投资王道-第12章
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、有规律地开放电讯行业。到目前为止，外商无法打入中国电讯市场，包括国务院属下的华润及中信泰富。因为政府刻意在市场完全开放前，栽培数间有效率、有现金流支持的国企经营商，令它们在中国“入世”后可以自力更生，抵抗外来的恶性竞争。这种恶性竞争在香港、美国及欧洲都出现了。所以国家领导人相当明智地选择了有秩序、有规律地开放电讯行业，避免恶性竞争带来的后果，这是电讯股的市场经济专利。
以香港和黄作为例子，它除了香港的移动电话市场外，世界各地都有它的移动电话足迹，包括投资高科技的3G。何以和黄不投资中国，而要千里跑到欧洲呢？何以要在欧洲动用数以千亿港元，投得无资产的经营权，其后还要再投资几百亿美元建立新网络？2004年还要承担120亿港元补贴手机的亏损，更值得留意的是，和黄在人口老化得最厉害的意大利，也作出投资，意大利人口老化的情况比日本更严重。曾有人预言在100年后你再找不到纯种意大利人，恺撒大帝的后人，将会从此在地球上消失。但为何和黄就偏偏不到中国呢？理由就是无法取得控制权，电讯是战略性行业，外商投资局限于49％，这点说明了国务院有心栽培几家国企，专注发展中国电讯市场。
由于中国市场庞大，有13亿人口，而且经济持续上升，消费力增加，所以电讯市场潜力很大。电讯是高科技产品，设备、仪器及网络的折旧率都很高。因此，公司的现金流庞大。最终，电讯经营商不断投资及不断减价，令外来投资者觉得无利可图，不再加入竞争。所以投资在中国电讯行业，现时一定会享有市场经济专利，未来很可能会持续下去，因为外来者无法参与竞争。
从表17可以察觉到３家电讯公司的业绩，相对其他行业稳定得多。其中，中移动的增长相当理想。笔者稍后会在第八篇，比较中移动与中联通的运作效率。因为电讯行业折旧率高，所以公司纯利被压低。以中国电讯为例，2004年上半年公司税前溢利达到人民币184亿，而同期的折旧比溢利更高，达到人民币232。5亿。电讯行业有另一个长期的优势，就是无论你用什么平台，消费者的重复使用性强，用量只会增加，不会减少。这行业比起可口可乐更优秀，老年人会怕血糖高，人口老化会打击可口可乐的销路，所以会有饱和的一日。电讯手机可能作紧急求救之用，对年老一辈更为重要。
中国的长途电话费用，仍是全球最昂贵的，随着不断减价，需求会被刺激上升，其潜力是相当惊人的。科技上的突破，固网及宽频服务，将会肆意更快速增长，互联网的VOIP可用作代替长途电话。
表17：电讯企业纯利一览
年份 中国移动 中国联通 中国电信
（RMBM） （RMBM） （RMBM）
1996 4；509
1997 4；955
1998 6；900
1999 4；797 839
2000 18；027 3；234
2001 28；015 4；457
2002 32；742 4；566 9；773
2003 35；556 4；217 24；686
第三部分电力行业之专利在于“煤电联动”
目前电力好像是一个已开放的行业，实际上，这是国家的战略性行业，为了保证电力供应不断，国家最近明文规定，煤价不准比旧合约上升超过8％，及动用一切资源，保证煤可以由矿坑运到发电厂。同时，电厂亦不可以因供应紧张，随便增加电费，以稳定民生。不过，发电厂仍然处于“中游公司”的窘境，无法将电煤涨价的压力转嫁给消费者。一定要落实“煤电联动”，才可以打破现时的窘局。
一个完全开放的电力市场，对国家未必有利。以美国为例，它的市场是完全开放的，结果网络商之间有竞争，电厂之间又有竞争。理论上，有竞争才有进步，价格下降令消费者得益。但实际上，从安然事件可以看到，一些投机者利用自由市场议价的机制，将一张能源合约，由电厂到网络之间转手无数次，才到消费者手上，参与者从中投机获利，令消费者需付出昂贵代价。2002年美国西岸发生旱灾，令部分水力发电无法维持，需要从美国中部输入电力，避免停电，投机的中间人从转售电力过程中猎取暴利，结果，西岸居民饱受电费大幅上扬之苦。发电厂则无利可图；网络商则没有足够现金更新网络。年前美国东部更出现了一次大停电，一条垮了的电缆，断绝了整个美国东部地区的电力供应。瘫痪了好几天，经济损失重大，比911恐怖袭击事件更可怕。
国务院的有秩序开放计划，最终是将网络商和电厂分家，希望在2005年分为南北两个大网络；北方分为５个地区，而南方的网络会分为广东、海南、云南、广西、贵州等５个地区。由国务院辖下的５个大型发电商：大唐、华能、华电、中国电力及中国国电５大集团，竞投电力上网络。前３者已经在香港上市；中国电力正在路演，为上市铺路；中国国电尚未重整完成，亦未有上市时间表。
领导人最理想的目标是：这５大发电集团及其他私营的发电商，用有效率的生产竞投上网，提供有效率及便宜的供电。而两大网络亦可以互通，互补不足，由一个地区转移至另一地区，达到供求平衡，最终不会出现缺电或供应过多的情况，这是一个十分理想的前景。至于外商投资的电厂，当然亦可以参加供电计划，但由于规模较小，效率较低，成本较高，外商能否成功在竞争之下供电上网，在上网时取得溢利呢？还是未知之数，况且未经国务院批准而兴建的电厂，要缴交33％的税率，而５大发电集团只需缴交17％。
现时这５大发电集团，正全力发展供电能力，应付急速增长的需求，亦为全面开放带来的竞争做好准备。从公布的业绩来看，大唐、华电、华能及华润电力等，他们都致力提升产电能力，全面配合有规划开放的构思。达到发电厂能竞价上网的目的。
现时中国的经济发展，好像香港的六十年代，以工业作领导。中国现时的耗电量，每年增幅应该比生产总值高出50％，即是当生产总值上升9％的时候，电力消耗是可以上升14％－15％的。但是国务院在审批新电厂时，是十分谨慎的，不想有过度投资的情况出现。结果今年便有20多个省出现缺电情况。这情况对电力生产商却是十分有利的，因煤价上涨，他们提高了售电价格。虽然无法抵消全部上涨成本，因为设施增加，产电力及效率同时提升，销售额亦水涨船高。只要缺电情况再维持多数年（不少专家估计可能维持到2007年），在未来３年，这数家大发电厂，便能利用这机遇壮大自己的实力，亦利用庞大的现金流作出新的投资，保持了长远的竞争优势。他们的发展将会重复香港电灯及中华电力，在香港六十年代起飞时，大量投资、扩大产能及打好基础，迎接溢利的长期上升。
表18中，３家发电公司的溢利表现相当稳定，且有持续性的增长。其中华能及大唐表现出色，因为他们除了自建新电厂外，还可以从母公司购入电厂，实时投产，这也符合中国政府的长远电力发展计划，将网络经营者的发电厂卖给发电商，彻底分家。华电国际规模较小，发展方面很多时会出现青黄不接。不过最近有意急起直追，大力发展水力发电。
表18：电力企业纯利一览
年份 大唐发电 华能国际 华电国际
（RMBM） （RMBM） （RMBM）
1995 829
1996 920 1；331
1997 1；143 1；662
1998 1；216 1；839 919
1999 1；250 1；868 1；155
2000 1；375 2；516 1；339
2001 1；438 3；451 1；380
2002 1；405 3；921 1；182
2003 1；812 5；430 1；029
第三部分石油的战略价值高
石油一直是中国的战略性行业，开放时一定十分有保留。主要石油开采商为中石油、中海油及中石化，前身均为国企，现在则是庞然巨物。它们是绝对受到国家的保障，例如中海油在中国沿岸开探石油，拥有率先与外商的合作权，同样情况出现在陆地上的中石油及中石化。
最好的例子是西气东输的管道投资，外资虎视眈眈。根据世贸的条件，这些大项目都要开放。但外资的条件当然苛刻，他们要求很高回报，几年来，由构思以至建设都不断讨价还价。幸好中石油的现金流量充足。虽然谈判没有结果，中石油还是不断自行投资铺设管道，现时已成功输气，而欧美石油公司的贪婪，无法在中国实现。
同时，中石化则不断向外商招手，不断邀请外商参与兴建石油化工厂。就是利用了直属国务院的特殊身份，能够和地方政府打开渠道，引进外资。也是机缘巧合，美国最近十多年都没有兴建炼油厂，基于环保考虑，在美国投资新的炼油厂，单是在环保的设计图则可能要用上一亿美元，中石化则掌握了这机缘，与外资合作兴建更多炼油化工厂，将来可以透过进口石油原料，再输出制成品。
这３家油公司的专利在哪里？他们若发掘了新油田，只要向国家缴税，无需向私人缴税。在美国绝大部分的土地，都是私人拥有。所以开采新油田时，要与地主分享成果。反过来，中国现时的宽厚有利条件，可以说是一生难逢的机遇。在历史上，十九世纪末，二十世纪初，石油在美国兴起时，洛克菲勒（Rockefellor）的标准石油（Standard Oil），富甲一方，垄断市场发展成为庞然巨物，最后被国会勒令分拆成多家小型油公司。
很可惜，中国的天然石油资源并不丰富，否则这３家公司，将会带来无法估计的财富。石油公司的业绩本来是高度循环性的。但中石油的表现很稳定，因为主要是从事“上游”的石油开探，化工业务相对较小，而其开采石油的成本，是３家油公司中最便宜的，即使面对经济逆转时，亦会有可观溢利。中石化在石油化工的比重较大，业绩会比较波动，循环性较强。中海油是纯粹上游的天然气及石油发展商，虽然离岸的开采成本较高，不过比英国的北海油田还算便宜，所以产品仍有一定竞争力。溢利最稳定的是中油服务，其业务是以服务母公司中海油为主。
石油行业本来循环性很强，但这４家企业上市以来的业绩，有不俗的表现。因为中国耗油量，近年来不断上升，所以他们所生产的石油产品，不愁没有市场。自2004年以来，国际油价不断飙升，接近50美元一桶，大家可以预期中石油、中石化及中海油的盈利，可能会水涨船高，大幅度上升，产生大量现金流。相信他们一定会把握这机遇，收购更多海外油田，提高生产量的。笔者将于第七篇详细讨论如估计石油股的“内在价值”。
表19：石油企业纯利一览
年份 中石油 中石化 中海油 中油服务
（RMBM） （RMBM） （RMBM） （RMBM）
1998 15；300
1999 27；001 4；672 4；111
2000 55；231 19；004 10；300
2001 46；808 16；025 7；957 273
2002 46；910 16；080 9；232 354
2003 69；614 21；593 11；536 467
第三部分巩固市场经济专利
中国的银行与保险业也是有秩序、有规律地开放的。现时有３家保险公司，刚刚在香港及美国上市，他们分别是中国人寿、中国财险及平安保险，但因他们只是刚刚上市，笔者没有在此列出他们过往的业绩。银行方面，中国的４大银行仍处于重组改革之中，相信来港上市为期不远。
中国金融服务业的上市数据虽然不足，但长远可以利用欧美的成功例子，来套用于中国急速发展中的经济。金融服务业中，以银行及保险的前景最为乐观。中国４大银行及３大保险公司已在中国建立了广泛网络，提供服务，只要管理阶层能够利用市场经济，有效率地运作，未来的日子，应该会以高速增长，来建立各自的市场经济专利。
笔者对中国保险业的发展前景是非常乐观的，有利因素如下：
（一）中国的平均工资比较其他已发展国家，仍然属于偏低；人寿及财险的渗透率及投保金额更是偏低，随着经济发展，上升的幅度一定可观。而且还有很多低收入人士未有投保，所以市场发展空间无限，前景是绝对理想的。未来中国的生产总值，有机会维持6％年复式增长率。同时，保险业的渗透率，亦可能以年复式增长率7％推进。所以整个保险业的保金，可能在未来以快速的13％增长；
（二）随着社会福利的改革，例如医疗、失业及退休等，都会刺激市民大众对保险的需求；
（三）３家中国保险公司，早已建立起全国的网络及行政架构，可以有效控制成本，达到经济效益。2004年12月，中国保险市场便会全面开放，不过外资公司只准以合资形式进行，股权不可超过51％。传闻中国将实施强制性的汽车第三方险，届时外资可能无法参与。长远来说竞争是会加剧的，不过外资无可能在短时间内建立同样的网络，而且运作成本亦会较为高昂；
（四）随着中国的利率上扬，加上境内投资（QDII）政策，保险公司将有机会提高他们的投资收益。
稍后笔者将于第九篇深入分析人寿及财产保险业务。至于中国４大银行，仍末上市，并未公开资料，但笔会将会在第六篇以香港银行作为例子，希望读者可以利用这些工具，分析这些将会上市的４大银行，看看他们的管理层，是否有足够的效率，可以巩固他们的市场经济专利。
第三部分投资应有的态度（1）
（一）不要视投资为赌博
笔者强调投资是严肃的行为，当阁下将血汗钱投资一门生意，必定要经过深思熟虑，千万不要将股票投资，视为赌博的工具。投资股票，并不是将资金买一个号码，像“六合彩”一样，等待幸运之神出现。
（二）珍惜时间值
开始投资的时候，手上的本金可能很小，但是一定要珍惜小小的鸡蛋，如果把鸡蛋打碎了，便没法孵成小鸡，也没有母鸡生鸡蛋的故事了。紧
