3849-下一个大泡泡-第3章
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我们预测那些有自信和勇气在2004年年中到年底买入股票的投资者，他们的平均年复合回报率将比上一次1990年底到2004年初的牛市还要高。在2002年10月上旬的会员刊物《哈里？登特预测》中，我们发出了最强烈的买入信号，因为我们看到所有最基本的重要趋势、周期和技术数据都暗示了这一点。即使我们确实对强烈的人口统计学趋势太自信太乐观了，那么投资者仅仅按照股市上的10年周期理论买入，也会得到回报，这种理论很有说服力，根据它的一般表述，在每个十年期中的末位数是“5”和“9”的年份之间，股市都会发生上涨行情，令人惊讶的是从1900年开始，这个理论都是正确的。我们将在第三章中讨论这个有力的周期和其它的周期，然后提出一个迄今以来最简单的模型，用来规避最恶劣和长期熊市和牛市中的大幅调整。
第一部分泡沫式大繁荣（2）
技术泡沫不同于资产泡沫和危机泡沫
泡沫在本质上或在程度上都是不完全相同的。2002年8月，RTWI保险公司发表了一份研究报告《分歧之母》，作者是保罗？菲利普，报告中一部分内容来自杰弗里？莫尔，他是一位技术市场营销顾问，也是畅销书《跨越分歧》的作者。这份报告记载了在历史上一共有三种类型的泡沫：
1。资产泡沫
2。结构性不稳定泡沫
3。技术泡沫
资产泡沫包括80年代日本的地产泡沫和著名的1630年郁金香泡沫，这两次泡沫将在本章的后面部分详细研究。它们典型的特征是，对于经济的长久发展来说毫无价值或者价值很少。房地产或郁金香的价格扶摇直上，然后就一泻千里。有人或许会认为，房地产泡沫可以创造新的基础设施，泡沫破灭以后，它们较低的价格有助于未来的发展。这样说是正确的。但是房地产会随着经济发展自然增长，你不能跳跃式的创造出一些现在根本用不着的基础设施。泡沫期间过高的价格会被泡沫破裂后相对较低的价格抵消。泡沫高峰时期入市的投资者会遭受巨大损失，而经济作为一个整体并没有得到收益。
结构性不稳定泡沫来源于暂时性的政治和非经济冲击，当一国经济不能自行消化这种冲击时，泡沫就会发生。中东的石油生产国组织欧佩克能够通过政策或其它手段，使油价发生暂时性的急剧上升，而市场上的需求可能根本没有任何变化。当某种威胁和危机结束的时候，油价又会掉头向下，从长期看，对工业和经济不会有实质性影响，或者只有很小的影响。90年代早期和21世纪初油价都曾快速上升，这种情况就是短期的结构性不稳定泡沫。但是，要当心，不要把这种泡沫和70年代的油价实质性上升相混淆，后面这种泡沫维持的时间要长得多。它表明了一种经济资源发生了长期性稀缺，影响了上一次经济革命中的工业大扩张。长期性的油价上升会极大的刺激石油的勘探和替代燃料的发展，而它们恰恰对下一次经济革命是非常重要的。从这一点上看，结构性不稳定泡沫在本质上更像技术泡沫。
技术泡沫的最大不同点是，它能创造正常经济活动无法创造的重大的新基础设施。人类历史上只有少数梦想家才能看到关键性新技术的重大潜力，比如亨利？福特与汽车、斯蒂芬？乔布斯与个人电脑、马克？安德森与互联网。但是，这些梦想家没有资本去进行巨大的投资，各方面的基础设施无法被建立起来。政府和大多数现有的公司没有这种眼光，也看不到这些基础设施和新技术的长期投资回报，尤其是当这种投资的金额是如此巨大，获利又充满了不确定性的时候。
你可以体会到，技术泡沫实际上是一种经济运行的方式，它利用了我们天性中的恐惧和贪婪，引诱我们去完成长期投资的任务，结果就是创造了巨大的经济基础设施，改造了商业模式，最终大大提高了我们的收入和财富。但是，实现过程非常曲折，充满了意外，还必须等到数十年后才能看到结果。
这就是我们80年一次的新经济模型的基础。泡沫主要集中在那些主导新的技术和商业模式的国家和地区。这些泡沫往往出现在80年周期的上半阶段，那时新技术第一次快速进入了主流市场。让我们想一想上个世纪的大多数技术泡沫出现在哪个国家？铁路、汽车、高速公路、电影和娱乐工业、喷气式客机、个人电脑、移动电话、互联网……它们都出现在美国！什么国家是世界上最富有和最强大的国家？是美国！自从18世纪后期工业革命开始以来，总共有14次技术泡沫，其中12次发生在美国。
这种现象的真正原因是，美国没有通过军事侵略和政治集权，就基本上实现了历史上空前优越的生活标准和政治制度。她还向世界输出技术和商业模式。这正是今天恐怖主义者和一些保守的第三世界国家极力反对的东西。我们没有征服过其它国家，我们做的仅仅是捍卫自由企业制度和保护我们的盟国。
保罗？菲利普总结了导致技术泡沫的5种基本因素：
1。新技术非常重大，能够改变经济和社会的基础；
2。刚开始时，没有人知道如何用新技术来获利（要求许多新的企业实验）；
3。可以被许多企业分享的基础设施必须存在（意味着大量的大规模投资）；
4。经济是健康的（能够负担这些投资）；
5。通货膨胀率必须很低（有利于资产投资和发行低利率债券）。
第一部分泡沫式大繁荣（3）
那么多技术泡沫和技术革命主要发生在美国，就是因为我们有世界上最繁荣的自由市场经济。在欧洲和日本，政府的权力太强大，足以保护那些旧企业和企业制度。它们的工作就是保护在旧的经济、社会和政治结构中的大部分人员、生意和机构的利益。如果把发展新经济的任务主要交给政府、或者交给已经成立的公司，可能根本不会有公平的经济环境，来建设可以被众多企业分享的基础设施，那么新经济将变得毫无灵活性和效率低下。新经济的现实就是投资越大，风险就越高，回报却无法得到证实。
感谢上帝，现代经济幸好不是由政府主导的！世界上最好的政府就是像美国这一类的政府，它们提供最基本的基础设施和一个法律系统，个人和企业可以在其中主导我们的经济。这使得经济的运作更多的是从下至上，而不是从上至下。重大的发明创造被留给了那些梦想家们，他们被天性中的贪婪和改造生活的执着梦想所驱使，很多时候他们的行为是非理性的，但这恰恰反应了他们作为企业家和个人投资者的直觉。在本章的稍后部分，我们将首次回顾历史，展示一般的美国人是如何逐渐变成一个投资者和企业家的。这就是正在创造着这个新千年期经济的动力，关于未来的经济我们将在第八章中讨论。
所以，这就是技术泡沫的真正不同之处。非理性的投机可以为基础设施创造巨大的长期投资，它们与房地产不同，不能随着经济的发展自然的发展出来。当有朝一日，那些基础设施突然发展到在许多方面达到一致的时候，经济革命就可以真正起飞了。我们在《沸腾的2000年》中指出，历史已经清楚的证明了，经济革命的发生需要一系列的新技术，虽然其中起主导作用的只是其中的一两种而已，比如汽车和电力或者半导体和软件。只有当这些泡沫崩溃时，真正的革命才开始出现。下面是一段保罗？菲利普的话：
泡沫会制造可以被企业分享的基础设施，正是它们使得新技术变得有利可图，而如果没有泡沫就没有任何投资者会有经济动机来建设它们。当股市下跌到最低点时，经济回报就慢慢出现了，那时企业家们开始利用新技术和基础设施，使他们巨大的订单完成起来更有效率。
为什么？因为高的投资水平可以带来许多开发新经济和商业模式的尝试。就像一群蝌蚪如果突然来到一条河流中，能够生存下来的只是少数。因为事先没有人知道如何去利用新技术，尤其当它们的潜在意义是如此巨大时，所以大规模的革新过程是必须的。确实会有很多尝试失败，就像很多“”公司发生的事情一样。但是会有少数公司生存下来，比如戴尔、eBay、Amazon、美国在线、雅虎、思科和Google。它们将成为下一次革命的动力，会有更多的新公司或老公司将尾随它们，于是产品上的重大革新就出现了，形成了S形曲线上的加速发展阶段，正如宽带和生物技术的情形一样。
许多失败的概念最终被已存在的公司吸收了，比如网上百货商店Webvan破产以后，英国的Tesco集团和许多美国的杂货连锁店也开始提供网上订货服务，它们可以享受已有的基础设施的便利，而不用再付出高昂的成本，Webvan正是因为这些成本而破产的，但是它积累了顾客基础。这使得后来者可以利用已存在的基础设施或库房，以及在现成的顾客群中，利用新技术来开展服务。可能几十年以后，沃尔玛公司会最终变成了新商业模式的受益者，新模式最大特点就是网上订货、然后送货上门。眼下，沃尔玛公司正在利用互联网为基础的低成本技术，进入家庭金融服务领域。
许多在股市大跌中失败的公司，也会被幸存下来的公司吸收。那些存在下去的公司会得到成本较低的基础设施、新技术和生产能力。这使得它们可以利用已经得到证实的商业模式，向个人和企业客户提供价格更低、质量更好的产品和服务。在革命的第一个阶段，这些顾客是没有能力来负担这些产品和服务的。这就是为什么在达到50％的市场渗透率后，S形曲线会在调整期过后，再一次迅速发展，最终完全占据主流地位，并形成下一个繁荣和泡沫（详见第一章）。只有当新市场的市场渗透率达到饱和时（大约为90％），技术革命的发展速度才会放慢，等待下一个阶段的来临。
为什么政府和已存在的公司会看不到新技术和基础设施的长期利益呢？因为他们使用的商业模式是现存的和已经成熟的，会对新的商业模式产生排斥。让我们回忆一下，当电力第一次出现时，是谁第一个看到流水线和大规模生产的可能性呢？当汽车第一次出现时，又是谁第一个想到这会引起一场零售业的革命，使得西尔斯 百货和大量人口迁移到郊区去呢？当铁路第一次出现时，又是谁第一个预期西尔斯百货公司可以在火车站出售家用商品，以及铁路会加速美国的西部开发呢？
当电视机第一次出现时，是谁第一个预期它会在汽车业和流水线所引发的大规模生产革命后，创造出一种新的大规模营销和广告经济呢？当个人电脑第一次出现时，是谁第一个想到了戴尔公司那样的实时生产和直接营销模式呢？又是谁第一个看到了互联网的潜力？互联网已经引发了戴尔公司的直接营销革命，并且还将带动更大领域内的销售革命，类似的事情只有在70年代邮购公司出现后曾发生过。互联网还完全改变了公司组织结构，开创出一个每个工人都能成为一个小型企业，而不再是雇员的新时代。
现在，就让我们以一种非常不同的、更富有建设性的眼光，而回顾历史上的泡沫吧。
第一部分泡沫式大繁荣（4）
为什么是一个泡沫市场？
现在让我们来解释为什么这次空前的大繁荣会以泡沫为特征，并且接下来还会再发生一个的原因。1985～1987年实际上是这次繁荣中的第一次泡沫期，紧接着是美国历史上最剧烈的一次短期下跌。这其实和80年前的1907年的上涨，然后急剧下跌很类似。80年代的泡沫以后，是一次技术性泡沫，一直持续到2000年早期。这和80年前的1919年的泡沫又是可以类比的。在2000～2002年的下跌中，所有在前面繁荣时期中上涨最多的部门，下跌得也最多，持续的时间只比到1922年为止的汽车股下跌稍长一些。
不同于1929～1932年、1973～1974年和1999～1992年（发生在日本）的下跌，这一次人口统计数据表明消费和技术周期仍然强烈的向上发展，会一直持续到2008～2009年。那几次下跌都伴随了经济的巨大恶化，而我们只不过经历了一次从2000年后期到2001年早期的小小的衰退而已，而且这次衰退大部分是因为企业资本支出的急剧减少，而不是由消费者减少消费造成的，事实上消费者仍然以创记录的数量在购买住房。经济从那时起开始反弹，到2003年又一次开始加速增长。因为，我们会看见接下来还会有一次巨大的泡沫，这将是第三次的大上涨（即第五浪），随后这次繁荣就将完成一次经典的艾略特波浪形态。这再一次表明，这次空前牛市的表现就是每一个主要的上升浪都会演变成一个泡沫，而每一个泡沫都比前一个更陡峭、更指数化。
第一个泡沫的加速期是从1985年到1987年，第二个泡沫的加速期是从1995年到2000年初。我们非常明确的预测第三个也是最后一个泡沫将持续到2009年底或2010年初，它会比最近的这次泡沫表现得更加极端。紧随这最后的泡沫的下跌也将跌得更深，时间也会持续得更长，在程度上像上个世纪30年代的大萧条，在时间上像日本的这次熊市。我们预测下一次长期的熊市将发生在2009年底或2010年初，会一直延续到2022年，道琼斯指数将下跌70％到80％以上，纳斯达克指数可能会下跌90％或者更多。我们预测这两个市场最好情况下，也要回到2002年它们各自的低点。下面是这次繁荣期巨大泡沫的真正原因：
1。在80年一次的新技术周期中，我们正好处在上升的繁荣阶段，新技术快速的进入主流，这在S性曲线上表现为一个加速阶段，它创造出巨大的增长，以及在新兴的技术和产业中争夺领导权的竞赛。这种繁荣总是极端戏剧化的，随着周期的发展，我们会看到加速进行的上涨和加速进行的下跌，就像1902～1929年发生的情况一样。在1915～1919年，我们清晰的看到了一个技术泡沫，然后发生了一次严重的下跌，一直持续到1922年早期，接着1925～1929年一个更大的泡沫出现了。我们在1907年和1914年（第一次世界大战爆发）也分别见过强烈的上涨和下跌。经过80年的周期，这些年份分别与1987年、1993～1994年、2000～2002年股市的表现相对应。像1942～1968年那样普通的经济繁荣中，上涨和下跌都表现得更有秩序，也不那么戏剧化。
2。全世界各地婴儿潮那一代人的巨大规模进一步推动了技术革新和经济繁荣，使得我们进入了自印刷术出现以来最大的一次信息革命。它大大刺激了经济，使股市的市盈率、负债水平、经济泡沫的程度都出现了过度的趋势。
3。随着折扣交易商和401（K）条款退休金投资计划的出现，股票投资在历史上第一次成为了一种主流趋势。图2。19是美国家庭权益投资的S形发展曲线，从80年代开始权益投资的比重开始猛升。许多没有经验的新投资者进入市场，意味着股市上更容易形成泡沫，公众性的狂热也更容易爆发。在接下来的这个十年中，许多新的家庭会进入权益投资市场，这会推动下一个泡沫，它可能是美国和现代历史上的最大泡沫。请注意，最恶劣的泡沫发生在17世纪和18世纪，那时投资�
