证券投资分析-第7章
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②通货膨胀。总体上说，适度的通货膨胀对证券市场有利，过度的通货膨胀必然恶化经济环境，而且人们将资金用于囤积商品保值，对证券市场将产生极大的负面效应。
③利率水平。贷款利率的提高，增加公司成本，从而降低利润；存款利率提高增加了投资者股票投资的机会成本，二者均会使股票价格下跌。但在开放经济条件下，利率上升，导致资本流入增加，股价受其影响可能会上涨。
④汇率水平。汇率变动对国际化程度较高的证券市场影响程度较大，币值大幅波动会影响国际投资者对该国的信心，造成资本外流，导致股价下跌。但对国际化程度较低的证券市场影响较小。
⑤货币政策。当中央银行采取紧缩性的货币政策时，货币供应量减少，市场利率上升，公司资金困难，运行成本加大，盈利预期下降甚至亏损，红利减少甚至没有，居民收入下降，失业率增加，从而多方面促使股价下跌。
⑥财政政策。当政府通过支出刺激或压缩经济时，将增加或减少公司的利润和股息；当税率升降时，将降低或提高企业的税后利润和股息水平；财政和税收政策还影响居民收入，这些影响将综合作用在证券市场上。
（2）行业因素
①行业周期。
经济发展有其内在的规律，各个不同行业之间也彼此关联、相互影响，在经济发展的不同时期和阶段，不同行业可能会有不同的表现。
某一行业伴随经济周期有不同的表现特征，这便形成行业伴生周期。从长期来看，行业自身也有产生、发展和衰落的生命周期。一般可将行业的生命周期分为初创期、成长期、稳定期和衰退期四个阶段。不同行业经历这四个阶段的时间长短不一。一般在初创期，盈利少，风险大，因而股价较低；成长期利润大增，风险有所降低但仍然较高，行业总体股价水平上升，个股价格波动较大；稳定期，公司盈利相对稳定，风险较小，股价比较平稳；衰退期的行业通常被称为夕阳行业，盈利普遍减少，风险也较大，股价呈跌势。
②其他因素。
行业股价变动还受政府产业政策的明显影响。政府通过产业、财政和货币政策鼓励某行业的发展，行业的经营状况和盈利都将增加，也提高人们的预期从而使该行业股价上涨，否则下跌。
相关行业的变动对行业股价也将产生影响。某行业的投入品行业产品价格上涨，则该行业的生产成本提高，利润下降，股价会下跌；替代行业的产品价格上升，则该行业产品的需求会提高，盈利增加，股价会上升；互补行业产品价格上升，会影响本行业的销售，股价会下跌。
（3）公司因素
公司因素一般只影响特定公司自身的股票价格。这些因素包括：公司的财务状况、公司的盈利能力、股息水平与股息政策、公司净资产价值、公司的管理水平、主导产品市场占有率、新产品开发能力、公司的行业性质等。
（4）市场技术因素
所谓市场技术因素，指的是股票市场的各种投机操作、市场规律以及证券主管机构的某些干预行为等因素。其中，股票市场上的各种投机操作尤其 应当引起投资者的注意。
①股票市场上的投机操作。这是影响股市价格的技术因素。在股票交易市场上，一些追求短期收益的股票投机者为了从股价变动中获取差价收益，往往对市场进行投机性操作。例如，转帐轧空、操纵、制造题材进行技术性操作等。这种投机性操作会影响股市价格。
②股票市场规律。任何市场都有其运动的规律，股票市场规律包括股价循环规律和信用交易规律。
股价循环规律是指股票市场上的股票价格涨跌存在一个盘旋——转变——活跃——再盘旋的循环过程。盘旋期的股票交易量不大，股价涨跌幅度较小；转变期股票交易量上升，股价上涨幅度增大；活跃期的股票成交量剧增，股票价格也趋于大幅度上涨；回落期的股票交易卖多买少，价格大幅度下跌。
当下跌到一定程度，引起下跌的因素逐渐消失，股市价格进入新的盘旋期。可见，处于不同循环期的股票价格的变动情况也是不一样的。
信用交易规律是指以信用为基础的股票交易活动中股票价格的变动规律。当某种股票价格上涨，预期股价进一步上涨而远期买进股票的信用交易多于预期股价将转而下跌而远期卖出股票的信用交易时，预示着未来股票市场的现货价格因该种股票的售出冲销交易较多而可能出现下跌；相反，当某种股票价格下跌，而远期买进少于远期卖出时，预示着未来股票市场的现货交易价格因买进冲销交易较多，而可能出现上涨。把握这种规律性，对投资者也是十分重要的。
③证券管理机构的管制行为。
维持证券市场的正常秩序是证券管理机构的任务。当某些股票的市场价格因过度投机而波动过大时，管理机构会通过规定信用贷款限额、提高信用交易的保证金比率、降低抵押证券的抵押率等方法，限制股票交易的规模，平抑股票价格的异常波动。因此，证券管理机构的管制行为也经常是影响股票价格的重要因素。
（5）社会心理因素
社会公众心理因素即投资者的心理变化对股票市价有着很大影响。法国学者密特朗在他的《股票市场》一书中，在对影响股票市价变动因素作了归纳研究后认为，股价变动的依据主要是市场心理，并且进行了实证分析。这个结论或许不够全面，但至少可以看出社会心理因素在股价变动中的作用。
社会心理因素对股价变动的影响主要表现在：如果投资者对某种股票的市场前景过分悲观，就会不顾发行公司的盈利状况而大量抛售手中的股票，致使股票价格下跌。有时，投资者对股市行情吃不透、看不准，股价就会盘旋呆滞。
在股票交易市场，很多投资者存在一种盲目跟风心理。这种跟风心理，被人们称之为“羊群心理”。“羊群心理”往往存在于小户持股者身上。他们最大的心理特点是求利心切，怕吃亏。这种心理状态往往易被一些大投机者所利用，从而引起股价上涨或下跌的波动。
投资者的心理状态，是多种因素作用的结果。对于具有不同心理素质的投资者来说，在同样的外部因素的影响下，其心理状态是不一样的。一个成功的股票投资者，除了要求有足够的实践经验和丰富的股市知识外，还必须具有良好的心理素质、稳定的心理机能和对外部的抗干扰力。
（6）市场效率因素
市场效率因素主要包括以下几个方面：
①信息披露是否全面、准确。
②通信条件是否先进，从而决定信息传播是否快速准确。
③投资专业化程度，投资大众分析、处理和理解信息的能力、速度及准确性。市场效率越高，价格对信息反应越及时、准确，价格变化的随机性越强。
（7）政治因素
股票市场价格的波动，除受经济的、技术的和社会心理的因素影响外，还要受政治因素的影响。而且，这一因素对股市价格的影响是全面的、整体的和敏感的。
所谓政治因素，指的是国内外的政治形势、政治活动、政局变化、国家领导人的更迭、执政党的更替、国家政治经济政策与法律的公布或改变、国家或地区间的战争和军事行为等。这些因素，尤其是其中的政局突变和战争爆发，会引起股票市场价格的巨大波动。
上述政治因素中，经常遇到的是国家经济政策和管理措施的调整。这会影响到股份有限公司的外部经济环境、经营方向、经营成本、盈利以及分配等方面，从而直接影响股市价格。
2。影响债券价格的因素
影响债券价格的许多因素与股票相同，只不过传导机制存在差异。在这里，我们主要就那些对债券市场有特殊影响的因素进行分析。
（1）宏观经济形势与政策因素
①经济增长与经济周期。
债券市场总体上与股票市场一样随经济增长和经济周期作同向变动，但这种变动受债券本身的固定利息率和有限期限特征的制约，变化程度远不及股市。当经济持续增长、经济繁荣时，商品需求旺盛，企业资金比较充足，经营条件和环境良好，盈利增加，债券风险减少，居民收入增加因而债券投资需求增加，促使价格上扬。但同时经济繁荣往往伴随着通货膨胀，从而使债券贬值，对价格起负面影响。
再者，经济繁荣时，经济扩张，企业为筹集更多的资金扩大生产，可能发行债券，这将增加债券的供给，从而促使价格下跌，正负两方面的影响，其作用力对比的强度决定了对债券影响的方向和程度。
②利率水平。
利率水平是影响债券价格变化最主要的因素，在债券发行之时其利息参照利率水平制定，在持有期，如果利率水平变化必然导致债券所要求的收益率与利率水平相适应。由于票面利率是不变的，为实现所要求的收益率的变化，只有改变债券的价格。当利率上升时，所要求的收益率上升，价格必然下跌；反之则相反。
③通货膨胀。
一方面，通货膨胀提高了对债券的收益率要求，以抵消通货膨胀造成的资金贬值，从而降低债券的价格；另一方面，通货膨胀增大了债券投资的风险，风险补偿的要求提高了债券的要求收益率，从而降低债券的价格。但在适度的通货膨胀下，人们可能热衷于投资债券来实现资金保值，从而增加对债券的需求并导致债券价格上涨，这可能抵消一部分下跌效应。
过度通货膨胀时，前两种效应作用增大，第三种效应也将转向反方面使得债券价格下跌，因为此时任何资本市场的投资都起不到保值作用，人们纷纷将资金转移到实物资产和囤积商品上来实现保值。
④货币政策与财政政策。对债券市场影响最大的是公开市场业务与国债发行，这主要是通过改变债券市场的供求状况进而影响整个债券市场价格。
（2）公司因素
影响债券的公司因素主要是公司的债务状况，债务比重越大，违约风险越大。这里债务状况包括负债总量占自有资本金的比重和偿债能力。用来反映偿债风险的最常用的指标是信用等级。信用等级提高，违约风险降低，从而市场对该公司债券的要求收益率降低，债券价格便会上涨。
（3）期限因素
即使要求收益率不变，随着债券到期日的接近，其价格将逐渐接近票面价值。
3。股票交易价格与债券交易价格特点比较
前面指出影响股票价格和债券价格的因素基本相同，但是这些影响因素对股票和债券价格的影响力度有很大差别，这些差别使得他们的价格呈现出不同的特点。
（1）对影响因素变动的反应程度不一样。
股票交易价格对影响因素变动的反应远比债券交易价格的反应灵敏得多，而且程度也要大得多。其根本原因在于债券的利息是固定的，影响债券价格变化的根本因素是预期偿债风险的大小。而股票则不同，股息不固定，各种因素可能对公司的盈利状况有较大影响，从而很大程度上影响股票投资收益。再者债券的有限期限对债券价格形成制约，而股票则没有期限。
（2）价格波动幅度不一样。
股票的市场交易价格波动幅度很大，有时远远高于其理论价值，有时也会远远低于其理论价值。而债券的市场交易价格变动幅度不大，其原因与前面的分析类似。
（二）宏观经济变动与证券市场
1。国内生产总值（GDP）变动对证券市场的影响
GDP 是一国经济成就的根本反映，持续上升的GDP 表明国民经济良性发展，制约经济的各种矛盾趋于或达到协调，人们有理由对未来经济产生好的预期；相反，如果GDP 处于不稳定的非均衡增长状态，暂时的高产出水平并不表明一个“好的经济形势”，不均衡的发展可能激化各种矛盾，从而导致一个大的经济衰退。证券市场作为经济的晴雨表，如何对GDP 的变动作出反应呢？我们必须将GDP 与经济形势结合起来进行考察，不能简单地以为GDP增长，证券市场就必将伴之以上升的走势，实际上有时恰恰相反。
下面对几种基本情况进行阐述。
（1）持续、稳定、高速的GDP 增长
在这种情况下，社会总需求与总供给协调增长，经济结构逐步合理，趋于平衡，经济增长来源于需求刺激并使得闲置的或利用率不高的资源得以更充分的利用，从而表明经济发展的良好势头，这时证券市场将基于下述原因而呈现上升走势。
①伴随总体经济成长，上市公司利润持续上升，股息和红利不断增长，企业经营环境不断改善，产销两旺，投资风险也越来越小，从而公司的股票和债券全面得到升值，促使价格上扬。
②人们对经济形势形成了良好的预期，投资积极性得以提高，从而增加了对证券的需求，促使证券价格上涨。
③随着国内生产总值GDP 的持续增长，国民收入和个人收入都不断得到提高，收入增加也将增加证券投资的需求，从而证券价格上涨。
（2）高通胀下的GDP 增长
当经济处于严重失衡下的高速增长时，总需求大大超过总供给，这将表现为高的通货膨胀率，这是经济形势恶化的征兆，如不采取调控措施，必将导致未来的“滞胀”（通货膨胀与经济停滞并存）。这时经济中的矛盾会突出地表现出来，企业经营将面临困境，居民实际收入也将降低，因而失衡的经济增长必将导致证券市场下跌。
（3）宏观调控下的GDP 减速增长
当GDP 呈失衡的高速增长时，政府可能采用宏观调控措施以维持经济的稳定增长，这样必然减缓GDP 的增长速度。如果调控目标得以顺利实现，GDP仍以适当的速度增长而未导致GDP 的负增长或低增长，说明宏观调控措施十分有效，经济矛盾逐步得以缓解，为进一步增长创造了有利条件。这时证券市场亦将反映这种好的形势而呈平稳渐升的态势。
（4）转折性的GDP 变动
如果GDP 一定时期以来呈负增长，当负增长速度逐渐减缓并呈现向正增长转变的趋势时，表明恶化的经济环境逐步得到改善，证券市场走势也将由下跌转为上升。
当GDP 由低速增长转向高速增长时，表明低速增长中，经济结构得到调整，经济的“瓶颈”制约得以改善，新一轮经济高速增长已经来临，证券市场亦将伴之以快速上涨之势。
在上面的分析中，我们只沿着一个方向进行，实际上，每一点都可沿着相反的方向导出相反的后果。最后我们还必须强调指出，证券市场一般提前对GDP 的变动作出反应，也就是说它是反映预期的GDP 变动，而GDP 的实际变动被公布时，证券市场只反映实际变动与预期变动的差别，因而对GDP 变动进行分析时必须着眼于未来，这是最基本的原则。
2。经济周期与股价波动的关系
股票市场素有经济晴雨表之称。经济情况从来不是静止不动的，某个时期产出、价格、利率、就业不断上升直至某个高峰——繁荣，之后可能是经济的衰退，产出、产品销售、利率、就业开始下降，直至某个低谷——萧条。
此阶段的明显特征是需求严重不足，生产相对严重过剩，销售量下降，价格低落，企业盈利水平�
