mba十日读-第23章
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Bob Market 公司的资本结构是相当保守的。其资产负债
表只列出了 10；000 美元的债务和 45；000 美元的股本。债务
的利息率是 10％。用资本资产定价模式可计算出股本成本。用
长期国债无风险利率 8％，风险溢价 7。4％以及低负债水果店具
有的低风险BETA值0。85来计算，其股本成本是14。3％。
K = R ＋ （K … R ）Beta
14。3％ = 8％ ＋ （7。4％） 0。85
e f m f
×
将股本成本的数据代入 WACC 等式中，企业的加权平均资
本成本是13％。
WACC = K （1… t） ＋ K d e
债务的市场价值
债务和股本总和
股本的市场价值
债务和股本总和
？
è
？
？
？
÷
？
è
？
？
？
÷
13％ = 10％（1 … 0。30）
10；000
55；000
＋14。3％ 45；000
55；000
美元
美元
美元
美元
？
è
？
？
？
÷
将得出的所有数据对项目进行评估，计算的现金流残值
是：残值 第 年实际现金流
增长率 =
4
WACC…
510；000 =
73；000
14。3％ … 0％ 美元 美元
5。计算现金流的净现值得出企业的价值
将残值加回到头三年预测的现金流折现后的现值中，便
得出个整个企业的价值。
实际现金流净现值评估
（单位：千美元）
1年 2年 3年 4年
实际现金流 54 60 66 510
贴现因子@14。3％ 0。8780 0。7596 0。6666 0。5861
净现值 47 46 45 299
总净现值 436
算出来了！这个食品杂货店值436；000美元。减掉10；000
美元的债务，Bob在公司中的净股本值为 426；000 美元。这就
是MBA们评估大小公司的方法。
不错，这样计算是显得有些烦琐。但是数学上的计算却
很简单。用这套兼并和收购方法，MBA们提供服务的收费极高。
现在，你已知道这个内幕了。
MBA们评估中用到的其它要点
对 Bob 杂货店的评估是基于他本人说的店铺能正常经营。
MBA 们有时却有不同的主意。作为被收购对象而分析的公司就
像肉铺里的一块肉，或切开，或切成薄片，必要时还可剁成
肉末。分析人员从各种角度对公司进行分析。MBA 们寻找各种
能改进公司经营、降低成本、增加现金流的机会。他们考虑
把资产卖掉。这个过程由于收购有多种方式，兼并、善意的、
敌意的或杠杆结构，因而增色不少。如果公司被新的管理层
接管，非常可能会发生许多变化。如果通过大量举债收购一
家公司，新的所有人就希望增加现金流，尽快出售资产以付
清收购中的借款。在这种情况下，新主人通常会考虑以下的内容：
·工资上让步，撇开工会
·裁员
·降低生产成本
·减少流动资金需求
降低库存
降低应收款
增加应付款
·争取能利用雇员的养老基金
·出售房地产
·出售专利和版权
·出售下属部门、公司、生产线
·出售供总裁们使用的不必要的奢侈品（专机、公司公
寓）
MBA 方法：问一问“如果……会怎样？”。所有上述提到
的步骤都可以经分析后列入数学公式和试算表中。分析人员
需要自己做出许多判断。MBA 们的真正贡献不仅仅是能准确地
评估公司的情况，而且凭经验分析出影响公司未来现金流量
的外界因素。如果公司生产成本变化了，现金流会受到什么
样的影响？行业中的竞争环境会如何影响销售？等等。
一个合格的 MBA 对现金流的预测还包括对一些主要变数
或数据变化的敏感性分析。这样，决策者便可用之评估现金
流的风险。用 LOTUS…123 计算软件很必要，软件中“数据—
表格”的功能是 MBA 们做敏感性分析时常用的工具。希望你
也能学会掌握它。
例如，在航空工业，油价、机票收入、乘客登机率都会
影响现金流量。这三方面的变化会急剧地改变评估结果以及
现金流量。在杠杆收购中，公司老板指望着预计的现金流来
偿还债务利息。如果发生现金短缺， 公司就会破产。 Carl Icahn
先生就落到了这步境地。1992 年 1 月，他的 TWA 公司不得不
在破产保护下经营。
投标
MBA 的计算和预测，总是做的不错，干得也漂亮，但却常
常派不上用场。有时追逐猎物的刺激感吸引着购买人全部的
注意力，行为举止犹如竞争激烈的拍卖艺术品的竞标人。他
们不再考虑现金流的净现值评估方法，而是简单地用大拇指定律，即盈利比和销售比粗算一下。在杠杆收购时，报出的
价格常常是收购人能借到资金的最大金额，或是被收购公司
现金流量能承受的债务负担。人和人不同，由此，从事收购
和兼并的动机和方法也不尽一样。
金融课小结
简单地讲，金融界的两大职能是：买和卖。企业需要融
资。因此，要么通过出售公司的股票，要么发行定期支付利
息的债券。而投资界则评估这些证券，以决定买进和卖出。
金融分析的理论基础是风险/回报等式，即高风险伴随着
高回报。通过计算一段时间内的现金流即可得出项目的回报
率。
金融管理的指导原则是以尽可能低的成本筹集资金，使
企业的价值最大化，同时保证项目的风险能为管理层所接受。
需要掌握的主要词语（KEY FINANCE TAKEAWAYS）
Present Value…The value of a dollar received in the
future is less than a dollar on hand today。
Beta…A measure of risk inherent in a security or a
portfolio of securities as it reacts to general market
movements。
The Efficient Frontier…The graph depicting the
highest portfolio returns for a given risk level
The Capital Asset Pricing Model…Ke = Rf ＋（Km…Rf）Beta
Duration…The time it takes for a bond to pay back half
of an investor's investment
Bond Value Fluctuations…If market interest rates go
up； bond values go down； and vice versa。
The Dividend Growth Model…Value = D/（k…g）
Call Option…The right to purchase an asset at a fixed
price for a limited amount of time
Put Option…The right to sell an asset at a fixed price
for a limited amount of time
The After…Tax Cost of Borrowing…After…Tax Rate =
Borrowing Rate×（1…tax rate）
Capital Structure…The mix of debt and equity of apany
FRICTO…Flexibility； Risk； Ine； Control； Timing；
and Other matters； the checklist to be considered in
making capital structure decisions
The Optimal Capital Structure…One that minimizes the
weighted average cost of capital and maximizes the value
of the firm第7天 经营
本章主题
运筹学历史
解决问题框架
流程图
线性规划
甘特图
关键路径方法
排队论
库存
经济购买数
原料需求规划
质量
信息技术
本章是 MBA 教学中唯一一门旨在研究生产制造实际产品
和提供服务，即研究商业最高目的之专门课程。教授生产经
营管理（Production and operations management）课的教
授们，每年让 MBA 们了解掌握的概略内容也就是这些。遗憾
的是，讲者有意，听者无心——大多数 MBA 们毕业后都供职
于金融、营销和咨询等领域。据统计，1990 年从 Dartmouth
学院毕业的 MBA 中，只有一位在生产经营管理部门工作，而
斯坦福大学和密执安大学的 MBA 毕业生中，也就只有 2％的人
在这一领域工作。这也许是雇主们认为，MBA 们的学识尚且不
够，不值得企业或工厂付给他们那么高的薪水；或许雇主们
认为，MBA 们最好是留在公司总部敲敲计算机，动动笔杆子。
通过和雇主及毕业生的交谈，我发现，造成这一领域 MBA 从
业人数不多的原因，主要是双方彼此都缺乏兴趣。
经营课的内容并不全是研究工程和数字，生产和经营管
理课程也具有相当的人情味。通过掌握这种技术或数量方法，
学生们能利用各种数学工具，非常客观地解决和处理经营中
遇到的问题。这种颇具人情味的方法是让学生们也能从工人
的角度观察经营管理中的问题。很明显，解决问题的方法大
都取决于调动雇员的积极性。
运筹学的历史本世纪初，人们就开始研究如何提高产品和服务的效率。
学术界人士认为，如果已把商业运作规律研究得足够深入，
他们也就早已找到了那个能带来绝对高效率的神奇的公式
了。许多这方面卓有创建的研究工作都是在工厂车间里完成
的。这些人的名字和他们的理论在许多文章中以及 MBA 相互
之间的交谈中常常被提到。所以，你最好将这些内容增加到
你的商业词汇中。
弗雷德里克·泰勒
弗雷德里克·泰勒（Frederick W·Taylor）被称为“科
学管理之父”。他在 19 世纪末和 20 世纪初形成了自己的一
套科学管理理论。通过研究、观察，总结炼钢工人的工作行
为，以及用他的工作细分化（Job fractionalization）方法
将复杂的任务分解，他发现，对每一个分解后的工作做进一
步研究，可以找到完成它的最有效途径。如果将这些最有效
的关键因素结合在一起，就能找到效率最高的生产方法。泰
勒用秒表进行了无数次时间动作研究（Time and motion
studies），力求找到“正确的”工作方法。泰勒本人认为，
工人天生懒惰、松散，所以，管理者有责任控制生产过程，
加强管理，强迫懒惰的工人战胜自己并变得更具工作效率。
弗兰克（Frank）和利连·吉尔布雷思（Lillian Gilbreth）
Gilbreths 兄弟也同时研究着究竟通过什么途径能使工厂
的生产效率达到最高。经过对工厂工人干活时动作的调查研
究，他们总结出了人体动作的 17 个系列类型。每一个动作被
称为动素（Therblig）。和泰勒一样，Gilbreths 兄弟将复杂
的工作按其主要构成分解。通过了解每一主要构成，人们可
以舍弃多余的动作，以达到简化的目的，最重要的是要整理
出主要的动素。一位名叫利连（Lillian）的美国人写过一本
颇为幽默的书，名为《一打更便宜》 （Cheaper by the Dozen）。
她试图通过此书将如何养育、照米一个有 12 个孩子家庭的要
领总结出来。为纪念她对商业和文学的贡献，美国邮政部于
1984年以她为题发行了一枚40美分的邮票。
埃而顿·梅奥（Elton Mayo）
Elton Mayo 被认为是生产管理中研究人际关系（Humanrelations）方面的鼻祖。在他研究怎样才能达到高效率的过
程中，Mayo 深信，了解工人的情绪状态如何，与寻找正确的
动作组合同等重要。
1927 年，Mayo 对西电公司的豪森工厂做了一系列试验研
究，他的声望因此而确立。在研究中，他曾希望通过对工厂
车间照明亮度的调整，确定亮度达到何种水平时工人的生产
率最高。但结果表明，不论亮度如何变化，工人的劳动生产
率都提高了。由于工人们意识到自己成了研究的对象，所以
在工作中的表现就与以往有所不同，这一现象被称为豪森效
应（Hawthorne Effect）。Mayo 由于对结果有些困惑不解，
就找工人们交谈。他发现，这是由于在试验过程中，管理人
员对工人们关照比以往要好些。由于连组装线上平时很简单
的劳动也成了研究的重要对象，所以，工人们的劳动热情更
高了。
第二次世界大战和管理科学方法
随着技术和工业化规模的日趋复杂，人们在管理上遇到
的问题也变得越来越难以解决。在第二次世界大战期间，生
产中存在的瓶颈（Bottlenecks）现象迫使美国政府求助于科
学家和工程师们，以求军工产品生产的效率达到最高。在寻
找解决问题方法的过程中，这些先驱者们研究出了用于解决
生产问题的数学模型。如今，这一管理学上的分支被称为运
筹学（Operational research，简称 OR）。一些数学模型将
在本章的内容中予以介绍。
X理论、Y理论和Z理论
1960 年，麻省理工学院（MIT）的道格拉斯·麦克格里格
（Douglas McGregor）将泰勒的科学管理方法重新命名为 X 理
论（Theory X），Mayo的行为方法叫做 Y 理论（Theory Y）。
通过重新整理这些理论，他人在管理学历史上留下了自己的
位置。
X 理论的拥护者们，以泰勒为代表，对人们的行为抱有十
分“悲观”的看法。这种理论认为，人们生来懒惰，工作需
要别人的奖罚来督促。工人们缺乏创造力，没有事业心，除
了劳动以外，不能为管理者提供其它任何帮助。
以 Mayo 为代表的 Y 理论拥护者们认为，只要为工人们提供了良好的工作环境，他们就会自努力地工作。工人具有创
造性，为了提高劳动生产率，应该征询他们的意见，工人有
能力在工作中担负更多的责任。
Y理论在 80 年占了上岁。威廉·乌奇（William Ouchi）
把日本在管理中使用的和蔼可亲的 Y 理论称之为 Z 理论
（Theory Z）。在 80 年代中期，一些“专家”认为 Z 理论日
本之所以具有竞争优势的秘密。用 Z 理论，日本将管理者和
工人们组织到同一个有凝聚力的团组中。每个人都是连续决
策过程中的一部分。为了提高产品质量，工人们和管理者在
质量圈（Quality circles）中一同工作。每个雇员都需要不
断地在各个方面努力提高自我。当工人们感觉到自己也像是
企业的合伙人时，他们的生产劲头更足，工作也就更尽职尽
责。
应变方法
由于无论是科学方法的理论，还是侧重人际关系的研究，
都不可能总是正确的，所以提倡“应变方法”（Contingency
approach）的人们则认为，管理者应根据实际，适当调整或
将两种理论结合在一起加以应用。将泰勒的传统理论结合一
些日本的Z理论，如果结果也不错，那就更好了。
解决经营中问题的框架
既然已经了解到一些经营管理学的历史，现在就可以着
手学习 MBA 经营学中最主要的内容了。在生产产品和提供服
务时，有5个基本问题要考虑：
能力——我能生产多少？
安排——我该怎么做？
库存——还有多少库存，我该如何减少之？
标准——我认为的生产效率和质量标准是什么？
控制——生产工艺是否可行？
MBA 们在经营方面受的教育是最基本的。学习这门课目的
是为了培养你成为懂得制造产品过程和提供服务的管理者，
而不是工程师。为了使生产效率能达到最高，我们应该仔细
研究上述 5 个问题的详细内容。但是，按照本书一贯的络，
我还是只向你介绍那些普遍应用理论的基础性内容。生产能力的6M概念
在分析制造业能有多少产量的问题时，MBA们多使用“6M”
理论作为指导。“M”理论着重研究每种生产设备自身的极限。
一些学校只讲授4种 M理论，也有些学校将这种理论扩增到 7
种，但无论如何，在所有美国前十名的商学院中均讲授“M”
理论。
方法（Methods）——你是否选择了完成生产任务的最佳
方法？在工厂车间里，设备安装、摆放的位置在布局上是否
最合理？
原料（Materials）——所需原料的供给是否充分，质量
是否合格？根据工艺流程的需要，你能否及时购买、
