股市奇才-第19章

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　　这个问题提得很好。当我第一次接触他们时，我们是如此弱小的公司，而且还在贝尔斯登公司的办公领域内。他们的最初反应是：“你是谁？美林都不能做我们的第二次认购商，拉扎德（Lazard）是我们的咨询师，你是不是在说梦话，告诉我们你能做这个交易。”
　　在我临近办公的一个邻居史蒂夫·华特纳，是在拉扎德工作的高级银行家。我告诉他，我很感兴趣他在做咨询的这家公司的交易。我请求他帮助我。他打了几个电话，我知道的第二件事是，我和这位银行家及我们的律师飞往芝加哥，与这家公司的领导会面。当交易做成之时，史蒂夫对我说：“这是一件相当有趣的交易。你考虑过吸收外来资本吗？”
　　难道在这次交易之前，你没有从外面融资来支持你所做的交易吗？
　　是的，以前有过很多次这种想法。然而，每次我考虑这件事时，我们问自己，我们为什么应该从投资者那儿拿钱？为什么放弃大把的利润？当我们能借钱做这笔交易时，我们能保证有100％的利润吗？
　　确实是，那么为什么你开始运作一个向投资者开放的基金？
　　很大的改变就是意识到有了一位像史蒂夫这样的朋友可以让我们获得大笔交易。没有再比成功道路上拥有这样的好友更好的事了。
　　因此主要原因是没有必要融更多的资金，而是要有更多的投资者加盟。
　　是的，是史蒂夫提到的一点，引起了我的注意。然而，融资比借钱可以提供附加利益，可以让我们做更多的交易。因此要通过更大的多样化手段来降低我们投资组合的风险。
　　以美国电子公司为例，我想史蒂夫如果不在的话，交易就不会发生？


《股市奇才》　双赢投资（6）


　　确实是，我们有一些值得信赖又有远见的投资者，我们常打电话向他们咨询。
　　这听起来好像你已经选择了自己的投资者？
　　基本上我们已经选择了。我们拒绝了一些投资者，尤其是在美国基金上。
　　如果有人来到你这里想投入200万美元，你不会自动为其开户的，是吗？
　　哦，不。我们实际上是在一些人投资之前，先研究他们想投资于哪里。
　　因此你实际上是在筛选投资者。
　　是的，我们或者由市场代表来筛选投资者。
　　原因是什么？
　　如果我们只是想融到更多的资金，当然，越多越好。但从某一点讲，我们更需要支持性的投资者。因为一名投资者分散我们的注意力而使我们感到困难是不值得的。也许在未来，我们再多几个基金的时候，可能会降低判别标准，但是现在，我们只需要能成为朋友和同盟的投资者。
　　但是，有一点可以确信，不是每位投资者都能建立有用的联系或者提出好的建议。
　　如果他们不是你说的那类投资人，那么他们通常会是朋友或是家人。例如，我们交易经理的母亲，是一位退休的图书管理员，也是我们的投资者之一，还有我的母亲，一位退休的学校校长。事实上，我们的母亲或祖父母中有8位是基金的投资者。顺便提一下，我们的母亲也是我们最需要的投资者。
　　从哪方面能看出来？
　　他们从来不询问任何事情的解释，不管是为什么年初交易缓慢，还是为什么某个月份收益特别好。
　　是什么阻止竞争者的进入，让你们可以继续做类似与美国电子公司和欧洲软件公司做过的私有股份注资的交易？
　　竞争者任何时候都有可能会进来。在我们讨论过的每一个策略中，竞争在增长并且会继续下去。这是市场的本质。我们的优势是，我们在那边是老大。我们公司惟一的特点是从来不模仿其他人的策略。另一个优势是我们试着建立我们的交易圈，使交易对我们和公司都公平。这种方法的结果，让我们能够和许多价值几百万美元的公司和市值估计超过10亿美元的公司建立交易。
　　即便你具备一个优势，因这个核心策略而带给你大部分的利润，那么，如果这个领域变得十分拥挤而降低了你的利润，怎么办？
　　嗯，我们已经在进一步发展新的战略。我们的想法是：让竞争持续，我们会进入下一件事。
　　请举个例子。
　　例如，我们经过慎重思考，现在运用了一些根本与股市无关的策略。在一直比标准普尔500表现还好的股市中，对投资方案的需求很大。我十分愿意接受这个挑战。
　　许多人都同意标准普尔增进型方案。难道这些增进型的标准普尔基金没有一个运作成功的吗？
　　即使有些人想介入做它，但仍然没有人完全投入做它。这些基金都曾以超出1％或几个百分点而击败标准普尔500，但他们的成绩没有一个能持续下去。
　　他们是怎么击败标准普尔500的？
　　一个极端的例子，债券基金PIMCO买入标准普尔期货，试图通过管理一个有固定收入的上市公司来增加另外的100个点。
　　是的。如果利率稳定或者下降，这么做可能会有效。但如果利率上升，难道他们不会承担债券带来的亏损风险吗？
　　是的，他们一定会。实际上，他们真正所做的一切都是在与资本市场相悖的固定收入市场中承担经理人的风险。
　　人们用过的其他试图超越标准普尔500基准的方法是什么？
　　一些人企图通过在每一个板块里选择最好的股票来击败标准普尔500。他们会平衡他们的板块投资来抗衡标准普尔500，但在每一个板块里，他们都在特定的股票上压上很大的赌注。例如，他们依靠分析也许持重上市公司通用汽车的股票，而不是福特，或者相反。
　　你想出过一种持续击败标准普尔500的方法吗？
　　哦，是的。
　　那么，为什么你不把它作为一种模式方案开始交易呢？
　　我们一直非常忙。也许不久我们会开始。
　　你对标准普尔500增进型方案怎么看？


《股市奇才》　双赢投资（7）


　　我一直关注这场没有休止的争论，一方面认为活跃的经理人更好，而另一方面感觉你不能击败标准普尔500指数，暗示着被动的经理人更好。我认为如果真的能持续击败标准普尔500指数，真的很令人兴奋。
　　我理解你是怎样产生一个产品的概念的，我正在问的是你怎样来做它？
　　我在这里不得不闭嘴，因为我们还没有发布这个方案。我可以谈我们其他的策略，因为竞争已经摆在我们所做的一切的面前，并且开始向我们推进。
　　因此你从来没有开创这个标准普尔500增进型方案，但是你一旦做了，竞争者就会知道你正在做什么。
　　那时我们就可以谈论它了（他笑了）。
　　你所描述的策略听起来对保值很有效，你的风险系数是如此低以至于我很好奇，是否你曾有过很糟糕的交易，如果有，是怎么发生的？
　　我们投资过的一家公司宣布破产了。我们的前景策略很有效，但是他们有效的条件是有限的。
　　整个故事是怎样的？
　　不要让我再回忆它（他笑了）。这是我们至今以来最糟糕的故事。
　　最糟糕的故事总是比最好的故事更有趣。
　　是的，只要我对新的投资者谈话时，我总是想到这段情景。那家公司是一个经销预付电话卡的销售商，他们很需要资金。尽管交易有些难取舍，但是我们还是决定做了。交易结束后两周，公司宣布他们所有的财政数据都是错误的，并且过去两年里的数据都被修改了。它的股价一夜之间下跌了70％。这件事发生的如此之快，以至于我们没有回旋余地来做套期保值。尽管公司仍然有一些可观的业务和资产，但他们宣布破产了，并将所有的资产卖给了另一家公司。
　　你是怎么从此事中摆脱出来的？
　　幸运的是，我们交易的一部分是有保障的，这让我们在破产偿债中排在第一位。我们已经收回了大部分资本，并且上诉可得到更多索赔。如果我们能仔细核查，那么我们投资的这家公司本应该有一个可观的清算价值，要求公司写一张一亿多美元的支票应该没问题。当然，尽管存在资本，我们却不知道到底有多少钱，如果知道，我们就能收回我们的索赔。
　　从这次经历中你学到了什么？
　　在谈判时，公司极力给我较少的保护，在正常交易中，这种现象其实就是一个警告。掩盖财政数据是很残酷的，但是我不知道他们是如何避免的。
　　你的公司由1个人成长到三十几人，自从你开始这家公司之后，你在筛选雇员的过程中是怎么做的？
　　从开始创业之时，我学到的最好的一件事是如何雇用一个恰当的人。我过去常常雇用坚持自己是合适人选的人。如果有人会说：“没有问题，我能做那份工作。”我会雇用那种人，因为我知道，如果我那么说，我也会那么做。根据经验，我认为那些极力推荐自己的人是不能做这份工作的。
　　你是怎样改变招聘规则的？
　　那些工作出色的人是我在雇用他们加入我们公司之前，曾与之有多年成功合作的人。说明白点，是我追逐他们，而不是他们跟随我。这有很大的区别。
　　弗莱彻的最初成功就来自于一个远见卓识：即便在有效的市场里，如果投资者不同，其所受的待遇也会不同，这时往往就暗含着一个获利的机会。他使用的每一个策略，作为核心，都基于不同方面所得到的不同待遇而带来的差别。例如，在他主要策略中的获利机会——私有股份注资——当一些公司在同等基础上比其他公司有更大的融资困难的情况下，获利机会就成为可能。通过对暂时无利可图的公司的分辨，弗莱彻能够以低成本构建融资交易来注资这些公司，这要和同时在其他地方寻求利润相比，能带给他可能性更高、风险最低的获利机会。
　　弗莱彻交易成功的其他两个主要原因是革新和风险控制。尽管弗莱彻的具体方法对普遍投资者不能直接运用，但这两个原则对所有市场参与者来说仍然是有价值的目标。


《股市奇才》　从伊斯坦布尔到华尔街（1）


　　艾哈迈德·奥库穆什艾哈迈德·奥库穆什
　　从伊斯坦布尔到华尔街
　　当艾哈迈德·奥库穆什16岁时，他来到刚刚营业的伊斯坦布尔股票交易所的交易大厅，并被深深地吸引住了。他对交易很感兴趣，这种交易与其说是投资，不如说更像一种投机。过不多久，他对交易从最初的热情变为着迷，并且开始定期逃课，来到交易所炒股。
　　奥库穆什知道他想成为一名基金经理，并且意识到：为实现自己的目标能提供最大机会的国家是美国。1989年，他移民到美国，表面上去读大学，但实际上是有家公司聘用了他，这是他实现职业目标的探路石。奥库穆什从母亲那借了15000美元，并在1992年开始在美国股市交易。这笔最初的投资到了2000年初已变成了600万美元，平均年复合收益率达到107％。1997年，他建立了自己第一笔套期保值基金——奥库穆什机会基金。
　　在曼哈顿奥库穆什的办公室里，我见到了他，那是一个明显不太被人注意的地方。从电梯走下来，一位并不为奥库穆什工作的接待员向我问候，很明显奥库穆什很受尊重，这一层楼的所有服务员都在为他服务。奥库穆什的办公室很小，看样子很需要粉刷，家具十分简陋。惟一的一扇窗子也看不到什么风景，只能看到邻近的大厦，让人有种幽闭感。办公室惟一可弥补一切之不足的是：租金很便宜——实际上，是免费的（作为他做交易获得的佣金）。显然，奥库穆什对此引以为自豪。谈及他是如何从交易中获得这个办公室及账户上的收益时，他说：“这是我的天性，我喜欢做优秀的交易。我不必付任何钱款。”这完全是他交易哲学的写照。
　　在我们谈话期间，奥库穆什和他的大学老友泰德·考克雷共同分享这间小办公室，他主要从事市场和分类行政任务的工作。考克雷对奥库穆什的信任是基于私人的经历。在大学里，他是奥库穆什的第一个投资者，曾给奥库穆什1000美元去投资（分2次，每次500美元）——7年后，这笔投资已经增值到12万多美元。
　　1998年以前，奥库穆什最惨的一年是只获得61％的收益（此为毛利润）。1998年标准普尔的收益率达28％，他只有5％。我的这次采访是在1999年年中，我是从问他关于1998年的惨淡经营开始的。
　　1998年发生了什么？
　　一切都发生在12月，在月初，我对全年的收益估算是30％。我认为互联网股票的上涨是一种狂热导致的结果。股价已经上升到我们从来没有看到过的位置。例如，Schwab上市交易已长达10年，在我做它的空头交易的那段时间里，股价对一些价值评估数据的比率——每股销售价、每股收益、每股现金流（收益＋贬值和对基金管理机构的分期偿款项）、每股账面价值——都高于该股票以往的数据（当他讲述这些回忆时，从他的声音仍可以听出这段经历一度给他带来的痛苦）。
　　这些比率都在什么水平上？
　　比如，价格与收益比是54/1。与以往股市处于高峰时的价格相比较，这个比率一直都是在20/1到35/1之间。
　　在整段时期里，价值评估数据都打破了以往的记录并一再走高。是什么让你决定在那个特别时期做空头交易？
　　内部人士（公司管理层）都在卖出手头的股票。在Schwab，内部人士总在出货，尤其在这个阶段中，他们的销售价格极高。
　　这很奇怪，为什么Schwab的内部人士总是出货？
　　因为公司向管理层发行了大量的期权，这些期权都已超时了。
　　在你做空头交易之后发生了什么？
　　一周之内股价上涨34％，而且在我最后轧平头寸（平仓）的时候，股价仍在上升。
　　在1998年12月，你做过其他互联网或者与互联网相关的股票的空头交易吗？
　　我做过亚马逊。
　　你是如何评估像亚马逊这样没有收益却有无限性价格/收益比率的公司的？
　　你不能以传统的思维来评估这家公司。然而，我却知道以亚马逊当时的经营水平，它不应该是那种价格。当我做其空头时，亚马逊的市场资本占有额（股价乘以发行股份总数）是170亿美元，这使其成为美国当时第四大零售商。这对我来说是种诱惑。
　　另外，在圣诞节热销过后的第一季度，公司账面的销售额急速下降，我想接下来的季度销售额可能会更低，这会导致该股价下跌。当我做空头时，亚马逊在前一年还是9倍的业绩，但在这一年的前两个月却是4倍的业绩。
　　当你做其空头时，亚马逊的交易价格是多少？
　　我实际上没有做空头。我卖掉部分期权（在这次交易中，期权卖方可以获准以高于市场价的约定价格卖出股票，从而获取利润。不熟悉期权的读者可参见附录上关于期权的一个简短的初步介绍，也许会发现很有用）。因为我卖出的期权是没有现金参与的，所以即使市场仍在上涨，我也不会亏损。我本以为我现在卖掉期权可能错了，股价会上涨一些，但我没有想到股价上涨了那么多。
　　你卖出的期权的约定价格是多少？（约定价格是期权的买方按照先前的约定购买股票的价格。当然，只有在约定期限内市场价格高于约定价格时，他们才行使期权。）当时的市场在哪儿？
　　交易股价在220左右，我卖出了250个期权。在我损失之前，股价又上涨了30个点。
　　你以多少的价格卖掉期权？
　　我以9/8倍的价格卖出期权，但离期限只剩下