mba十日读-第11章

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就会被表示为资金的使用项。
经过一年的经营，Bob比年初时多了　5；000　美元的收入，
通过现金流量表，就能明白这是怎么发生的了。
一旦编制好，现金流量表意味着什么？
退回一步看，问题会更清楚一些，否则在复杂的结构中
你也许会转不出来。现金流量表说明的是一年内现金的净变
化，在现金流量表中底部列出。再看一下，这虽听起来简单，
但是，Arthur　Andersen　&　Co　公司同我一起工作的新来的注
册会计师在准备详细的报告时并没有真正弄通这些概念。你
现在懂了。对　MBA　来说，找到现金在哪里发生变化是至关重
要的。
公司看似盈利，但是否必须靠大量举债借款方能维持？
公司的业务是否大量占用现金，而在利润表上显示的利
润却很少？
这是资产负债表和利润表都回答不出来，但又都非常重
要的问题，也是现金流量表所以有其存在的必要的原因。
公司经营情况良好，公司的经营活动能带来现金收益。
这在调整流动资金变化的净利润中反映出来。这是经营活动
部分要表明的内容。
公司是否需要花大量资金投资在诸如新设备或新技术之
类的固定资产上？公司是否由于经营不断需求现金而被迫出
售公司资产？这类问题在投资业务活动部分中能被反映出
来。
一些在崩溃边缘挣扎的公司，只好靠变卖资产惨淡经营。
为了筹集急需的资金，泛美航空公司　1991　年衰落到变卖其十
分赚钱的欧洲航线给竞争者，泛美航空公司最终还是在　1992
年宣告破产。
为了维持经营已投资的业务，公司是大量借款，还是求
助于投资者筹集资金？从融资业务这一部分，你能找到答案。
在Bob的举例中，他即从银行借了钱，又用自己的钱投了资。
无论资金来源和用途是什么，现金流量表在很大程度上
能让你了解公司经营状态的好坏。对许多专门从事金融分析的人士来说，在所有报表中最重要的是现金流量表。
会计学概念框架
内行的人在分析财务报表中的大量数据时，常会用到会
计恒等式：
资产=负债＋股东权益。
通过现金流量表，我们知道由于资产、负债和股东权益
的变化引起了该年度现金的变化。资产负债表中反映了资产
和负债的变化，股东权益的变化是利润表中净利润的变化引
起的。这3个基本财务报表是紧密地联系在一起。
会计恒等式，资产平衡表和该年度每一项分类帐总是平
衡的。等式中每一部分的变化都会牵动其它部分的相应变化。
通过掌握财务报表之间的内在的基本关系，你也就掌握了会
计学中的最实质的内容。祝贺你！
用比率分析财务报表
知道了会计师如何编制财务报表，现在让我们再掌握比
率（Ratios）这一分析财务报表的工具。一份财务报表本身的
绝对数字的作用通常是有限的。我们通过比率的方法能分析
出数字和数字之间以及同行业公司与公司之间真正有用的信
息。在杂货店举例中，销售利润通常较低，所以杂货店必须
有大量的销售额才能获取真正的利润。珠宝店销售额虽不大，
但每件产品的利润都很高。这也是为什么用比率来分析比较
同一行业内公司的经营状况或对公司过去的历史进行对比的
原因。
比率主要有4大类：
衡量偿债能力：手里有多少东西可以变现用来偿债。
衡量资本结构：公司是否负债很重，公司筹措的资金来
自投资者吗？公司如何筹措资金？
衡量业务活动：公司的资产安排使用合理吗？（MBA　们不
仅会使用资产，还会安排它的使用）
衡量盈利性：公司在资产、销售基础上的盈利性有多大？
从理论上讲，有数百种可能的比率存在，但大多数都离
不开我们从上述4类比率中归纳的8种基本比率。
用　Bob　的财务报表，我计算出该公司的　8　种比率，现列
出如下：变现比率（Liquid　Ratios）
1。　　　=　变现比率　流动资产
流动负债
公司能轻松地还帐吗？如果比率大于　1，说明公司有清偿
能力，有余力从流动资产中安排支付流动负债。
115；000
87；000
=　1。32
美元
美元
？
è
？
？
？
÷
资本结构比率（Capitalization　Ratios）
2。财务杠杆　资产产权比　总负债　股东权益
股东权益　（　）　=
＋
142；000
5；000
=　3。155
美元
美元
？
è
？
？
？
÷
当公司负担的债务高出股东的投资时，我们就称其为杠
杆经营（负债经营）（Leveraged）。对盈利的公司来说，较高的
负债，因公式中分母较小，所以比率很大。同样的收益被较
小的股本来除。大于　2　的比率说明公司负债较高。在介绍盈
利比率中我将对械杆的概念做进一步的解释。
3。长期负债对总资产　长期负债
全部负债　股本金　=
＋
10；000
142；000
=　7％　美元
美元
？
è
？
？
？
÷
因为偿还债务是公司在给投资者分红之前必须完成的责
任，所以公司债务的多少是衡量其风险程度的一个重要标准。
该比率大于　50％时，说明公司的负债高。取决于公司现金流的
稳定情况和时间的不同，50％的比率被认为风险是相当高的。
像较稳定的电力设施公司，它们的销售额和现金流都是较稳
定的，所以　50％的比率也较为普遍。倒是华尔街的投资分析人
士反而认为这些公司的债务安排偏于保守。
经营比率（Activity　Ratios）
4。资产利用效用比率　也称资产周转率　销售额
总资产　（　）　=
5；200；000
142；000
=　36。6（　）
美元
美元　次　？
è
？
？
？
÷
该比率说明的是公司运用资产效率的高低。一个通过利用给定的资产争出更多销售额的公司被认为是对资产的管理
十分有效。不同行业有不同的适用比率。对许多行业来说，36
这一比率是相当高的，但对古董店来说，周转比率为　3　的就
已经很高了。稀有的古董常需等待识货的收藏者前来购买。
对杂货店而言，每年　36。6　次的周转速度是很正常的。这是因
为超级市场货架上的商品每周都被售出。牛奶、卫生纸等日
用消费品的周转量一周就达数次，但辛辣的调料卖得就很慢
了。
5。每周库存周转次数　销售产品成本
每期平均库存量　=
（计算平均库存的简单方法是用期初库存加期末库存除以
2）。
3；900；000
100；000
=　39（　/　）
美元
美元　次　年　？
è
？
？
？
÷
6。库存销售天数　期末库存
销售产品成本　天　=
/　365
100；000
3；900；000　/　365
=　9。36
美元
美元　天　？
è
？
？
？
÷
以上两个经营比率能说明公司库存安排使用的合理与
否。经营的商品是不是因卖不出去都落上了灰？还是货刚上
架就销售一空？像杂货店这种周转次数高的行业，一年内商
品周转的次数就很多，手里准备的库存也就只够用几天。这
类日用品周转快的原因当然是因容易损坏，所以人们常需购
买。
盈利比率（Profitability　Ratios）
7。销售利润率　净利润
销售收入　（ROS）　=
30；000
45；000
=　0。6667　=　67％　美元
美元
？
è
？
？
？
÷
“利润率”的计算较为容易。投资分析人员也常用来计
算资产负债表和利润表中每一部分的回报率。另一常用到的
比率是资产利润率（Return　of　assets；ROA）。8。股本利润率　净利润
股东权益　（ROE）　=
30；000
5；200；000
=　0。005769　=　0。58％　美元
美元
？
è
？
？
？
÷
负债和股本金之间不同比率的搭配对比率的影响较
大。如果公司的负债高，股本金少，那么股本利润率就
会受到很大的影响，人们称之为财务杠杆　（Financial
leverage）。这在前面讨论资本结构比率时，我已经提到过。
为了说明这一点，假设　1992　年　Bob　和他父亲就已决定把公司
的股本金抽走，只留下很少的一部分，还把　1992　年挣得的
30；000　美元净利润从公司中全部抽走用以分红，以后公司对
资金的需求则通过借钱的方式解决。如果当时他们真的这么
做了，那么资产负债表中就会反映出长期负债总值是　40；000
美元（10；000＋30；000），股本金只剩下　15；000　美元（45；000－
30；000）。由此造成的负债股本比率（Debt　to　equity　ratio）
就会从　7％增至　28％。股本利润率就会从　67％增高到
200％（30；000/15；000）。这说明，使用的财务杠杆对比率的影
响甚大。选择较低水平的股本可以“杠杆式”地把股本利润
率增加到很高的水平。
股本利润率是人们公认的用来衡量企业成功与否的标
准。在　Forbes　杂志编写的“美国工业年度报告”中，仅仅由
于对融资结构安排的不同，许多股本利润率很高的公司在排
名上，都先于其它一些更盈利的公司。倘若公司管理层的目
标是通过杠杆举债以获得更高的盈利，这就会伴随着风险成
本。负债越高，公司需支付的利息负担也就越重，公司如果
经营不好，就还不起债。90　年代破产的　Revo　Drugs；
Southland's　7…Eleven　和　Federated　Department　Stores，
就是由于管理层冒着破产的风险，高额举债，最后彻底破产。
杜邦图表
搞学术研究的人很善于把一个简单的概念强按上个响亮
的名称。在你学到的　MBA　专用词汇中，如果没有杜邦图表（Du
Pont　Chart）一词，就称不上完备。杜邦图表是通过展示各个
比率的构成要素说明财务报表中最重要的比率之间的相互关
系。
通过列出各比率之间的内在关系，我们可以看出，一旦某一比率的构成发生变化，就会影响到其它比率。比率的选
择项是一致的。例如，当总资产减少时，资产周转率和资产
利润率都会变化。这是因为总资产在此两项比率的计算中都
是作为分母项。相反，总资产的减少会增加财务杠杆的作用，
因为它在比率中正好是分子项。
杜邦图表
比率与行业有关
和其它比率一样，盈利率也与其所在行业有关。由于各
个行业需求的不同，盈利水平也各有不同。重型工业制造商，
如钢厂，其资产利润率低于　10％。这类炼钢厂规模大，拥有大
量的生产设备。而像服务性行业的猎头公司，其资产盈利率
可能就高达　100％。这些公司的资产可能只需要现金、办公家
具和应收款。而这类猎头公司真正的财富是雇员们发现目标、
说服目标的能力。这在资产负债表上是反映不出来的。
盈利率还取决于行业的竞争程度。在杂货店行业，激烈
的竞争造成该行业的销售利润率低到了　1％。Bob　公司第一年
的利润率是　0。58％，低于同行业平均水平。鉴于这只是他创业
的头一年，有盈利就该向他祝贺。
财务报表的任何一部分，都可以以某种比率同另一部分
进行比较。这只需用计算器用一个数除以另一个数就行了。
但最有用的，还是那些能真正反映公司内部经营情况的比率。
这些比率的实际意义，只有在与同行业内其它公司比率的比
较中，才能体现出来。同样，通过比较这些比率的平均值，
我们才能得知投资各种不同行业吸引力究竟有多大。每一企
业和每一行业都有各自具有代表性的统计数据可供参考。
你可以从　Robert　Morris　Associates　公布的年度报表研
究（Annual　Statement　Studies）中，找到不同行业的这些比
率。这本极有参考价值的资料在各大图书馆均可找到。该资
料包括　300　多家制造业、批发商、零售商、服务业、承包商
和金融公司的各种经营和财务比率。
管理会计
管理会计（Managerial　accounting）和比分析一样，是
用会计数据分析和管理公司的经营状况。管理会计使用的工具并不是比率，而是通过制定标准（Standards）、预算
（Budgets）和分析差异（Variances）的方法经营管理公司，
解释经营结果。先编制出公司在某一时间段内的经营预算，
再对实际结果与预算出现“差距”进行分析，找出原因。在
制造业行业，许多公司已形成了每月做预算、做分析的习惯，
而且大都能及时采取措施进行处理。
为了衡量经营情况，工厂管理人员必须制定可供比较的
标准。这就不仅要求会计师们，还要求其他人也能提出意见。
在汽车制造业，生产经理们制定出消耗原材料的标准定额。
工程师们精心采集数据。工厂经理们同销售经理们一道预算
出生产产量，保证高效率地安排生产，以满足预计的市场需
求。销售经理制定产品的标准价格和产量。借助于这些制定
出的衡量标准，管理会计师们对实际结果进行分析，研究为
什么实际数据会与预算有偏差。这种方法能分析出发生正面
或负面影响的原因，有助于公司管理层的决策。
价格和产量差异
有两种基本的差异（Variances），即价格差（Price
variance）和销售量差异（Volume　variance）。和财务报表
中的比率一样，用简单的数学公式计算即可得出这两种差异。
销售价格差异（Sales　Price　Variances）。价格差有助
于管理者了解预计销售收入与实际售收入之间的差异，究竟
有多少是由于销售价格的变化引起的。
（实际销售价格…标准销售价格）×实际销售量=销售价
格差异
销售数量差异（Sales　Volume　Variances）。销售数量
差异是假设产品在价格不变时，不同销售数量对总销售额的
影响。
标准销售价格×（实际销售数量…标准销售数量）=销售
数量差异
假设　General　Motors　公司计划在　1991　年　7　月份销售
10；000　辆　Chevy　Lumina　小货车，每辆售价　15；000　美元，总
销售额为150；000；000　美元。8　月份研究人员收到会计部门的
统计数据，表明　7　月份实际的销售额是　280；000；000　美元。
由于公司采用了促销手段，以每量　14；000　美元的价格售出
20；000　辆车。销售差异是　130；000；000　美元＇（10；000×
15；000）…（20；000×14；000）＇。这就是解释了发生差异的原因。
这种差异纯属价格变动引起的，这里价格差异是负的
20；000；000＇（14；000…15；000）×20；000＇美元。但是由于公司
比原计划多售出　10；000　辆，销售数量的差异是正的
150；000；000＇（20；000…10；000）×15；000＇美元。两项的差异
是　（…20＋150=130）　与预算总销售额的差异相等　（280…
150=130）。这种差异分析法能让　GM　公司负责　Lumina　车的总
裁们意识到，销售额的增加主要是由于汽车销售数量的增加
造成的。相反，因减价促销造成的负值价格变动，通过汽车
销售数量的增加得以弥补。若你将价格和销售数量差异加在
一起，其和等于预算外的每月销售差异。差异分析法能使负
责　Lumina　车的总裁说明为什么能超额完成他所负责的部门的
预算。
购买价格，有效性和销售量差异
采用同样的两个基本公式，即销售价格差异和销售数量
差异，公司生产部门也用这种方法计算差异以便于控制和管
理。
采购和使用生产原料也有采购价格差异（Purchase　price
variances）。
采购价格差异=（标准价格…实际价格）×实际采购或使
用量
生产产品所用的原材料和人力同标准数会有不同。和销
售数量差异一样，这些差异称之为有效性差异（Efficiency
variances）。例如，制鞋工人实际使用的皮革比预算的多时，
生产效率会更高。底特律汽车装配线上的