问卷的方式进行调查核实。随着计算机和通信技术的发展，目前还出现了通过计算机网络进行查询核实的调查方式。
（四）形成分析报告
证券投资分析的最后一个阶段是撰写分析报告，也就是将分析人员的分析结论通过书面的形式反映出来。
分析报告的种类很多，有关于上市公司、投资基金等投资工具投资价值的分析报告，有关于投资风险的分析报告，有关于某个项目经济效益的分析报告，有关于某项产品的市场覆盖程度的分析报告，有关于某个行业发展前景的分析报告，有关于国家政策、法规对行业、企业及产品影响的分析报告等。
无论是什么样的分析报告，一般都应该包括以下几个方面的内容：研究分析的主题，所使用的数据来源和数据种类，采用的分析方法和分析手段，形成分析结论的理由，所得出的分析结论及建议，分析结论和建议的适用期限，报告提供者或撰写者，分析报告形成日期。
第二节 证券投资分析的主要方法
证券投资分析有三个基本要素：信息、步骤和方法，其中证券投资分析的方法直接决定了证券投资分析的质量。目前，进行证券投资分析所采用的分析方法 主要有两大类：第一类是基本分析，第二类是技术分析。前者主要是根据经济学、金融学、投资学的基本原理推导出来的分析方法，后者则是根据证券市场本身的变化规律得出的分析方法。
一、基本分析法
（一）定义
基本分析又称基本面分析，是指证券投资分析人员根据经济学、金融学、财务管理学及投资学的基本原理，对决定证券价值及价格的基本要素如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况等进行分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，提出相应的投资建议的一种分析方法。
（二）内容
基本分析主要包括以下几个方面的内容：
1。宏观经济分析
宏观经济分析主要探讨各经济指标和经济政策对证券价格的影响。
经济指标又分为三类：
先行性指标，这类指标可以对将来的经济状况提供预示性的信息；
同步性指标，这类指标的变化基本上与总体经济活动的转变同步；
滞后性指标，这类指标的变化一般滞后于国民经济的变化。除了经济指标之
外，主要的经济政策有：货币政策、财政政策、信贷政策、债务政策、税收政策、利率与汇率政策、产业政策、收入分配政策，等等。
2。行业分析与区域分析
行业分析和区域分析是介于经济分析与公司分析之间的中观层次的分析。
前者主要分析产业所属的不同市场类型、所处的不同生命周期以及产业的业绩对于证券价格的影响；后者主要分析区域经济因素对证券价格的影响。
一方面，产业的发展状况对该产业上市公司的影响是巨大的，从某种意义上说，投资某个上市公司，实际上就是以某个产业为投资对象；另一方面，上市公司在一定程度上又受到区域经济的影响，尤其在我国，各地区的经济发展极不平衡，从而造成了我国证券市场所特有的“板块效应”。
3。公司分析
公司分析是基本分析的重点，无论什么样的分析报告，最终都要落实在某个公司证券价格的走势上。如果没有对发行证券的公司状况进行全面的分析，就不可能准确地预测其证券的价格走势。公司分析侧重对公司的竞争能力、盈利能力、经营管理能力、发展潜力、财务状况、经营业绩以及承受风险的能力等进行分析，藉此评估和预测证券的投资价值、价格及其未来变化的趋势。
（三）优缺点
基本分析的优点主要是能够比较全面地把握证券价格的基本走势，应用起来也相对简单。
基本分析的缺点主要是预测的时间跨度相对较长，对短线投资者的指导作用比较弱；同时，预测的精确度相对较低。
（四）适用范围
基本分析主要适用于周期相对比较长的证券价格预测、相对成熟的证券市场以及预测精确度要求不高的领域。
二、技术分析法
（一）定义
简单地说，技术分析是仅从证券的市场行为来分析证券价格未来变化趋势的方法。证券的市场行为可以有多种表现形式，其中证券的市场价格、成交量、价和量的变化以及完成这些变化所经历的时间是市场行为最基本的表现形式。
（二）理论基础
技术分析的理论基础是建立在以下的三个假设之上的。这三个假设是：市场的行为包含一切信息，价格沿趋势移动，历史会重复。
（三）内容
技术分析理论的内容就是市场行为的内容。粗略地进行划分，可以将技术分析理论分为以下几类：K 线理论、切线理论、形态理论、技术指标理论、波浪理论和循环周期理论。
（四）优缺点
技术分析的优点是同市场接近，考虑问题比较直观。与基本分析相比，利用技术分析进行证券买卖见效快、获得收益的周期短。此外，技术分析对市场的反应比较直接，分析的结果也更接近市场的局部现象。技术分析的缺点是考虑问题的范围相对较窄，对市场长远的趋势不能进行有益的判断。
正是由于这个原因，技术分析在给出结论的时候，只能给出相对短期的结论。在中国证券市场，要得到较准确的长期预测结论，仅仅依靠技术分析是不够的。
（五）适用范围
理论上讲，技术分析既可以用于长期的行情预测，也可以用于短期的行情预测。就我国国内现实市场条件来说，技术分析更适用于短期的行情预测。要进行周期较长的分析必须结合其他的分析方法。这是应用技术分析最应该注意的问题。技术分析所得到的结论仅仅具有一种建议的性质，并且是以概率的形式出现的。
三、证券投资分析中易出现的失误
（一）忽略风险
证券市场在中国是个新生事物，很多人对其风险认识不够，以为只要买入证券就肯定能赚钱，这显然是错误的认识。
（二）忽略交易成本
这是初次入市的投资者在计算利润和风险管理的时候容易犯的错误。实际上，每笔交易的费用是相当大的。
（三）未考虑股利
目前，我国投资者投资证券市场的主要目的是赚取差价，即投机而不是投资。投资者购买了公司股票，就成为该公司的股东，分得股利是股东的权利。有没有分红的意识，是一个证券市场及其投资者的成熟程度的标志。
（四）采用不实用的策略
每个在市场上进行投资的投资者，都有自己的一套买卖方法，即各自的投资策略。不同的时期有不同的实用策略。在一种证券上效果很好的投资策略，对另一种证券可能就不适用，随时修正自己的策略是很重要的。
（五）配合不合逻辑
配合在证券投资中的涵义是进行投资的时候，前后的行为要一致，要符合逻辑。投资者一方面要坚持自己正确的决策，不因外在因素的干扰而轻易改变原有的判断；另一方面要随机应变，对突发的重大事件应有敏感反应。
（六）直观比较的误导
在大多数涉及到个人判断的行为中，个人的直觉有时是不可缺少的。证券投资行为也是如此。但是，直观上将几个事物放到一起进行比较时，有时会出现误导。仅仅凭借自己的主观判断有可能把几个不能比较的事物放在一起，而得到不切实际的结论。证券市场的情况非常复杂，进行同类比较时要特别注意。
（七）事后选择偏差
证券交易的实时性很强，有时甚至是很关键的。投资者通常容易犯的错误是对自己的能力作出不恰当的估计。如事后回忆当初曾经作出过某个结论，后来被证明是正确的，在这种现象的驱使下，往往容易高估自己的能力。
其实，事先判断和事后判断是有很大区别的，成功者同非成功者的最大区别就是事先作出了决定，并且采取了行动。
第二章 有价证券的价格决定
本章主要内容：债券的定价原理、收益率与利率的期限结构、债券的基本价值分析，股票的价格决定方法，包括市盈率估值法、贴现现金流模型、简单的股票内在价值估计模型，投资基金、可转换证券、优先认股权、认股权证等有价证券的价格决定。
第一节债券的价格决定
一、债券的定价原理
（一）影响债券定价的内部因素
1。期限的长短。
一般来说，债券的期限越长，其市场价格变动的可能性就越大。
2。票面利率。
债券的票面利率越低，债券价格的易变性也就越大。在市场利率提高的时候，票面利率较低的债券的价格下降较快。但是，当市场利率下降时，它们增值的潜力也很大。
3。提前赎回规定。
提前赎回条款是债券发行人所拥有的一种选择权。它允许债券发行人在债券到期前按约定的赎回价格部分或全部偿还债务。
这种规定在财务上对发行人是有利的，因为发行人可以在市场利率降低时发行较低利率的债券，取代原先发行的利率较高的债券，从而降低融资成本。但对投资者来说，他的再投资机会受到限制，再投资利率也较低，这种风险要从价格上得到补偿。
因此，具有较高提前赎回可能性的债券应具有较高的票面利率，其内在价值相对较低。
4。税收待遇。
一般来说，免税债券的到期收益率比类似的应纳税债券的到期收益率低。此外，税收还以其他方式影响着债券的价格和收益率。例如，任何一种以折扣方式出售的低利率附息债券提供的收益有两种形式：息票利息和资本收益。
在美国，这两种收入都被当作普通收入进行征税，但是对于后者的征税可以待到债券出售或到期时才进行。这种推迟就表明大额折价债券具有一定的税收利益。在其他条件相同的情况下，这种债券的税前收益率必然略低于高利附息债券，也就是说，低利附息债券比高利附息债券的内在价值要高。
5。市场性。
市场性是指债券可以迅速出售而不会导致实际价格损失的能力。如果某种债券按市价卖出很困难，持有者会因该债券的市场性差而遭受损失，这种损失包括较高的交易成本以及资本损失，这种风险必须在债券的定价中得到补偿。因此，市场性好的债券与市场性差的债券相比，具有较高的内在价值。
6。发债主体的信用程度。
发债主体的信用程度是指债券发行人按期履行合约规定的义务，足额支付利息和本金的可靠性程度，又称信用风险或违约风险。
一般来说，除政府债券以外，一般债券都有信用风险，只不过风险大小不同而已。信用程度越低的债券，投资者要求的收益率越高，债券的内在价值也就越低。
（二）影响债券定价的外部因素
1。银行利率。
银行利率是债券定价过程中必须考虑的一个重要因素，银行作为金融机构，信用度很高，这就使得银行存款的风险较低。因此，债券的收益率可参照银行存款利率来确定。
一般来说，政府债券由于没有风险，收益率要低于银行利率，一般公司债券的收益率则要高于银行利率。
2。市场利率。
利率风险是各种债券都面临的风险。
在市场总体利率水平上升时，债券的收益率水平也应上升，从而使债券的内在价值降低；反之，在市场总体利率水平下降时，债券的收益率水平也应下降，从而使债券的内在价值增加。并且，市场利率风险与债券的期限相关，债券的期限越长，其价格的利率敏感度也就越大。
3。其他因素。
影响债券定价的外部因素还有通货膨胀水平以及外汇汇率风险等。
通货膨胀的存在可能使投资者从债券投资中实现的收益不足以抵补由于通货膨胀而造成的购买力损失。当投资者投资于某种外币债券时，汇率的变化会使投资者的未来本币收入受到贬值损失。这些损失的可能性也都必须在债券的定价中得到体现，使债券的到期收益率增加，债券的内在价值降低。
（三）债券的定价原理
1。如果一种附息债券的市场价格等于其面值，则到期收益率等于其票面利率；如果债券的市场价格低于其面值（当债券贴水出售时），则债券的到期收益率高于票面利率。反之，如果债券的市场价格高于其面值（债券以升水出售时），则债券的到期收益率低于票面利率。
总之，债券价格、到期收益与票面利率之间的关系可如下概括：
票面利率＜到期收益率债券价格＜票面价值？
票面利率到期收益率债券价格票面价值= = ？
票面利率＞到期收益率债券价格＞票面价值？
2。如果一种债券的市场价格上涨，其到期收益率必然下降；反之，如果债券的市场价格下降，其到期收益率必然提高。
例如，债券A 的期限为5 年，面值为1000 元，年息为80 元。由于其现行售价为1000 元，所以其收益率为8％；如果其价格提高到1100 元，则收益率将下降到5。76％；反之，如果其价格下跌到900 元，其收益率将提高到10。68％。
3。如果债券的收益率在整个期限内没有发生变化，则债券的价格折扣或升水会随着到期日的接近而减少，或者说，其价格日益接近面值。
例如，债券B 期限5 年，面值1000 元，年息60 元，现行市价883。31元，说明其收益率为9％。一年后，若收益率仍为9％，其价格将提高到902。81元， 其价格折扣从1000…883。31=116。69（ 元） 减少至1000…902。81=97。19（元），减少19。50 元。
这一原理也可以表述为：如果两种债券的息票利率、面值和收益率等都相同，则期限较短的债券的价格折扣或升水会较小。
4。如果一种债券的收益率在整个期限内没有变化，其价格折扣或升水会随着债券期限的缩短而以一个不断增加的比率减少。
仍以债券B 为例。两年后若其收益率仍为9％，则其售价为924。06 元，其价格折扣减少至1000…924。06=75。94（元）。债券价格折扣变动的货币金额从5 年期到4 年期时为19。50 元，相当于面值的19。50％；债券期限从4 年期减至3 年期时，价格折扣减少额为97。19…75。94=21。25（元），相当于面值的21。25％。
5。债券收益率的下降会引起债券价格提高，债券价格提高的金额在数量上会超过债券收益率以相同幅度提高时所引起的价格下跌的金额。
例如，债券C 期限5 年，息票利率7％，售价等于面值为1000 元，其收益率因此也为7％。如果收益率提高至8％，则售价为960。07 元，价格下降39。93 元。如果债券的收益率下降至6％，则售价将为1042。12 元，价格上升42。12 元，即债券收益率下降1％时引起的价格上升变动在数量�
