港股全攻略-第6章

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）李国宝及迪生创建（0113。HK）主席潘迪生以个人名义入股，但股价仍难逃破发命运。

　　超购37倍的时代零售（1832。HK）市盈率约20倍，首日上市较招股价4。18港元高12。5％；至于今年3月上银泰百货（1833。HK），市盈率亦达30倍以上，该股上市后最高报7。25港元，较招股价升30％以上股价表现尚可；而佳华百货（0602。HK）06年市盈率仅为15…18倍，定价1。04港元属较低水平，并引入英国基金马丁可利入股3000万股，首日股价升39％。

　　内地运动鞋服产销商安踏体育（2020。HK），预测市盈率为46倍，招股价5。28港元，其股价于上市当日表现出色，升42％，但随后持续下跌，并低见6。8港元，近日才逐渐回升；至于冻结资金额打破去年工商银行（1398。HK）上市时的内地女鞋龙头股百丽国际（1880。HK）07年预测市盈率为31倍，较安踏便宜，招股价6。2港元，股价辗转上升至逾9港元，较招股价升50％。

　　上市后表现较佳的是本月上市的卫生纸生产商维达国际（3331。HK），属内地龙头公司，06年市盈率29。6倍，上市价3。68港元，现已升至6。6港元以上；此外，龙头果汁生产商汇源果汁（1886。HK），发行市盈率高达45倍，以招股价6港元计，从2月23日上市至今，股价已经翻番。

　　纵观今年上市的内需股，上市表现一般，较突出的都属龙头股，纵然首日上市表现佳的股份，其后股价亦未见支撑；投资者挑选内需股，需要细心分析业务、市盈率，及其是否为业内龙头等因素，再做决策。





长线应该抓养老股



　　高派息是香港市场一大特色，尤其像股民熟悉的汇丰控股、恒生银行、渣打集团都有高派息传统，像宏利金融近三年的各年分红水平都在每10股派现50港币左右，汇丰控股、恒生银行也大多为每10股派现20港币。

　　香港投资者把这种股票被称为“养老股”。一般来讲，养老股下一年的派息率能够抵御由通货膨胀带来的资产缩水。

　　香港“养老股”的选股标准首先是有稳定的成长、治理透明的公司；其次是派息政策稳定、股息率在4％以上的公司。

　　港交所资料显示，汇丰控股一直是香港最受散户欢迎的养老股，在过去9年内，该公司每股派息的增长幅度比每股纯利快，每股股息上升164％，而每股纯利则上升98。5％。

　　此外，在港上市的内地企业H股也有不少慷慨派息者。像中石油最近三年股息回报率都在4％以上，基本满足了香港股民对养老股的要求。此外，一批国外在港上市企业显得格外引人注目。据悉，早在2000年，港交所为寻求国际化，便引入了微软（4338。HK）、思科（4333。HK）、英特尔（4335。HK）等7只纳斯达克公司赴港挂牌。

　　除了良好的业绩外，市盈率低也是支撑高股价的重要原因。

　　在目前A股市场上股价排名前15位的股票中，市盈率最高的为225。9倍，大部分股票市盈率都超过了50倍，只有驰宏锌锗市盈率不到30倍。在纽约证交所的高价股市盈率大多保持在20…30倍之间，在香港股市的高价股中，市盈率也多数保持在较低的水平线上，比如股价高达251元的渣打集团，其市盈率只有19倍左右。

　　目前香港主板60％以上的股票市盈率不足20倍，而大陆A股几乎不存在市盈率低于20倍的股票，市盈率在100倍以上的股票达546只。





交易方式应多用



　　作为成熟资本市场的港交所，有两个交易手段是A股不具备的，就是卖空和孖（发音为mā）展。卖空是指投资者预测股票价格将会下跌，于是向券商交付抵押金，并借入股票抢先卖出。待股价下跌到某一价位时再买进股票，然后归还股票，从中获取差额收益。有了卖空，港股即使处于下跌通道，投资者也能赚钱。

　　香港的新股投资和A股有所不同。经纪公司提供孖展服务，即用一定量的保证金投资股市，以小博大。

　　比方说你投入3万港币，通过孖展，你可动用的资金会是30万港币，这样就起到了放大的作用（融资额度为1∶9）。这样一来，如果你看准新股发行后会超过发行价，办理孖展，中签率高，获益丰厚。如新股玖龙纸业（2689。HK），认购价为3。4港币，至今的最高涨幅达324％。如果通过孖展交易，那投资收益就会有二三十倍。但孖展也是一把双刃剑，如果新股跌了，也可能要赔上巨额的融资利息。

　　2007年，香港超过纽约成为仅次于伦敦的全球第二大IPO市场。这就意味着在香港每天都会有几只新股发行。A股的绝大部分投资者都无缘新股，而香港证监会的政策是“偿富于民，照顾中小股民”，调高中小股民中签率，可以“一人一手”，使得普通投资者买到新股的比率大增。





留意市场新新动向



　　QFII的接力棒

　　2007年07月16日有关媒体刊登《QFII持有人正在换岗》一文中提醒我们注意这个有趣的现象：最近，A股表现不尽如人意，不同渠道的统计数据显示，QFII已经在减持A股，然而与此同时，海外的A股基金却接连推出。这一方面反映了海外投资者对A股的评估出现了分歧，另一方面，这似乎也说明之前投资A股的海外投资者获利离场后，手中拿着大量额度的QFII们，正在以不同的形式寻找另一批“下家”。在QFII纷纷减持A股的时候，为什么会有多只海外A股基金逆势而上呢？一位业内人士一语道破：“看看A股升了多少，再看看QFII的持仓就明白了。”多位QFII代表都透露，他们很多QFII客户早在去年底就开始陆续撤出A股市场。显然，已经有一拨海外投资者获利离场，让出了大量的QFII额度。

　　QDII中的新动向

　　种种迹象显示，QDII资金成为了推动港股市场走强的催化剂。花旗集团董事总经理薛澜认为，因为当前两地股价的巨大差异，国内资金不管是从正当的QDII渠道，还是从非官方的种种途径，流入港股市场的势头在短期内仍势不可挡。比如，工行第一个直接投资境外股票市场（主要是香港市场）的产品“东方之珠”，已录得44。5亿元人民币的认购额；鉴于反应热烈，工行已决定在7月另外推出一款新的QDII产品。受此刺激，资金加速向中资股、尤其是向A＋H股集中。截至7月13日，以27只已完成股改的大型A＋H股作为成份股的恒生AH股溢价指数收报132。45点，显示其成份股的A股股价平均比H股股价高出32。45％；而较之6月27日AH股溢价指数收市146。73点，A＋H溢价率呈现明显的递减趋势。其中，即使扣除汇率因素，招商银行溢价率已等于零，显示其A股和H股已完全接轨；而另一A＋H股海螺水泥的溢价率亦仅剩2％。

　　A、H指数的套利猜测

　　QFII与QDII同时都很热门，这个围城现象着实有趣，天将降大任于斯人——2007年7月9日反映香港和大陆市场差价的恒生AH股溢价指数正式登场，这个由恒指服务公司编制的指数使得大陆和香港市场同一股票的价差进一步透明化。于是，顺理成章地有了这个猜测：有了差价指数，衍生产品发行商为投资者开发利用价差套利的新产品就更加容易了，“A＋H”指数的推出无疑是为两地股市套利交易铺平道路。

　　2007年7月10日路透《专栏》（撰稿者：顾蔚）在《AH股指数套利并非不可为》一文中如是指出：“A和H股之间巨大的价差形成了世界上最大的套利机会，比如洛阳玻璃（600876）（1108）上海股价是香港的6。71倍，恒生AH股溢价指数剔除了15家规模较小、A股比H股贵得更为离谱的企业，使得这个指数不至于波动过大。两地股票价格不同，和两地投资者的喜好不同有关，但更主要的原因是没有套利机制，比如上海石化（0338）（600688）在上海、香港和纽约三地交易，A股价格是H股的2。33倍，香港和纽约的投资者成分也不同，但两地价格相差无几……其实现在做市商已经可以通过A50基金（2823）等工具套利，A50价格4月底曾经出现16％的大幅折价，机构买入A50，换成其追踪的50只A股蓝筹，马上就可以赚钱。但如此丰厚的获利机会只留给机构，普通投资者就没法买A50换A股”。

　　看着QFII、QDII间的钱来钱往，内行看门道、外行看热闹吧。至于AH间的套利故事，对我们A股股民来说，更是高深莫测，犹如常人夜观天象是观不出所以然来，当然诸葛亮之流的高人是能观出真谛来。





内地投资港股在增加



　　据香港交易所今年3月底的统计，2005－2006年，外地投资者的交易比重占香港市场总成交额的42％，创下10年以来的最高水平，其中亚洲地区投资者（香港除外）的交易额占外地投资者交易额的21％。

　　“中国概念”已经成为港交所的标志。过去十年，与中国有关的股票，包括H股和红筹股，其成交额占香港整个市场的比例，已经从1996年的25％上升到了2007年的近60％。香港已经成为名副其实的中国的国际金融中心。





有关衍生权证的技术用语



　　溢价

　　溢价通常以百分比来表示，指投资者买入衍生权证相比直接买入或沽出相关资产额外付出的金额。

　　认购权证溢价的计算方式：＇（行使价＋衍生权证价格x权益比率）/相关资产价格…1＇*100％

　　认沽权证溢价的计算方式：＇1…（行使价–衍生权证价格畛权益比率）/相关资产价格＇*100％

　　认购权证举例：

　　相关资产价格：100元

　　行使价：95元

　　衍生权证价格：1。59元

　　权益比率：每10份衍生权证兑1股

　　认购权证溢价：＇（95元＋1。59元畛10）/100元…1＇*100％=10。90％对冲值（Delta）

　　对冲值量度衍生权证价格相对相关资产价格变动的敏感度。对冲值显示相关资产价格在每一单位的变动下衍生权证理论价值的变动。通常认购权证的对冲值是正数，认沽权证的对冲值是负数。举例，如以某股份发行的认购权证的对冲值为0。5，则股份股价每上升1元，权证价格理论上会上升0。5元；如权益比率为10份衍生权证兑1股，每份权证价格的变动便为0。05元。

　　时间递耗值（Theta）

　　时间递耗值显示衍生权证剩余时间的变动引致衍生权证价格的变动。由于时间递耗值量度时间递耗对衍生权证的影响，其数值必属负数。举例来说，如每日时间递耗值为…0。0015，即假设其他因素维持不变，权证的价值每日会跌0。0015元。

　　杠杆值（Gearing）

　　简单杠杆值所计算的是相关资产价格高于权证价格的倍数，计算的方程式为：相关资产的股价/（权证价值畛权益比率）。实际杠杆值则把对冲值计算在内，可以较准确地算出权证提供的实际杠杆作用。实际杠杆值的方程式为：简单杠杆值畛对冲值。举例来说，若实际杠杆值为10，即指如相关资产价格上升1％，认购权证的理论价便会上升10％。

　　投资者必须注意以上提及的技术性参数会不时改变，只适用于短时间内。

　　使用过期数据会导致投资者作出不正确的投资决定。





港股权证史上几个转折点



　　从1997年开始，股本权证渐渐隐退，香港市场超过99％的权证交易额都来自于备兑权证，备兑权证已经成为香港市场的主流产品。近年来，内地大型企业在香港上市，使得国企股备兑权证更受到投资者追捧。“九七回归”成为香港权证史上的里程碑。

　　1997：香港权证转折年

　　香港权证市场已有近三十年的历史。最初，由上市公司发行的股本权证，是为了提高再融资吸引力。1988年2月首只衍生认股证在香港挂牌交易后，经过十几年的发展，如今香港衍生权证市场已成为全球第一大的权证市场。

　　从过去的香港权证市场来看；普遍以股本权证为主，其发行量比衍生权证多，但成交金额反而比衍生权证较高。自1997年开始；衍生权证的数量开始上升，到2002年更是暴涨至647只衍生权证，全年成交金额更是快速暴涨，从原先最低的190亿港元升至最高的2640亿港元，升幅近14倍。

　　与之相反，股本权证的发行量在逐渐下降的同时，股本权证的金额也在渐渐下滑。从2003年全年成交金额来看，香港已成为全球上市备兑证（衍生权证）成交金额最高的地区，其每日的平均成交额已达10。7亿港元，遥遥领先于其对手德国及其他国家。单纯以香港市场而言，香港认股证占整体港股的总成交比率超过10％，说明了香港人相当偏爱认股证。到2004年更达到每日平均成交金额约20。8亿港元，相对2003年上升了91％，占大盘成交量的13。1％。如果以单日来计，认股证在2004年成交最活跃的一天，成交金额高达54。49亿港元，占大盘成交量比重约25。1％，也就是说，每投资约4港元于港股中，就有1港元是投资权证。

　　统计显示，2004年及2005年，香港连续两年稳坐全球权证交易量的第一把交椅；进入2006年，自1月3日至8月29日，香港备兑权证成交平均每日约占港股成交比重的21。4％。？

　　2001：香港权证转型年

　　这一年，香港交易所为了促进衍生品市场发展，提高权证交易量，放宽了《上市规则》中有关备兑权证的规定，取消了发行限额的规定，放宽了权证增发的规定，简化了上市文件的内容，提升了权证交易透明度，引进竞争及更多权证选择。同时放宽了《交易规则》，规定了备兑权证发行人须为其发行上市的权证引入庄家制度，以此来提高流动性。放宽规则后，更多的发行商积极参与权证市场，投资者参与积极性也进一步提高，从此，香港权证市场迎来了大发展的时期。

　　值得一提的是，香港权证市场个人投资者众多。这与权证发行商、交易所重视投资者教育不无关系。香港交易所、证监会以及备兑权证发行商都通过不同渠道，推广市场教育，增进投资者对衍生权证的认识，协助投资者了解衍生权证的风险及特点。投资者越熟悉权证产品的特点，就越有积极性参与。而参与的投资者越多，越促进发行商设计满足各类投资者需要的不同品种，由此形成良性循环，推动市场向纵深发展。

　　2007：QDII影响权证市场

　　QDII是合格的境内机构投资者的简称，是在我国资本项目未完全开放之下，有限度地允许内地投资者参与境外证券市场的一项过渡性的制度安排。

　　由于香港特殊的地理位置及成熟的资本市场，香港证券市场无疑是QDII的受益者。由于香港股市是全球性市场，较受市场资金推动。内地资金分流进入香港市场，对香港股市产生正面促进作用。一方面能增加投资者买卖港股的信心，带动港股交投活跃。另一方面，在资金推动下，部分港股涨势可期，并预计有三类股份可能受惠于QDII投资限制的放宽：其一，资金短线或留意H股对A股存在较大折让的股票，如国寿、中石化、中行、工行及中信银行等；其二，资金亦可参与一些还未在国内上市的优质国企股如中移动、中海油以及中石油等；第三，对于中长线资金来说，投资者将可买卖一些国际性机构的股票，如汇丰等，待汇丰消化其美国业务的问题后，其业绩将可维持稳步增长；成为追求稳健投资的QDII的选择。





影响权证价格的因素