投资王道-第26章
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第五部分置地收购牛奶公司
1961年，怡和洋行上市，发行90万股新股，占股本的25％，每股发行价16元，上市第一天便升上至31。25元，升幅达到95％。1967年暴动期间，怡和洋行股价跌破上市价，怡和对香港地产缺乏信心，担心香港会重复1949年上海的版本。至1969年有美国商人投得尖沙嘴喜来登酒店的地皮后，怡和系对香港的信心才恢复过来。步和记的后尘，从事收购上市公司。整个怡和系，最受股民爱戴的就是置地公司。置地拥有中环的贵重物业及半山的豪宅，置地公司的市价，反映了投资者对地产公司的信心。置地公司股价表现比其他的突出。喜来登地皮成功拍卖后，置地第一时间部署收购城市酒店，城市酒店拥有今天文华酒店的业权。结果这个收购轻易而得。
接着，置地又部署另一重大收购，对象就是牛奶公司。基于本身可再发展的土地十分有限，要发展物业出售，置地公司便要买入廉价土地。当日的牛奶公司资产丰厚，拥有一大块位于薄扶林的土地，用作牧场、养牛及榨取牛奶，这块土地便是今天的置富花园。
牛奶公司亦是香港第一家经营超级市场（今天的惠康）的公司，拥有不少超级市场的物业。牛奶公司亦经营饮食业务，与伍氏家族合作，经营美心西餐厅。
置地雄心勃勃，希望收购文华酒店后，可以再收购牛奶公司，一方面可发展牛奶公司的地皮作为物业出售，另一方面亦可以参与经营超级市场，更可利用美心集团在置地公司中环的大厦设立高档食肆，提供更全面的优质服务。在未收购前，两家公司的股价都是45－50元；当收购消息流传后，牛奶公司主席周锡年作出保卫战，增持股份，把股价推高。牛奶公司股价曾一度由数十元上升至200多元，置地公司的股价亦节节上升，但无法高过牛奶公司。置地公司为了完成收购，必要推高本身的股价。于是作出惊人的送股，就是每一股置地送5股新股，一度令置地股价上升至超过300元，除净后创下历史高价的67元。当日除净时67元高价只是维持了一段短时间，但是比牛奶公司股价高出许多，结果大部分牛奶公司股东愿意接受收购，并将牛奶股票换取置地发行的新股。置地公司最后成功收购牛奶公司。它利用股民的爱戴，发行新股收购牛奶公司，而不是用现金作收购的。
这场收购战令股民损失惨重，因为将牛奶公司的股票去换取置地的股票，需时数十天，结果在除净后，置地的股价创下历史高位时，牛奶股东根本无法取得置地股票出售，置地的股东则因一送五，手上只持有一股旧股，那5股新股亦要等上数十天才收到。只能出售六分之一的持有量，当新股到手时，置地股价已大幅回落，且一跌不可收拾，很快由67元下跌至12元的水平。以送股后股价计算，置地股价在两个月内由7元上升至67元，再跌回至12元，而在67元时，置地的市盈率高达230倍。从置地的管理层来看，他们可以用如此高市盈率来收购牛奶公司，是非常成功的，这是市场给予置地的经济专利。遗憾的是，时至今日，置地的股价仍然未能回到1973年的高位。
在1972年末至1973年初，置地与牛奶的大战，就是香港股市狂潮的主要动力。从和记收购黄埔船坞、置地收购牛奶，可以看到当时有远见的商人，均认为香港地产前景乐观，事后的发展亦证明他们的眼光独到。1967至1997年，地产果然是拥有市场经济专利的行业。
置地收购牛奶后，市场又再谣言四起，指置地会收购九龙仓。九龙仓及置地的主席都是怡和洋行的大班，但怡和在这两家公司都没有控制性股权，所以这个传说在市场一度很流行。一度将九龙仓的股价推高至800元，这价钱结果要等到1980年，包玉刚收购九龙仓时才再度出现。实际上置地需时消化牛奶公司的业务，而怡和亦认为九龙仓是囊中物，掉以轻心，结果被包玉刚偷袭成功。
第五部分长江实业收购和记洋行
收购资产雄厚的公司，是整个七十年代的主流热潮。1974年，和记洋行出现财政问题，除了黄埔船坞及均益仓外，和记洋行还收购了很多没有上市的业务，在印度尼西亚的贸易业务，出现大规模坏帐，和记洋行因欠下庞大债务被汇丰银行接管了，1975年，祈德尊的和记洋行股权亦转移至汇丰银行名下。
1976年汇丰银行积极寻找到买家，结果李嘉诚买入了和记洋行的股权。长实收购和记洋行的目的就是窥伺黄埔船坞及均益仓的土地。在1979年，和记洋行提出与黄埔船坞合并，成为今天的和记黄埔。最后又再收购均益仓的少数股权，接着在八十年代发展这些公司的土地，成为今天的均益大楼、和富中心、黄埔花园及香港仔中心。
包玉刚收购九龙仓
在1980年初，李嘉诚食髓滋味，企图收购九龙仓，透过英国维高达证券行，在市场暗中吸入九龙仓股票，九仓股价于是节节上升，怡和系亦在市场争相购入九仓，作为保卫战。由于九龙仓的股价上升急促，李嘉诚知道无法收购成功，所以将大约10％的股权一次过转让予包玉刚，声明不再收购九仓，于是九仓股价回落；包玉刚亦看到香港地产市道前景良好，航运业前景非常黯淡。他一方面积极减少手上的船只数目，另一方面，决心收购九龙仓的控制权。
包玉刚获得汇丰的支持下，在1980年６月以一个突袭的形式，在市场宣布以105元买入不超过50％的九龙仓股权。105元是一拆十后的价钱。而当日的收购守则，是容许不超过50％股权的收购者，无需提出全面收购的。这个突袭发生在一个星期一的早上，连怡和集团也没法作出回应。当日获多利代表隆丰国际（包玉刚的上市旗舰），向交易所公布收购消息，要求经纪打电话到获多利确认出售股数。这个突袭的方式，是以电话交易来达成的，所以在短短一个上午便完成收购。
置地险被长实收购
1980年，长实退出九龙仓收购战后，又再蠢蠢欲动，打算收购置地。而怡和系在失去九仓后亦痛定思痛，担心长实收购置地，于是耗尽资金在市场增加持有置地股权至40％，同时置地亦从市场增持怡和的股权至40％，以防怡和洋行被收购。置地又利用膨胀的方法，保护自己。1981年，置地先后收购港灯及香港电话公司的控制权，1982年，更加用高价47亿元投得交易广场第一、二期的发展权，一连串的收购，当然令到置地的负债大幅度增加，怡和希望藉此令李嘉诚知难而退。可惜事与愿违，1982年中英谈判开始，邓小平坚持1997年收回香港主权。置地在高利率煎熬下（1981年10月香港最优惠利率达到20％），财政上渐感吃力，而中英谈判维持到1984年，长达两年高利息的负担，令置地的财务状况百上加斤。1983年，港元更受到冲击，银行拆息连续高居在30％－40％之间，达３个月之久。结果置地在低潮时，被逼将手上的电话公司股权，卖给英国大东电报局，最后亦将手上的香港电灯公司股权，以低价卖给和黄。据闻怡和系出售香港电灯时，与李嘉诚达成君子协议，就是李嘉诚保证5年内不再收购置地。怡和系就利用那段时间得以喘息，重组控股权，由怡和策略与怡和洋行互控股权，再由怡和策略控制牛奶公司，置地及文华东方。
九龙仓收购会德丰
八十年代初的航运低潮，令到会德丰喘不过气来，尽管有其他贸易及地产业务，但整个集团都感到举步维艰。1985年，会德丰主席马登意兴阑珊，打算出售手持股权，当时新加坡商人邱德跋，财雄势大，打算以现金收购会德丰。九龙仓加入收购战，最后击败对手，成功收购会德丰。
九龙仓收购会德丰，原因是看中会德丰旗下的地产业务，例如，在山顶有不少低密度住宅可供发展；铜锣湾罗素街电车厂地皮更是珍贵，后来由九仓发展成今天的时代广场。
由六十至八十年代这几项大型收购战，印证了地皮或地产是当日的市场经济专利，大财团虎视眈眈。公用股如九巴、煤气、港灯及电话公司，也受到财团垂涎，就是因为它们亦拥有市场经济专利。八十年代，新鸿基地产买入九巴；恒基收购油麻地小轮及中华煤气，都是顺利进行。反过来说，大财团是没有兴趣收购没有专利的行业，像航运业、制造业，或贸易行业。
第五部分恒指成份股沧桑史
从附录大表B，我们看到1984－1986年期间，恒指成份股原有4家船务公司，但后来都相继被剔除，反映当时航运业的困难。众所周知，东方海外在董建华的领导下，要进行债务重组，多得霍英东拔刀相助，才能渡过难关。最近两年业绩表现蒸蒸日上，但由1986年至今，相差20年才复苏过来，尽管如此，今日仍无法重返成为恒指成份股。另一方面，中远太平洋、招商局等纷纷被选中，所谓“一代新人胜旧人”。隆丰国际原是包玉刚旗下代表航运的上市公司，当日航运业务前景暗淡，隆丰国际结果收购了九龙仓，九龙仓后来又收购会德丰。最后移花接木，隆丰从九仓手上接过会德丰的资产，改名为会德丰，九仓的控制权最后由会德丰持有。
八十年代中期，香港置地分拆牛奶国际及文华酒店。1987年这两家公司成功晋身恒指成份股。1994年，整个怡和系，因担心九七政治变化，撤离香港，到新加坡上市。结果1994－1995年整个怡和系的５家上市公司——怡和控股、怡和策略、牛奶国际、文华酒店及置地公司都从成份股中被剔除出来。
传媒行业的盈利黄金期出现于九十年初，1994－1995年东方报业及南华早报都被选入恒指。但随着1997、1998年业绩的倒退，两家报业都从成份股中被剔除，前后不足５年光景。电视广播有限公司自1985年加入恒指后，维持了19年，到2004年才被剔除，可算是传媒股中的表表者。
九十年代初期，国企开始利用香港作为集资渠道，在香港成立公司上市：中信泰富在1992年以第一家红筹身份加入恒指；1994年粤海投资加入；1997年华润创业加入。这个热潮持续至现在：上海实业于1998年加入；中移动亦于同年加入；2000年有联想集团；2001年则是中联通、中海油；2002年中银香港；2003年则有中远大平洋；2004则有招商局及骏威。不过为数众多的红筹中，粤海在九十年代中期出现财政问题，于1999年被剔除，2004上实亦被剔除了。
九十年代地产的兴旺壮大了不少地产公司，所以恒隆地产、信和和恒基发展都是在1994－1996年间加入恒生指数。不过地产的辉煌日子跟随着1997年结束了，过去几年有不少地产公司又再被剔除出来。像2002年有希慎及恒隆集团；2003年的信和及新世界。回顾这些成份股的转变，我们可以看到当一个行业起飞时，公司因为赚钱而市值日益壮大，所以便有机会被选中加入成份股，一旦大气候有所改变，经营困难的时候就被淘汰。
现时恒指成份股中有些行业已经绝迹了。除了地产的没落，酒店业及传媒亦已没有成份股的代表了，反映了这些行业的困难。工业股的数目是增加了，不过德昌、联想、裕元、骏盛及中海油的生产基地，大部分位处于香港以外。其中以德昌电机较为特别；1994年德昌加入为成份股，在1997年被剔除，但又于1999年再次加入，直至现在。其中因由很值得分析。
德昌电机的经营环境与香港经济没有密切关系，其主要业务为制造微型马达出口各地市场，畅销全世界。所以香港经历过的股灾、地产狂潮及网络泡沫等，对它影响都不大，反而外围经济的好坏才决定了这公司的前景。德昌能再次被纳入成份股内，就是有良好的业绩支持。这家公司在制造微型马达方面，无论是成本控制或产品质量，都是达到世界级的。除日本的Mabuchi规模略大于德昌外，世界上几乎没有其他对手了。这就是德昌电机的市场经济专利。
书目
1。 《投资族谱》 作者 － 史威德（林行止）
2。 《闲读偶拾》 林行止
3。 《认识中国》 邹至庄
4。 Buffettology Mary Buffett & David Clark
5。 Chinese Stockmarkets Su Dongwei
6。 Common Stocks & Uncommon Profits Philip A。 Fisher
7。 Crisis and Change Robert Fell
8。 How to be a Value Investor Lisa Holton
9。 One Up On Wall Street Peter Lynch
10。 Security Analysis Benjamin Graham
11。 The Great Game John Steele Gordon
12。 The Intelligent Investor Benjamin Graham
13。 The London Stock Exchange Ronald C。 Michie
14。 The Super Analysts Andrew Leeming
15。 Value Growth Investing Glen Arnold
16。 Value Investing Bruce Greenwald & Judd Kahn
17。 Warren Buffett Way Robert G。 Hagstrom Jr。
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