股市奇才-第20章

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　　交易股价在220左右，我卖出了250个期权。在我损失之前，股价又上涨了30个点。
　　你以多少的价格卖掉期权？
　　我以9/8倍的价格卖出期权，但离期限只剩下3天的时间。我当时估计3天内股价不会上涨超过15％。在我做空头之后的一天，一位杰出的股票分析师修订了他的价格预测，原来的价格远远超出市场现行价格——150美元到400美元。一夜之间股价变成220美元到260美元，一天之后几乎达到300美元。我以9/8倍的价格卖出的期权正以48倍的价格卖出（期权交易以100股为一个单位。因此，每个期权原来卖出的价格是112美元，现在价值4800美元）。
　　在那次交易中你损失了多少？


《股市奇才》　从伊斯坦布尔到华尔街（2）


　　这次交易几乎让我完蛋。亚马逊在我整个的资产中占17％，Schwab占12％。
　　你以前曾使用过这类策略卖出没有现金参与的期权吗？
　　是的，但这种价格变动是完全没有预计到的。去年，有许多互联网股票价格翻了20或者30多倍，但我没有接触它们。我只是坚持我最了解的东西：基本面和价值。
　　从这段经历中你学到什么教训？
　　不去做互联网股票的空头交易（他笑）。
　　其他教训呢？
　　太狂热时不要陷入，要坚持有可预测性的事情。你不能预测狂热。如果一支股票本应以10美元的价格交易，现在却以100美元的价格交易，谁能说它不能涨到500美元呢？
　　在整个事情中，你的情绪如何？
　　有意思的是，我在12月份就感到了不安，因为那一年几乎要结束了，我的收益只上涨了25％，这是我有史以来业绩最差的一年。在我遭到Schwab和亚马逊股票的亏损后，那一年的收成几乎为零，我被打垮了。我记得自己和女朋友去布鲁明黛尔商店买东西，我不能待在店里，因为每当我看到价格标签就提醒我想到股市。10分钟之后，我不得不离开。在我结束这些交易之后大约1周的时间，我不能看《投资者商业日报》内刊登的关于股市状况的版面。
　　这是不是你在股市中经历的让你情绪最差的事件？
　　绝对是，这是最糟糕的经历，我以前从没有过的感觉。
　　但是当我看你的交易记录时，我看到1998年12月，你损失了16％，这只是你做过的第二个最差的月份，倒是1998年8月你亏损了53％，从报表上看，1998年8月份似乎才是你最惨的一个月，为什么那时你没有像现在这样强烈的感觉？
　　1998年8月我的业绩亏损得如此多的原因是我被当月股市的大幅下跌套去了200％的多头交易。即使我在8月收益率下跌很大，我仍然对我的股票的基本面有信心。它们正在以低得有些荒谬的价值被卖掉。我的投资组合中价格/收益比率只是5。有一些我做多头交易的股票甚至以低于净值卖出了——这是你一定从来没有看到过的价格。我知道我持有的股票绝对赚钱，它们也绝对不会长期保持如此低的价格。我并不担心价格下跌如此之大。相比较而言，在12月份造成我亏损的原因是我做了互联网股票的空头交易，要知道它们的涨停是没有办法的。
　　因此12月和8月亏损的不同是因为你的信心程度：8月你感到完全有信心，即使你亏损很大，而12月你感到失控？
　　是的。
　　即使你只用了2个月的时间就弥补了8月份的全部损失，你认为在熊市里被套牢在200％多头交易的头寸里是个错误吗？
　　是的。1999年初，我就把交易规则做了三个改变：第一，正是我们刚刚谈到的，不要参与狂热。第二，不要持有100％的净值头寸，不管做多头交易还是空头交易（1998年8月，奥库穆什一直在做了200％的多头交易，0％的空头交易或者是200％的净值多头交易）。
　　第三个变化呢？
　　我开始使用期权来降低下跌的不稳定性。
　　这种改变是投资者反馈的一种回应吗？一些看中你的净值回报的投资者会不会因为你的收益率不稳定，尤其是1998年8月的53％的损失而受伤呢？
　　是的，这个规则的改变完全是受投资者反馈的影响。投资者告诉我们，他们不愿看到每个月都是这样动荡不定。结果，我开始注重每个月的业绩。以前，当我为自己、我的家庭和几个客户管理资金时，我惟一的目标是长期的资本增值。就像我正在跑马拉松，只关心我的完成时间，不关心各个分段时间。现在我为投资者们管理更多的资金，他们关心每月的数字，就好像我正在跑马拉松，但每个人都十分注重我跑的每一百米。结果，尽管我的主要目标仍然是长期资本增值，可我还要更多注重每个月的收益数字，因为我想把基金做得更大。
　　最初你是怎么踏进股市的？
　　我一直对金融和流通货币感兴趣。当我还是小孩时，我就可以阅读报纸的体育版，就像我的朋友们，但是我也读金融版。1986年，他们成立了伊斯坦布尔股票交易所。直到1987年报纸才有股市专栏。当他们开始报告股价时，我就注意每日的价格变动。它引起了我的注意力。我想如果你是聪明的，你就能从中赚到钱，因为价格变动一定会有原因的。
　　首先，我跟踪报纸上的价格。然后我意识到股票交易所对学校的学生是关闭的。一天，我从学校逃课到交易所，看它是如何运作的。
　　描述一下伊斯坦布尔股票交易所。
　　现在它完全是现代化的，但在那时只有一个显示板横穿在屋子中央，将炒股者和大厅经纪人分隔开。在大厅前面，有一些公告栏上面有每支股票的标价和要求价格。
　　那时有多少支股票在交易？


《股市奇才》　从伊斯坦布尔到华尔街（3）


　　大约30支。
　　是一名大厅经纪人做一支股票吗？
　　不，大厅经纪人为不同的经纪公司工作，他们能做任何一支股票的所有交易。
　　如果你想买卖一支股票，你怎样与经纪人联系？
　　你可以喊：“嘿，来这。”
　　交易所有多大？
　　哦，大约是我现在坐的这间办公室的10倍大（十分小）。
　　在你做第一次交易之前，你观察股市多长时间？
　　我只观察了几周。其中一支股票，是一家建筑公司，我了解到它不断有新合同，但是它的价格几乎每天都在下降。这不会给我带来不好的感觉，因此我决定买一些这家公司的股票。经纪人警告我不要买这支股票，并向我保证它还会继续下跌。但是我还是买了，因为我知道它是一家好公司。在我买入该股2周之后，股价翻涨了2倍。这次经历真的把我吸引住了，我对自己说这是逻辑工作。我意识到股价变动是有原因的，我决定找出这个原因。
　　在那时，根本没有市场调查。我开始自己作市场调研。伊斯坦布尔股票交易所会发布一些关于当前和前一年的年度收益、利润、债务和其他数据。没有人注意这些数字。因为当时没有关于股市的书籍和报道文章，我只能尽力找出这些数字的逻辑关系。
　　例如，如果一家公司每销售100美元就赚20美元，我认为这是一家经营良好的公司。如果每销售100美元只赚2美元，我想它不会成为热门股。我观察那些表现突出的股票和它们赚取的利润，我计算出我认为股票该以多少钱卖出。实际上，我自己创造了价格/利润比率。当我来美国读大学时，我发现我曾经所注意到的价格/利润比率和其他数据都是人们用来分析股票的基础数据。
　　在你赢得第一次股票交易之后，你仍能继续从股票交易中赚到钱吗？
　　我做得非常好。大约一年之内，在经纪公司里我曾经请教过的人开始向我征求建议。在这段时间里，土耳其的股市从900点下降到350点然后又回升到900点。在这样大幅下跌的情况下，我管理的资金超出我本身拥有的，然后当股市又反弹走高时，我做得很好。
　　在股市下跌的情况下，你是怎样赚取一小部分利润的？
　　土耳其股市的投机性非常强。交易所每日股价波动有10％的限度（每日股价上下浮动的最大限度是在10％以内。具体地说，当一个市场达到一个有限的高度时，交易会本质上停下来，因为市场中充斥了许多买方，几乎没有卖方。当市场达到一个有限的低度时，同样一个类似的局面会产生）。每日价格波动限度是非常普遍的。我有条规则，如果一支股票价格下降到限度之内一连三天，我会买进这支股票，然后在它第一个短期反弹来临时卖出。
　　换句话说，你利用了这种投机介入的优势。你现在仍然用这种方法来交易吗？
　　不，我通过基本面来交易。
　　也就是说，你选择一种你喜欢其基本面的一种股票反弹。你怎样决定什么时候买进？在你买进之前你会继续等待一个狂热卖出的高峰吗？
　　没有必要。在我的头脑里，我知道这支股票的价值，并且当该股下跌到相对于它的价格足够低的时候，我会买进。例如，我认为一支股票有35美元的价值，为了给自己一个安全的利润空间，我也许会在它下跌到20美元时买进。
　　你总是在买进该股之前等待股票达到你预计的价格吗？
　　是的。我从不惊慌失措。我会保持耐心直到等待股票达到我所想的数字。
　　用这种方法，我想你会错过很多股票。
　　是的。但是我的主要目的是在每一笔投资中赚钱，没有必要抓住每个交易。我不必在每个交易中赚很多，只要赚一点儿就够了。自从1992年，我做过的90％的交易都是赢利的。
　　股票价格要波动多少，你才能决定去买它？
　　不多，也许10％～20％。我按照行业里有威望的基金经理的行为做事，我知道为什么他们买入那些股票。我对自己的要求比他们还要严格。他们可以允许以利润的16倍的价格买进一家公司的股票，而我不愿付出超过12倍的钱来买。“低买高卖”是许多人说过的但却没有几个人能做到的一条规则，而我确实做到了。
　　你是什么时候来到美国的？
　　1989年我来美国读大学。有趣的是当我来美国的时候，土耳其股市正在从900点下跌到350点，又反弹回升到900点，与此同时我正在做交易，在以后的6个月里股市又从900点上升到4000点。我非常不安。
　　你来这里只是为了读大学吗？或者你想长久待下去？
　　最初，我的目的就是在美国成为一名基金经理。这是一个最大的市场，在美国这片天地是无限的，而在土耳其机会是有限的。
　　在你来美国之前，你曾经观察过美国股市吗？
　　没有，但从我到美国的第一天，我就开始关注美国股市。我想知道是什么让股市有波动。
　　你是怎么开始的？


《股市奇才》　从伊斯坦布尔到华尔街（4）


　　尽可能地阅读所有相关的资料。
　　哪些书你认为对你有用或者有影响？
　　我非常喜欢诺曼·福斯拜克（NormanFosback）写的《股市逻辑》。他教给我一件事就是注意内部人士交易（公司内高级管理层和董事会成员买卖股票的交易），这已经成为我的方法中的一个重要因素。我在一些书中也发现沃伦·巴菲特的方法也很有用。
　　沃伦·巴菲特的哪些方法很吸引你？
　　决定股票的价值的理念和为了保证一个安全利润空间以折扣的价格买入。
　　还有没有其他很有用的书？
　　彼得·林奇写的《暴富华尔街》，我很欣赏他阐述的股市投资的普遍感觉的重要性。彼得·林奇也指出，如果在股市存在明显的内部人士交易，那么你的机会就增多。
　　你怎样来判断内部人士股票交易的明显性？
　　我比较一个人用他的净值资产和薪金买入的大量股票。例如，如果他买入的数目超出他的年薪，我认为这就是内部人士交易的标志。
　　因此，你注意内部人士购买股票的数据变化，而不是所有的数据？
　　我很细致，我认为没有人能比我更注意内部人士的交易活动。
　　从内部人士的交易活动，你还看出其他重要的暗示吗？
　　你必须确认内部人士买入股票是新股的认购，而不是执行期权。
　　内部人士购股绝对是一个前提要求吗？或者你有时会买你喜欢的一支股票——它能达到你的介入目标价格，即使没有内部人士购股交易？
　　绝大多数的情况我不会这么做。我想看到内部人士把他们的钱投到自己的公司。当然，如果管理层已经拥有公司的一部分股权，他们就不必买入更多。例如，内部人士已经拥有J。D。Edwards的65％的股份——这是一支我现在喜欢的股票——因此我不用再看到其他买入。相反，在一些公司内，内部人士只拥有公司1％的股份。在内部人士占有股份率低的公司，管理层的主要目标是自己工作的保障和更高的奖金，而不是更高的股价。
　　你是用计算机还是手工操作来研究？
　　手工。我认为这是最好的方法，因为你能学到很多。
　　你在哪些市场上做交易？
　　在主板和纳斯达克市场做交易。
　　这两个市场现在大约有多少种股票？
　　1万多种。
　　你怎么可能用手工来研究这1万多支股票？
　　每周我花费100个小时来研究。我要查看一遍所有我研究过的股票或者查看一遍过去11年里的股票，这是主要的数字。我也特别注意在最近52周里表现低迷的股票。我从先前的研究中辨别出一家好公司，不必非要达到我感兴趣的新低点。如果它下跌很多，即使没有达到新低点，我也会做。
　　你怎么辨别所有有明显下跌的股票？
　　除了观察52周以来跌到新低点的股票名单，《每日报表》一书中也包含我所做的一半股票，并且我每周都可以看到哪些股票已经降了很多。
　　因此，你总是看那些表现差的股票？
　　是的。除非从高峰跌落了60％或70％，我通常是不会买入一支股票。我在美国股市交易的7年里，我从来没有持有过一支股票能达到新高度的。我想这一定是不寻常的说法。
　　你是在暗示，当你翻看图表时，你只注意正在走跌的股票？
　　是的，但有一个例外：如果股票价格只朝一个方向移动，利润一直上涨，我也许会注意该股。
　　那么你买入的所有股票都是在它们足够低的情况下买入的？
　　不都是。如果我非常熟悉一家公司并且根基很稳固，我也许会继续做其多头交易，即使该股价格有些高。例如，MicrochipTech。公司的股票现在是35美元，低于它最高时的价格50美元，但又高于去年的最低价15美元。即使它与我预计的价格有出入，我仍然会销售该股的卖方期权，因为公司的业务正在急剧的扩张。
　　出售卖方期权表示该股是一只牛势头寸。卖方期权的出售方在期权的有限期内有义务以约定价格买入一支股票而获得贴水。如果买方执行期权，这种义务就被激活，如果在期权有效期内，股价低于约定价格，这种情况就会发生。
　　例如，假设一支股票的交易价是13美元，一个卖方期权的约定价格为10美元，其交易价格为1美元。如果在期权过期后，股票以高于10美元的价格交易，卖方每股会净赚1美元（每个期权合同就是100美元的利润，一个期权代表100股）。如果股票在期权期限内以低于10美元交易，那么期权将可能被执行，期权的卖方将被要求以10美元的价格买入该股票，不管该股票正在以多低的价格进行交易。


《股市奇才》　从伊斯坦布尔到华尔街（5）


　　奥库穆什，他典型的是以约定价格低