05章 股市风险-第1章
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第一节 风险的定义
股市的风险，就是买入股票后在预定的时间内不能以不低于买入价将股票卖出，以
致发生套牢，且套牢后的股价收益率（每股税后利润/买入股价）达不到同期银行储蓄利
率的可能性。如青岛啤酒，在1993年8月上市时的开盘价为每股15元，随着股市的下跌，
其价格直线下降。其后虽然股价反复波动，但再未突破10元，而青岛啤酒股票近几年每
年的最高税后利润也只有0．26元。所以在10元以上购买青岛啤酒的股民就产生了风险。
一是股民不能在买入价以上将青岛啤酒抛出；二是即使将所有的税后利润分红，其收益
率都比不上一年期的储蓄利率，甚至都要低于活期储蓄利率。
根据预定投资时间的长短，股市的风险又可分为短期风险和长期风险。对于短期投
资者或投机者来讲，其收益就是股票的价差，股市风险就集中体现在股票的价格上，即
风险发生的后果是不能将股票以不低于买价抛出，从而使资金被套。而对于长期投资者
而言，股票的收益虽然有时以价差的形式表现出来，但更经常地还是体现在股票的红利
及上市公司净资产的增值两方面，所以长期投资的风险决定于股票是否具有投资价值。
由于股票的价格始终都在变化，股市的风险就处于动态之中。当价格相对较高时，
套牢的可能性就大一些，股价收益率要低一些，其风险就大一些；而当股票价格处于较
低水平时，套牢的可能性就小一些，股价收益率要高一些，其风险就小得多。所以股票
的风险随着股价的上升而增大，随着股价的下降而逐渐释放。
第二节 价格套牢与价值套牢
在股票投资中，绝大部分的交易都不是发生在股市的低价区，所以套牢在股市中是
家常便饭。股票的套牢可分为两种，一种是价格套牢，这就是当买入股票后发生价格下
跌，使股民不能无亏损地将股票抛出，也就是股票的市场价格总是低于买入价。股票的
另一种套牢是价值套牢，就是买入股票后，股票的投资价值要低于同期的银行存款利率。
股票是否发生价值套牢，它与股票的买入价及上市公司的经营业绩有关，而与目前的市
场价无关。如某股民在一年前以每股5元的价格买入G股票，该股票的每股税后利润为0．
70元，则该股票的股价收益率为14％，远远高于同期居民储蓄利率，不管其后股价如何
变化，股票是否套牢，但其价值并没有套牢。若购入G股票的价格为14元，其市盈率为2
0倍，则股价收益率只有5％，比一年期的定期储蓄利率要低，即发生了价值套牢。
在股票投资中，发生价格套牢和价值套牢共有四种情况。
其一是价值套牢时价格不套牢。在这种情况下，虽然购买的股票没有投资价值，但
由于股市上的资金充余，投机气氛较浓厚，股价高企不下，其价格就不被套牢，随时卖
出都能收回本金，甚至还能取得相当的价差收入。如在10元的价格购买某只税后利润只
有0．20元的股票，其后两、三年该股票的价格总是在10元以上的范围内波动，虽然其股
价收益率远远低于同期银行存款利率，但却可以不低于买入价卖出，随时收回本金。如
上海股市，虽综合指数400点以上都为价值套牢区，但由于上证指数突破400点后几乎就
再没回到400点以下，即使在400点乃至500点购入股票，其股价基本都不被套牢，只要股
民有耐心，还能取得较大的价差收益。其二是价值套牢时也发生价格套牢。发生这种套
牢时，股民一般都处在两难境地，做长期投资又不划算，但抛出又会遭受损失。产生这
种情况一般在股票的高价区，如上海股市的1000点以上，即是价值套牢区，又是价格套
牢区。在这个区域购买股票，就只能作短线，稍有不慎，就会发生价格、价值双重套牢，
股民既不能无损失地将股票抛出，做长期投资又不合算，其回报也就相当活期储蓄利率。
其三是价值不套牢时价格套牢。当股民在投资价值区内购入股票后，其股价继续下跌，
这就是价值不套牢时发生价格套牢。如1996年元月份初深圳股市的综合指数，在110点左
右经过约半个月的徘徊后下穿110点，在此点买入股票的股民全部被套，但由于该点位以
下是投资价值区，股民的股价虽被套牢，但其投资回报将不低于银行存款利率，所以这
种套牢对长期投资者并不可怕，而对于短期投资者来说，价格的解套也仅仅只是时间问
题。第四种情况是价值不套牢时价格也不套牢。这种情况就是当股市的底部出现在投资
价值区时，如沪市的综合指数降到400点以下，深市综合指数降到110点以下，此时购买
股票不但有投资价值，且价格一般也不被套牢，不但股价收益率高，且获取高价差的机
会大。如1994年7月底深圳股市的综合指数在94点形成底部，在其后的一个多月的时间里
就反弹至230多点，价差收益高达140％多。
第三节 系统风险与非系统风险
以系统的观念来划分，股市的风险可分为两类，一类是系统风险，另一类是非系统
风险。
3．1 系统风险
系统风险又称市场风险，也称不可分散风险。是指由于某种因素的影响和变化，导
致股市上所有股票价格的下跌，从而给股票持有人带来损失的可能性。系统风险的诱因
发生在企业外部，上市公司本身无法控制它，其带来的影响面一般都比较大。其主要特
征为：
1．它是由共同因素引起的。经济方面的如利率、现行汇率、通货膨胀、宏观经济政
策与货币政策、能源危机、经济周期循环等。政治方面的如政权更迭、战争冲突等。社
会方面的如体制变革、所有制改造等。
2．它对市场上所有的股票持有者都有影响，只不过有些股票比另一些股票的敏感程
度高一些而已。如基础性行业、原材料行业等，其股票的系统风险就可能更高。
3．它无法通过分散投资来加以消除。由于系统风险是个别企业或行业所不能控制的，
是社会、经济政治大系统内的一些因素所造成的，它影响着绝大多数企业的运营，所以
股民无论如何选择投资组合都无济于事。
对于一个股市来说，发生系统风险是经常性的。如1993年3月，沪深股市分别从历史
的最高点1558点、358点开始下跌，一直跌到1994年7月末的330多点和94点，股票的市值下降了70％以上，这种下跌就是发生了系统风险。系统风险的常见来源有以下几种：
股价过高、股票的投资价值相对不足。当股市经过狂炒后特别是无理性的炒作后，
股价就会大幅飙升，从而导致股市的平均市盈率偏高、相对投资价值不足，此时先入市
资金的盈利已十分丰厚，一些股民就会率先撤出，将资金投向别处，从而导致股市的暴
跌。股市上有一句名言，暴涨之后必有暴跌，暴涨与暴跌是一对孪生兄弟，就是对这种
风险的一种客观描述。
盲目从众行为，从众行为，是一种普遍的心理现象。在股市上，许多股民并无主见，
看见别人抛售股票时，也不究其缘由，就认为该股票行情看跌，便跟着大量抛售，以致
引起一个抛售狂潮，从而使该股票价格猛跌，造成股票持有人的损失。
经营环境的恶化。当一个国家宏观经济政策发生变化而将对上市公司的经营乃至整
个国民经济产生不利影响时，如政权或政府的更迭及某个领导人的逝世、战争及其他因
素引起的社会动荡，在此时，所有企业的经营都无一例外地要受其影响，其经营水平面
临普遍下降的危险，股市上所有的股票价格都将随之向下调整。
利率的提高。当利率向上调整时，股票的相对投资价值将会下降，从而导致整个股
价下滑。利率提高对股市的影响表现在三个方面：一是绝大部分企业都有相当的负债是
从银行借贷而来，特别是流动资金部分，基本上都是借贷资金。利率的提高将加大企业
的利息负担及成本支出，从而影响上市公司的经营业绩；其二是伴随着利率的提高，债
券及居民储蓄利率也会相应上调，这些都会降低整个股市的相对投资价值，一些投资者
将会抛售股票而将其资金存入银行套利或投向债券市场，从而导致股市供求关系向其不
利的方向转化，导致股价的下调；其三是利率的提高将抑制社会消费，如我国采取的保
值储蓄政策在一定程度上就抑制了社会消费的增长，从而影响了企业的市场营销，导致
销售收入减少及整体经营效益的下降。
税收政策。税收的高低是与上市公司的经营效益及股民的投资收入成反比的，所以
税收对股市的影响也可分为两个方面。其一是上市公司方面，现许多上市公司享受的是
15％的优惠税率政策，一旦国家将其优惠税率取消，而将税率统一调至33％的水平，这
些上市公司的税后利润将会下降21％，从而影响上市公司的经营业绩。另一方面就是股
市投资方面，现在对红利要进行征税，其税率的高低就直接影响股票投资的收益。有些
国家对股市还开征资本利得税，即对股票的炒作价差进行征税，这个税种的开征将直接
影响股民的投资效益及投资热情，从而导致股市资金的转移，引起股价的下跌。
扩容。股市的扩容将逐步改变股市中的资金与股票的供求关系，使股市的资金从供
过于求向供不应求方向发展，导致股价的下跌。扩容不但包括新股的上市、配股，它还
包括A、B股市场的并轨、国家股和法人股的上市流通等。
复关。复关将大规模地降低关税，从而导致外国产品的涌入，分割国内产品的市场，
使企业间的竞争加剧，导致销售收入的减少及企业效益的下降，从而引起股价的下跌。
其它投资领域利润率的提高。其它投资领域利润率的提高，如房地产业的复苏、集
邮市场的兴旺及其他商贸业利润率的提高都将导致股市资金的流出，从而导致股价的下
跌。
3．2 非系统风险
非系统风险又称非市场风险或可分散风险。它是与整个股票市场的波动无关的风险，
是指某些因素的变化造成单个股票价格下跌，从而给股票持有人带来损失的可能性。非
系统风险的主要特征是：
1．它是由特殊因素引起的，如企业的管理问题、上市公司的劳资问题等。
2．它只影响某些股票的收益。它是某一企业或行业特有的那部分风险。如房地产业
投票，遇到房地产业不景气时就会出现景跌。
3．它可通过分散投资来加以消除。由于非系统风险属于个别风险，是由个别人、个
别企业或个别行业等可控因素带来的，因此，股民可通过投资的多样化来化解非系统风
险。
产生非系统风险的原因主要是一些直接影响企业经营的因素，如上市公司管理能力
的降低、产品产量、质量的下滑、市场份额的减少、技术装备和工艺水平的老化、原材
料价格的提高以及个别上市公司发生了不可测的天灾人祸等等。这些事件的发生，导致
上市公司经营利润的下降甚至发生亏损，从而引起股价的向下调整。如1996年中期年报
公布时，某公司宣布其上半年每股股票的亏损在0．70元以上，从而导致了该只股票的狂
跌，在很短的时间内，该股票的市价就下跌的一半。
非系统风险的来源主要有：
经营风险。这是指公司经营不善带来损失的风险。公司经营不善，是对投资者一种
很大的威胁。它不仅使股民毫无收获，甚至有可能将老本也赔掉。构成经营风险主要是
公司本身的管理水平、技术能力、经营方向、产品结构等内部因素。
财务风险。这是指公司的资金困难引起的风险。一个上市公司财务风险的大小，可
以通过该公司借贷资金的多少来反映。借贷资金多，则风险大；反之。风险则小。因为
借贷资金的利息是固定的，无论公司盈利如何，都要支付规定的利息；而股票资金的股
息是不确定的，它要视公司的盈利情况来确定。因此，债务负担重的公司比起没有借贷
资金的公司，其风险更大。
第四节 风险的度量
在股市中，要有效地防范投资风险，第一步就是要做到对股市的风险心中有数，要
清楚在什么点位买入风险程度高，在什么点位买入风险程度低甚至无风险，这就是风险
的度量。
股市的风险，简单地说，就是买入股票后套牢的可能性。
对股市风险的度量，就是测算买入股票后套牢的概率。如股民在上证指数900点时买
入股票，度量风险就是要推测股票指数降到900点以下到底有多大的可能性。
虽然股票指数处于经常性的涨涨跌跌之中，未来的股票价格难以预测，但股票指数
的运行轨迹还是有一定的规律可循，股民可根据股票指数在过去数年的运行轨迹，通过
概率统计的方法来度量股市的风险。
下表是从1992年元月2日到1995年6月20日共865个交易日上证收盘指数落在各个区间的频度。
其中频度的计算公式为：
频度＝（上证指数落在该区间的天数/总天数）×100％
如上证收盘指数落在300点～400点之间的天数为75天，将其除以总天数865，再乘以
100％，落在该区间的频度就是8．67％。
根据上海股市的收盘指数，可测算出上海股市在各个点位的风险度，其方法就是将
上证收盘指数落在某个点位以下的天数累计起来，除以总天数。
某点的风险度＝（上证指数落在该点位以下的天数/总天数）×100％
如上证指数在400点的风险度，就是将上证指数落在300～400点区间的天数与300点
以下的天数累计起来，除以总天数865后再乘以100％。
400点时的风险度＝（8＋75）/865×100％
＝9．59％
上证指数在各个点位的风险度如下表：
在1992年元月2日至1995年6月20日的3年半中，上证指数的收盘指数落在300点以下的天数仅有8天，占865个交易日的0．92％，所以在300点时买入股票后套牢的可能性仅只有0．92％，其风险度非常小，可以说在300点或300点以下购入股票基本上是无风险。
上证指数在400点时的风险度为9．59％，在500点时的风险度为16．29％，在600点时的风险度为28．89％，在700点时的风险度为44．61％，在800点时的风险度为58．82
％，在900点时的风险度为72．23％，在1000点时的风险度为81．47％，在1100点时的风险度86．67％，在1200点时的风险度为93．72％，在1563点时的风险度为100％可以看出，随着点位的升高，股市的风险程度逐步加大，当上证指数升至600点时，其风险度只有28．89％，小于30％，可以认为，上海股市在600点以下是低风险区；当上证指数升至700点时，风险度为44．61％，升至800点时，其风险度为58．82％，可以认为700～800点是上海股市的中间点位，在这个区间购入股票，套牢的可能性约为50％，是中度风险区；
在上证指数达到900点时，风险度升至72．23％，在该点位买入股票，不被套牢的可能性
不足30％，所以900点以上应该是上海股市的高风险区域。
计算风险度的方法有很多，以上介绍的只是其�
