mba十日读-第18章
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有必要人为地增加或减掉独立变量，以达到较高的 R 平方值和较高的T型统计值。
虚拟变量回归分析
回归分析中使用的一种技巧，就是通过虚拟变量（Dummy
variables）表示那些无法用数字衡量的假设条件，即用 0 和
1来表示。例如，在 Toys“R”Us 公司，某一季节内热销的环
具有库存，这就是一种能保证销量急剧上升的非数学化的条
件。采用虚拟变量的方法，我们把有库存的用“1”表示，无
库存的用“0”表示。
假设 Toys“R”Us 公司的一家商店有一组数据，你便可
以看出这组数据是如此发挥作用的。
日期 热销玩具库存情况
（1=有库存，0=无库存）
销售（美元）
92/12/1 0 100；000
92/12/2 0 100；000
92/12/3 1 200；000
92/12/4 1 200；000
92/12/5 0 100；000
92/12/6 1 200；000
92/12/7 0 200；000
用 Lotus 软件计算出的热销玩具和销售之间的关系的回
归结果是：
回归结果
常数 100；000
Y估计值标准误差 0。001
R平方 1。00
X相关系数 100；000
相关系数标准误差 0。0009
这是一个条件非常完美的例子。因为 R 平方解释的变化
量是 100％，T 型统计值也非常合适。T 型统计接近无穷
（100；000/0。0009）。无热销玩具时的销售额是 100；000 美元，有这种热销玩具时的销售量能再多增加 100；000 美元。
用Lotus计算软件计算，这一回归方程式就是：
销售=100；000X美元＋100；000美元
如果人人想买的这种玩具，公司有货，则 X=1，销售额增
至200；000美元；如果无货，则 X=0，总销售额是100；000 美
元。虚拟变量非常有用，可把无级数据，如库存状态、节假
日等，和其它有规则的有级变量，如温度、利率、残次品等，
结合在一起考虑，做出有用的回归模型。
其它预测方法
时间序列法（Time series techniques）是依据一段时
间内关系的变化预测结果。在冰淇淋例子中，绘画出的气温
和销售的数据点并未考虑它们各自发生的时间。回归关系分
析并不考虑时间。显然，季节对 Ben&Jerry's 的销售有影响。
时间序列法在绘出数据点时考虑了发生的时间。这种方法试
图将数据内的变动分离成3个部分：
强调趋势——上、下、平稳（长期衡量）
周期——小时、每日、每周、每月（短期衡量）
意外变动——由于特殊情况或自然巧合引发的意外或不
规则变动
回归和变动平均是用来确定事物发展的趋势和周期的。
你可以想象得到，时间序列的预测过程非常烦琐，用简单的
例子也不了什么问题。但知道有时间序列这种方法，对你至
少还是有帮助的。
总结
本节介绍了具有下列功能的数量分析方法：
·用决策树解决复杂问题
·确定未来收到的现金的价值—现金流分析和净现值分
析
·用概率论将不确定性数量化
·用回归分析和其它预测方法分析变量间的关系并预测
将来
需要掌握的主要词语（KEY QA TADEAWAYS）Decision Trees…A way to graphically show and quantify
multiple outes of a business decision
Sunk Cost…Investments made in the past that have no
bearing on future investment decisions
Expected Monetary Value（EMV）…The blended value of a
decision based on the probabilities and malues of all
possible outes
Accumulated Value—The total future value of cash
folws with all earnings reinvested
Net Present Value（NPV）—The total puesent value of
all cash flows〃discounted〃to today's dollars
Internal Rate of Return（IRR）—The discount rate that
makes the Net Present Value Value of the cash flows equal
0 in today's dollars
Probability Distributions—The graph of all possible
outes with their respective probabilities of
occurring
Binomial Distributions—Probability distribution
with only two possible outes
Normal Distributions—The bell—shaped probability
distribution of all possible outes
Standard Deviation（ σ ） — The measure of the
dispersion（width）of the normal distribution
Mean（μ）—The arithmetic average of all outes
Z Value—A tool to measure probabilities of specific
situations on the normal distribution curve
Cumulative Distribution Function（CDF）—A form of the
normal distribution that shows the probability of being
less than or equal to all possible outes
Regression—A mathematical method of forecasting
using line equations to explain the relationships between
multiple causes and effects第6天 金融
本章主题
商业结构
BETA风险
有效前缘曲线
资本资产价格模式
有效市场假说
投资评估
贴现现金流
股息增值模型
资本预算
资本结构
分红政策
收购与兼并
“我想当个银行家。你要是有 10；000 股股票，那我就帮你卖出
去。我能挣到很多钱。我会非常、非常喜欢我的工作。我会帮助别人。
我要当个百万富翁。我要有个大房子。真好玩。”
——一个7岁小男孩说。
（摘自麦克尔·刘易斯的《编子的扑克牌》“我长大以后做什
么”）
在 80 年代，最时髦的行业是金融业。连孩子们也都梦想
着华尔街的一切。由于有大华尔街的公司向他们提供只有投
资银行家才能有的从事巨客交易的机会，年轻、机敏的 MBA
们不由地暗自窃喜。可惜好景不长。1987 年股票市场的崩溃
令大家的美梦成了泡影。MBA 们也只好放下架子，在并不太让
人羡慕的公司和银行的财务部门里寻找一份工作。银行家们
曾经有过的辉煌也都成为了过去。
金融业虽没有了往目的风光，但 MBA 们在金融界干得还
是满不错的。名校毕业的 MBA 们很快得到重用。和非本专业
毕业的同行相比，他们的薪水也高出许多。同一份工作，华
尔街的 MBA 们每年比别人多拿 2…3 万美元。更有甚者，有些
公司只提拔有MBA学位的人。
需提醒你的是，要注意本书内容的连贯性。如果读本章
时引起了你的兴趣，但只单纯地重视金融的原理而忽视了其
它章节中的内容，那对你不利。金融里有许多非常数字化的概念，所用的数字分析方法，也大都是我们在会计学和数量
分析两章中学到的。就重要性而言，金融在市场营销中所起
一作用与市场营销在金融中所起的作用是同样重要的。销售
人员的销售业绩最终通过财务数据反映出来。金融家们则在
努力向新客户推销自己的同时，也极力向老客户们兜售着新
上市的股票。
企业的本质
企业为什么存在？金融家们认为，存在的唯一目的是为
其所有者实现利润的最大化。在追逐财富的过程中，人们组
建企业的方式各有不同。在美国，普遍采用的基本合法企业
结构（Business structure）有三种。根据业务复杂程度的
不同，债务责任的优先级和所有者出于税务安排的考虑，选
择不同的企业结构。
独资（Proprietorships）
独资，通常称作独自所有（sole proprietorship），是
指个人所有的或类似夫妻店式的模式，独自享有利润，独自
承担造成的无限亏损责任。如果经营不善，个人的财产可能
会被用来抵押还债。这种企业的结构简单，很像孩子们有时
打工卖饮料，无需登记注册。这类收入和个人的其它收入加
在一起纳税。这种企业不是单个的合法实体，不可能再被分
开出售，所以，在金融市场上很难筹措到资金。
合伙制（Partnerships）
几个人凑在一起成立商业实体时，多选用合伙制。与独
资中的情况类似，合伙人按比例分得的利润同个人的其它收
入合并纳税。合伙制有两种不同的合伙方式。一种是一般合
伙（General partnership），指作为所有者的一般合伙人需
对公司业务的亏损承担无限责任。
例如，1990 年，Laventhol & Horwath 会计师事务所因
审计失误，导致破产，债权人追索了合伙人的个人财产。
另一种是有限责任合伙（Limited partnership）。有限
合伙人承担的责任仅局限于所投资部分。这种“有限”的合
伙方式常见于房地产和石油勘探等行业中，对不参与管理的投资者起了保护作用。在 80 年代末和 90 年代初，美国的房
地产公司纷纷破产。由于许多合伙人采用的是有限合伙方式，
他们得以在不承担其它任何责任的情况下，丢下已投资却又
根本租不出去的空荡荡的办公楼抬脚走人。一般合伙方式的
缺点，是把自己和项目拴在了一起。和独资企业一样，为此
类企业融资非常困难，出让股份也不容易。
公司（Corporations）
公司是指有明确注册地点、独立于投资所有者的法定实
体。从法律上看，公司等同于一个独立经营的个体。实体的
资产和负债由公司控制，公司的所有者并不负责管理。和有
限合伙一样，所有者对公司的务只承担有限责任。公司一旦
破产，债权人不追究所有者的个人财产。
公司的所有者权益被分割成股票（Shares of stock ）
的形式。投资者可在金融市场上，如纽约证券交易所，买卖
股票。投资者买卖股票时不会打断公司业务的正常运转。投
资者的权益由公司管理层和公司董事会代表。当公司有追加
资金的需求时，就会增发新股。无论投资者是积极参与，还
是被动接受，其个人的财产都不会受到公司债务的牵连。
这种公司形式的企业结构的缺点是投资者被双重征税
（Double taxation）。公司也和个人一样，都必需纳税。股
东从公司分得的红利，则又再次被视为股东的个人收入而需
重复纳税。
公司还有两种其它的特殊形式，即会计师和律师称之为 C
Corp 形式和 Subchapter S Corp 形式。这两种形式的公司，
股东较少，不超过 35 人。从公司分得的红利，也同合伙制一
样，并入个人纳税报表中纳税。这种方式的优点在于，不仅
避免了双重征税，还能享受公司责任有限这一好处。
如果你对研究金融感兴趣，可以从侧重不同、却又相互
密切联系的两个领域入手。侧重于投资的金融，显得更风光
一些。这方面总是和财富、头条新闻以及新上市股票密切相
关。另一种则侧重于金融管理，就像是“在战壕里”埋头工
作，协助不断壮大的公司融资，安排付款，从事收购等活动。
两者彼此联系紧密。金融部门担负着公司经营活动的许多工
作，而且在很大程度上决定着投资者从公司分得多少利润。
让我们先从较为风光的领域谈起。投资（Investments）
风险和回报
怎样才能通过拥有一个公司或其它商业实体的股份挣得
利润？这一问题其实蕴含着两方面的内容：什么是潜在的收
入？公司在风险有多大？回答这一估价问题，需要用我们在
数量分析一章中学到的现金流量贴现概念和概率论中的基本
原理来解释。请记住：该章的内容就像老的课堂笔记，需要
你反复翻阅。
金融里最强调风险与回报应该一致。如果某一种投资的
风险很小，那么它的投资回报率也就很低。例如，联邦储蓄
保险公司（FDIC）发行的存款单的回报率就很低。投资石油
钻井就要冒很大的风险，而一旦找到了储量丰富的石油，那
么回报高得就如同得了大奖。
风险的类型
系统性风险（Systematic risk），是指和全部资产有关
的风险，这里全部资产是指股票、债权、房地产市场等。例
如，当公众认为投资股票市场有利可图时（即通常所说的牛
市（Bull market），整个股票市场使会攀升。在公众撤出股
市时，就会和 1929 年和 1987 年股票市场崩溃时报纸头条新
闻中形容的那样开始“下蛋”或“熔化”。影响整个市场系
统性风险的因素有两种，即利率和通货膨胀。无论做保种投
资，你都面临市场的系统性风险。
如果一种风险只与某一种或一组特定资产有关，就称之
为独有的（Unique）或非系统性风险（Unsystematicrisk）。
投资经营情况会因此类风险而发生波动。例如，你买了迪斯
尼的股票，可米奇猫却不幸得了感冒，该股票就可能下跌。
避免和补偿发生这种风险的方法是同时投资多种股票。人们
把这种方法叫做分散风险（Diversification）。通过同时大
量拥有不同类型的股票，即投资组合（Portfolio），投资者
用盈利股票的收益补偿发生在另一些不盈利股票上的亏损。
风险转移，即
以往股票收益概率分布
回报率
投资的分散化，能使整个投资组合的波动性减小。BETA：投资组合中的风险
以 IBM 为例，其股票的价格，在证券交易所市场上是每
日变动的。这种变动就是一种风险。如果用分布图的形式把
以往有关风险的数据值表示出来，我们就会发现，它的形状
和前面章节中提到的西雅图降雨分布以及鞋子尺码分布图一
样。用正态分布的概念分析，我们发现普通股股票过去的长
期平均回报率是 12。1％，标准偏差是 21。1％。在标准偏差内，
市场68％的情况下，该股股票的年投资回报率都在…9。1％到33％
之间。
除用图表说明股票绝对的变动性之外，分析人员还把一
种或少数几种股票的价格波动情况跟整个市场进行比较，以
确定各自的风险。采用的衡量方法，即 BETA 值，定量地比较
投资一种股票与持有“有市场代表性”的股票组合的风险。
所谓“有市场代表性”的股票组合是指“标准普尔 500 家”
（Standard & Poor's 500）中所列的 500 种股票，另一种是
Wilshire 5000 的 5000 种股票。日本的“日经”（Nikkei）
指数是指代表日本市场的225种股票。
最著名的道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial
Average），即 （纽约证券交易所的） 大行情牌 （The Big Board），
包括了美国不同行业中最为稳定的30家大公司，如AT&T， IBM，
3M，GM，P&G，Coca…Co…la，Boeing和 Exxon 等。由于报纸的
过分渲染，你可能认为在纽约证券交易所（NYSE）挂牌交易
的道琼斯 30 种蓝筹股（Blue Chip）股票具有市场的代表性，
而实际上并非如此。
我们把随市场同步变动的一种或一组股票的 BETA 值视为
1。亨氏食品（Heinz Foods）公司的股票市场同步变动，该
公司的 BETA 值是 1。如果某一公司股票的变动和市场变动的
方向正好相反，那么就称之为负相关，该公司的BETA值为…1。
市场上并不存在这种完全负相关的股票，但有些股票的
BETA值的确很低。Pegasus Gold金矿公司的 BETA值是 0。45。
当市场急剧下跌时，起着保值作用的黄金，其价格仍然相对
稳定。当然，在市场股价出现
不同BETA值的投资变动情况
Beta值为1 Beta值为0。50 Beta值为1。75
期望的 期望的 期望的
回报率％ 回报率％ 回报率％时间 时间 时间
M=市场变动 I=单�
