中国产权市场解读-第29章
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寄希望最大的一个突破口。
服务创新
产权市场不但要创新交易产品，还要创新服务内容。作为一个非标准化的权益资本市场，交易产品只是一个方面，为科技企业融资服务、为企业改制设立股份公司以及为股份公司提供登记托管和转让服务，促进股份制经济的健康发展，不仅是产权市场应该承担起来的历史使命，而且应蕴藏着产权市场创新发展的无限商机。这方面需要探讨的问题比较多，在后面的章节中分别讨论。
5。 为科技企业服务是产权市场义不容辞的责任
科技性中小企业融资难的问题不是一个新的话题，这几年无论是政府、专家，还是企业都把这一问题挂在嘴边。解决科技型中小企业融资难题，是一个不能回避的现实问题。
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我国科技企业发展及融资现状
目前大量的科技创新型企业已经成为我国国民经济的支柱，我国现在有中小企业800多万家，其中科技型中小企业占了很大部分。这些企业创造的新增价值占到GDP的40％多，是除农业之外的第一大就业领域，也是国家若干科技成果产业化、市场化的承载主体。
另一方面，我国目前有大量科技成果不能及时实现产业化。据有关方面统计，我国每年有2万余项比较重大的科学技术研究成果和5000多项专利，但是其中最终转化为工业产品的成果不足5％，而欧美发达国家转化率则为45％以上。我国科学技术向生产转化的比例为10％至15％，远远低于发达国家的60％～80％。
究其原因，是融资瓶颈问题严重制约了科技型中小企业的发展壮大。如此重要的一支科技创新与经济创新力量，却在国家的金融制度安排上缺位，其发展的融资瓶颈对其制约也越来越严重，急需新的金融安排。
科技型中小企业融资难一方面反映为间接融资难，另一方面反映为直接融资难。
在间接融资方面，银行对科技型中小企业贷款审批手续繁多，门槛过高，工作量大，中介机构收费高，办理时间长。另外，由于科技型中小企业问题多、经营风险高、管理与财务制度不规范，加之科技型中小企业的普遍融资规模较小，而银行贷款是以安全性、流动性、赢利性为基本要求，因此银行对科技型中小企业的贷款支持存在天然的困难，这正是目前我国科技型中小企业融资难仍没有得到有效解决的原因所在。
相比较而言，科技型中小企业直接融资难的问题更加突出。美国等发达国家科技型中小企业发展的历程表明，银行并不是科技型中小企业融资的主渠道。调查显示，我国科技型中小企业融资供应的98。7％来自银行贷款，直接融资仅占1。3％；而美国科技形中小企业的资金来源中股权融资占到18％。
科技型中小企业融资难，有其自身原因，又受到外部因素的制约。从内因方面看，科技型中小企业自身普遍存在着许多不利于其融资的因素，主要表现为：一是财务制度不健全，企业信息透明度差，导致其资信不高；二是中小企业缺乏可用于担保抵押的财产；三是一些中小企业管理水平和经营者素质参差不齐，信用意识淡薄，等等。从外因方面看，主要表现为资本市场体系不健全，风险投资基金发展严重不足，无法满足不同发展阶段不同类型企业的不同融资需求，中小企业直接融资渠道狭窄。
科技型企业现有的融资渠道
在现实的经济运行过程中，资金问题一直是影响高科技企业成败的关键因素之一。高技术企业从创办到成熟大体上可分为种子期、创建期、成长期和成熟期四个阶段，不同发展阶段的资金需求性质是不同的，所需资金也是由不同的融资渠道提供的。因此，只有建立起与高科技企业所处的发展阶段相匹配的融资方式，才可能最大范围地争取满足企业发展需要的资金。
种子期——政府或创业者资金为主。在种子期，企业主要是对某一科研项目进行大量地、系统地、反复地探索，提出一些新发明、新设想，并对一些新发明、新技术转化生产力的可行性进行研究论证。这一阶段研究的难度较大，所需的时间不确定；商业目的不明确，研究成果容易被外界所共享；资金需求量相对较小，但风险很大。因此，处于种子期的高科技企业难以吸引外部投资的介入。在美国，成熟的风险投资者仅将其5％的资本投入研究开发阶段，而且目的在于取得所关注行业的最新发展动向，而非直接获利。因此，这一阶段的资金供给主体应该选择政府财政资金或企业无偿捐助，以及创业者自己的资金，他们所提供的资金能够适应种子期周期长、无直接回报的特点。而这一环节对高科技企业成长又必不可少。
创建期―风险投资基金为主。在创建期，企业主要是利用种子期的新发明新技术，完成新产品的研究和开发。这一时期企业将面临很大的市场风险，该阶段企业发展前景不明朗；新产品尚未完全得到市场的认可；企业资金需求量不大，但风险很高。由于创建期内巨大的技术风险、市场风险未得到有效的释放，企业仍处于现金流出远大于现金流入的阶段，因此这一阶段高科技企业要想得到商业银行贷款融资极其困难。换一个角度，对于刚起步的企业而言，银行收取的定期定额利息将使其背上沉重的债务负担。高科技企业在这一时期应选择由风险投资基金或风险投资公司提供投资。风险投资基金或风险投资公司将以战略伙伴或以战略控股者的身份进入高科技企业。对高科技企业而言，风险投资基金或风险投资公司的介入，能为企业提供资金、管理等方面的支持和辅导，从而降低创建期所带来的风险，并使企业获得明显的成长。对风险投资基金或风险投资公司来说，创建期风险更高，而一旦投资成功，将可以获得高额利润，资本收益率通常高达每年35％－50％。
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成长期―商业银行、私募股权投资为主。在成长期，企业的新产品已进入市场并被不断推广，发展前景比较明朗，发展潜力也已初步显现。这一阶段风险有所下降；资金需求量较前两个时期有了大幅度的提高。企业要在短时间内获得大量的资金，以便迅速组织生产，抢占市场。这一时期的特点决定了高科技企业的资金来源主要有以下两个渠道：一是选择私募股权投资或风险投资公司的后续投资，这将是处于成长期的高科技企业最主要的融资渠道。二是选择商业银行的风险贷款。这一阶段高科技企业融资的另一备选方案是上市，通过二板市场从资本市场上直接融资。二板市场对公司上市的要求比传统市场低得多，非常有利于发展初期的中小企业、特别是高科技企业获得资金。
成熟期―商业银行、资本市场为主。成熟期主要指技术开发成功并且市场需求迅速扩大时进行大规模生产的阶段。该时期的风险降为最小，企业已开始大量盈利；资金需求量达到自种子期以来的最高水平。此时，为适应市场需求情况，企业必须进行大批量的生产，要求购置更多的设备、材料，还需扩建厂房、招聘员工，资金需求量极大。这一时期的特点决定了高科技企业资金来源主要是商业银行的风险贷款。从资金需求量上看，只有商业银行信贷资金大规模的介入，才能满足处于成熟期的高科技企业对资金的需求；从资金供给者角度来看，在成熟期，高科技企业的产品技术水平、市场需求、财务状况都比较稳定，并且企业的信誉度和盈利能力也在不断提高。这为商业银行发放贷款的安全性及收益性提供了一定的保障，因而商业银行风险贷款进入成熟期的高科技企业是可行的。从国外的情况来看也是如此。
另外，为上新项目或推出新产品等的需要，高科技企业可争取在国内外的资本市场上市，这也是处于成熟期高科技企业一条重要的融资渠道，同时也是风险投资资金最主要的退出途径。高科技企业在证券市场上市是一条较长期且较稳定的融资渠道。
产权市场如何服务科技企业发展
《国务院关于印发实施若干配套政策的通知》（国发＇2006＇6号）明确提出：“在有条件的地区，地方政府应通过财政支持等方式，扶持发展区域性产权交易市场，拓宽创业风险投资退出渠道。”这为产权市场进行业务创新、服务科技企业投融资奠定了政策基础。
虽然经过近二十年的探索实践，产权市场在科技型中小企业融投资服务方面取得了一定的成绩，但如何规范发展产权交易市场，使其能更好地为中小企业融投资服务，仍然是亟待解决的重要课题。
目前，我国的资本市场缺乏层次性，结构单一，现有的股票市场包括原有的主板市场和新近试运行的中小企业板市场定位在为国有企业解困和股份制改造服务，明显地向国有企业倾斜，门槛过高，容量有限，上市成本也相对高昂，大多数中小企业到这个市场融资的可能性很小；与此同时，现有股票市场包括境外市场主要解决的是处于创业中后期阶段的高成长中小企业的资金融通问题，即使国内开设创业板股票市场，也只能解决少部分中小企业的上市融资问题，而对于大多数有发展潜力和市场前景的中小企业，尤其是科技型企业，由于缺乏足够的启动资金，又不能及时从银行和金融机构获得资金支持，难以迅速成长。
从目前我国科技型中小企业的现状和金融机构的运营机制看，科技型中小企业短期资金融通难度降低，但长期权益性资本严重缺乏。科技型中小企业急需一个为其提供长期权益资本融资的市场服务平台。
近几年来产权交易市场不断探索，努力搭建中小企业投融资服务平台。特别是最近两年兴起的技术产权交易市场，其设立的初衷就是为中小企业提供各类融投资服务。经过多年的探索和实践，上海、北京等一些运作相对规范、创新能力较强的产权交易市场已在为中小企业融投资服务方面形成一定规模优势，体现出产权交易市场在金融服务体系建设中的强大生命力。
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为高科技型中小企业提供投融资服务是目前大多数技术产权交易机构的主要业务。产权交易市场利用其自身的资源优势、信息网络，与金融机构、担保公司合作，为高科技型中小企业的间接、直接融资搭建起一个区域性的资本市场平台，有效地弥补了现有资本市场体系的不足。
在企业初创阶段，产权市场通过为企业引入私募基金、战略投资者等多种方式，为企业的创立寻找资金和最佳的投资人；通过对企业技术及知识产权的评估，并引入担保公司，协调银行等金融机构进行抵押贷款。
在企业成长与发展阶段，产权市场可以帮助高科技企业进行股份制改造，包括方案的设计、投资者的引入等等，建立现代的公司治理结构；同时，通过提供股权的登记托管服务，为高科技企业提供包括股权的登记、托管、查询、冻结、质押等服务，建立起高科技企业的公信力，同时减轻企业的股东管理工作。
产权市场是创业资本退出的通道
曾经有人说过：在中关村的上空，漂浮着数以百亿计的投资基金，但很难落地，形成现实的投资。究其原因，退出通道不畅是一个主要的障碍。创业投资也好，风险投资也好，一个鲜明的特点就是在高风险中追求高回报。与一般意义上的产业投资不同，一旦投资项目或企业取得成功，进入了相对稳定的低收益阶段，他们就想退出来，再去寻找别的项目，因此，投资之前就得先想好退路问题。然而，目前得中国资本市场发展现状还满足不了这样的需求。
在非上市股权登记托管的基础之上，产权市场利用现有的市场平台和各方面渠道，建立起非上市股权的流动机制和市场平台，推动股权有序流动，有效地盘活企业资本和化解投资风险，充分发挥着中介和纽带的作用，成为风险投资很好的退出通道。通过引入专业的中介机构，包括券商、律所等机构，为企业提供专业的上市辅导等服务，推动企业到境内外的资本市场进行上市，实现企业的跨越式发展，另一方面实现了创业资本的有效退出。
发展中小企业对产权交易市场提出了更高的要求
我国多层次资本市场体系应当包括两个层面：全国性资本市场和区域性小额资本市场。我国现有的全国性股票市场就是沪、深股市。而目前的中小企业板块拟在时机成熟后独立运作，成为我国的创业板市场，并且也是全国性的。
区域性小额资本市场则主要为暂时不能或不愿进入主板、创业板市场的中小企业提供融资服务，包括为那些处于创业初期的中小企业提供私募融资。这个市场与全国性的股票市场分工不同，并可以形成优势互补。
目前我国的产权交易市场就是一个很好的市场基础，规范发展产权交易市场、把产权交易市场发展成为高科技型中小企业权益性资本融资的专业化服务平台，是完善中小企业金融服务体系建设的可行之路。
6。 成为服务股份制经济发展的助推器
产权市场源于国有经济的战略性调整和国有企业改制重组，并伴随着股份制经济的蓬勃发展而发展壮大。产权市场服务国有企业改制重组和各类产权流动重组的过程，实际上就是推动企业股份制改造、投资主体多元化的过程。
股份制是公有制的主要实现形式
股份公司的出现是现代企业制度的一次革命，它确立了现代企业制度的两大基石—有限责任制度和法人财产制度。马克思曾经指出：股份公司“对国民经济的迅速增长的影响恐怕估计再高也不为过”，“它们是发展现代社会生产力的强大杠杆”。“在工业上应用股份公司的形式，标志着现代各国经济生活中的新时代。……它显示出过去料想不到的联合的生产能力，并且使工业企业具有单个资本家力所不能及的规模”。
股份制是公有制的主要实现形式，这是十六届三中全会得出的一个重要结论。这个结论的得出，决不是国家领导人拍脑袋拍出来的想法，而是在总结中国二十多来来改革经验的基础上总结出来的真理，是国企改革理论的新突破。
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明确股份制是公有制的主要实现形式，就从根本上解决了“公”、“私”资本、资产的对立问题。在现代市场经济发展中，通过股份制，通过混合所有制经济把公有制、私有制结合在一起，无论是公有资本，还是非公有资本，在股份制经济、混合所有制经济中，都变成了社会资本，形成多赢的格局。
股份制公司的显著特点：一是通过股份制公司这种财产组织形式，可以把不同形式、种类的资本组合在一起，形成资本集聚，充分发挥社会资本的力量。正如马克思早就指出的：“假如必须等待积累去使某些单个资本增长到能够修建铁路的程度，那么恐怕走到今天世界上还没有铁路。但是，集中通过股份公司转眼之间就把这件事完成了。”二是通过股份制公司这种财产组织形式，可以把不同性质的所有制经济，甚至完全对立、矛盾的所有制经济组合在一起，形成“你中有我，我中�
