股市奇才-第21章
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《股市奇才》 从伊斯坦布尔到华尔街（5）
奥库穆什，他典型的是以约定价格低于市场现价的情况下出售卖方期权的，如果股价逐渐下降，保持不变或者上升，都会赚得一定的利润，即期权买方所支付的期权贴水。然而，如果股价下跌很大幅度，他就要有义务在期权期限内去以高于市场现价（约定价格）买入该股票。
是什么动机使你去卖一支股票的卖方选择期权而不是买入这支股票？
任何一支我想出售卖方选择期权的股票，如果能让我介入这支股票，我就会很高兴（行使卖方选择期权，要求奥库穆什以约定价格买入该股）。如果我对以约定价格拥有一支股票不满意，我是不会出售该股的卖方选择期权的。
例如，我现在正通过约定价格是10美元的期权做J。D。Edwards的空头交易，它现在的市场交易价接近13美元。我希望他们能让我介入该股，因为我很愿意以10美元的价格拥有，如果他们这么做了，我仍然会有贴水，如果我能以10美元买进该股，我知道我会赚钱。
但是绝大多数情况下，当我出售卖方选择期权时，市场从来没有达到足够的下跌而有利于执行期权。当然，这也很好，因为我仍然可以保住贴水作为我的利润。
换句话说，出售卖方选择期权对你来说是买入股票的另一种方式。如果股价没有下跌到约定价格，你仍能赚取贴水；如果股价下跌到约定价格，这就更好，因为这是你可以用任意方式买入股票的价格。
确实是，通过销售卖方选择期权，当我等到市场价跌到我预计的价格时，我就会从市场中得到回报。另外，对于一些股票，出售卖方选择期权反而比买入股票更有可能赚钱。
例如，最近几年，价值股票没有什么优惠可得。有一些股票只以5～6倍于利润的价格交易。利润在增长，内部人士在买入，而股票价格还在那待着。同时，标准普尔像疯子一样暴涨。你无法从买入这些股票中赚钱，但是却可以通过出售卖方选择期权来赚钱。如果你出售卖方选择期权，你就不必等待股票上涨。为了赚钱，你只需要做的是不要让股价下跌太多。
也就是说，一支股票的交易价为35美元，并且你决定在30美元买入，为什么不出售约定价格是30美元的卖方选择期权来获得贴水？因为如果股价跌至30美元，你就可以用任意方式买入。这种方法，不管股价是否下跌到30美元，你都可以获得贴水作为利润。
因为你总要不得不考虑你的机会成本。如果我售出卖方选择期权，我需要有利润空间来保护头寸。有时，我卖期权而获得的贴水不会保证锁住头寸所必需的钱。把钱投到其他地方，我可能会做得更好。
让我们回到你刚刚到美国的日子。你刚才说过，当你第一次来到这里时，你就开始研究美国股票市场了，那个时候大约和开始上大学的时间一致。在学习和研究股票上你怎样分配你的时间？
通常我会把35％的精力用在学习上，65％放在股票市场上，但以后给予股票市场的时间越来越多。到了我上高年级时，我把90％的精力放在了股市上，同时停止了学业。
在你要拿到学位之前，你愿意退学一年吗？
是的，因为我不能等待重新开始。我学的是金融专业，对于股市和投资，我的老师懂得并不比我多多少。
他们在大学里是怎样教你股市知识的？
他们教你理论，并且理论在大多数情况下并不有用。
请举个例子？
例如，效率市场假说（市场会由于一些信息而大打折扣的概念），在我看来，这是荒谬的。
为什么是荒谬的？
因为不同的市场参与者会做出不同质量的研究，市场价格将反映所有投资者的平均估算，如果你所做的研究比其他人都多，你也许能发现许多市场不知道的东西，并受益于这些知识。我对我投资的公司们的了解比其他投资者都多。因此，我对这些公司的评估与他们就不同。这也是为什么股票总以正确的价格水平交易的原因。
你在什么时候买股票，你知道在你介入之前，自己要在哪一点退出吗？
是的，假设基本面没有改变，我就有一个退出的目标价格。如果基本面越强大，我可能会提升我的目标价格。
目标的基础是什么？有特定的百分比吗？
是的，有一个百分比。
什么百分比？
这依靠我买入股票的价格比较便宜，一般平均便宜20％～25％。
你所做的听起来好像正与彼得·林奇的做法相反，他说你应该喜欢做一个“有10个口袋的人”（买入你认为能翻10倍的股票），而你甚至不去追求双倍增长，甚或只是接近。
我从不追求高利润。这就是为什么我在熊市做得很好的原因。
《股市奇才》 从伊斯坦布尔到华尔街（6）
我认为当你卖股票时，你希望当它下跌到一定程度时会再次买回？
是的，只要该股的基本面没有改变。
但是你没有发现自己总是在股票交易中获取适中的利润吗？并且股票从没有下跌到一定程度让你有机会再次买入？
这种情况发生过许多次，但是我并不担心。我的主要目的不是亏钱。如果你能不断地赚钱，你就做得十分好了。
你做过的绝大多数的交易都是有小额的利润。现在你成立了基金并且运作良好，这个利润数字会剧增吗？管理如此庞大数目的资金，对你的方法有怎样的影响？
不会改变什么。我买入的股票都是享有盛名的具有许多流动资本的股票。我是很谨慎的。当我第一次开始交易时，我的态度是不得不考虑做大。因此我要确定采取一种形式，可以运作大量资金。
在你交易的那段时间恰好是历史上最强劲的牛市时期。如果我们进入一个熊市，你的方法会发生什么变化？
我希望我们进入熊市。所有凭趋势的玩家都会死掉，所有互联网玩家都会死掉，所有成长型的玩家都会死掉，只有依靠价值的玩家会存活下去。我买入的公司已经处于熊市。他们正以5～6倍利润的价格在交易。他们没有可以继续走跌的空间。记住，我所买的股票已经从高峰下跌了60％～70％。
很好，我明白了为什么你在熊市时比其他用别人的方法投资的玩家们要输得少，但是，如果标准普尔指数下跌20％或30％，我想你的股票也会下跌。
是的，很对，我只能继续持有被套住。我知道我投资的这些公司的价值。当我投资时，我对自己用心不二。很多基金经理对脱手他们的股票都有规则，如果股价下跌到一定程度，如7％或10％，他们不得不那么做，因为他们不确定要买入什么。我对我买入的公司股票做了大量的研究，我知道他们值多少。实际上，如果我买入的股票下跌10％，并且基本面没有改变，我也许会买入更多。
但是如果你从来没有使用过任何止损点，如果你买入的公司破产了怎么办？类似这样的事情会对你的投资组合产生多大的影响？
这种事情不会发生。我不会买入有可能破产的公司股票。我买入的公司都有良好的收支平衡、一个很高的账面价值、持续的业绩记录、优秀的管理和大量的内部人士购买交易。这些都不是那类会破产的公司。
当你做错某一个头寸时，你是怎么知道的？
如果基本面改变了，股票不能到达以现价持有的水平时就表明我的错误。
如果股价与你预想相反，但基本面没有变化，你怎么办？
我会买进更多。
一次你会持有多少种股票头寸？
大约10种，一个简单的逻辑：我最看中的头10支股票总会比我想到的头100支要表现得好。
在你投资组合里，你分配给一支股票的最大资本额是多少？
我对某一种股票的持有额在我整个投资组合中的最大限度为30％。过去常常会高达70％。
持有如此大量的单支股票让人难以想像。如果你的交易策略错了怎么办？
我确保我知道该股的基本面坚挺，并且我不会错。
但是也许会有一些你意想不到的原因导致股票下跌？
不会的。
为什么你如此坚定地说“不”？
因为我了解我买入的每家公司。例如，如果我以7美元买入Viasoft公司股票，而这家公司每股是5美元，有现金流无债务，我的损失是多少——2美元？
对做空头交易，你的方法是什么？
我寻找以成倍利润的价格进行交易的股票。然而，在我去年做互联网股票交易之后，我给自己加了一条规则：一定要有催化剂。现在，不管股价超值多少倍，除非有一个可以改变情形的催化剂，我是不会卖掉它的。
因此你在去年做亚马逊和Schwab的空头交易中所犯的另一个错误是，除了疯狂抛售，就是没有催化剂出现就抛了。
是的。即便这些股票过于超值，基本面仍然坚挺。尽管亚马逊没有赚钱，但它们的总收益仍然在增长并且达到了销售目标。只要是这种情况，市场不会迅速淘汰这种股票的。
看来，为做空头交易提供一种方法对你来说很困难，关于做多头交易，你正在买入一些下跌很惨的股票，并且以坚挺的价格进行交易。换句话说，在你买入时，你承担的风险相对很低。相反，当你做空头交易时，不管你以多高的价格卖出，自始至终都有风险，这恰好与你买入的方法相反。你怎样来面对空头交易？
在我做空头交易之前，我要确认股票的基本面会崩溃。即便今天Schwab以百倍利润的价格进行交易，只要基本面的走向仍然坚挺，我就不会做其空头。我会等待其基本面开始瓦解。
《股市奇才》 从伊斯坦布尔到华尔街（7）
但是你也许又会遇到疯狂买进，把股价推高，即使其基本面正在瓦解。
一旦基本面崩溃，市场疯狂也会崩溃。例如，几年前人们对Iomega就有一种疯狂。一旦基本面开始崩溃，疯狂也就结束了。
但是你怎样来处理无限风险问题呢？
我所有的多头交易都是长期投资，但我的空头交易通常由于无限的风险而都是短期投资。
你怎样评价华尔街研究报告的质量？
不是十分好。
为什么？
绝大多数的分析都没有陈述一个逻辑上的原因：为什么一支股票应该以给定的价格交易。只要公司运作良好，他们不关心价格是多少。典型地说，如果一支股票达到他们的目标，他们会提升目标，即使基本面没有改变。
在90年代，我们看到一个难以置信的牛市。从基本面看可以证明这个巨大的优势吗？
我认为股市出现强劲的金融疯狂有两个原因：第一，股市的价格/利润比率破纪录达到高水平。第二，公司的平均利润空间也达到前所未有的高水平。
利润空间是什么意思？
每笔销售的利润额。例如，如果利润空间是20，这就意味着公司每销售100美元就能赚20美元。
为什么一个高利润空间反而造成负面效应？
因为根本没有再次上升的空间。
你平常都读什么书？
什么书都读，包括金融消息报纸和杂志，成吨重的公司报告，各种行业的期刊。我读行业期刊主要是为了我现在的和未来的头寸交易。例如，去年我持有一家公司的股票，它主要生产治疗泌尿系统紊乱的产品，因此我就需要读泌尿方面的刊物。
在买入一支股票前，你有一系列要审查的条目吗？
该股票一定要符合下列标准：
1。随着每股利润、每股受益、每股现金流的成长，公司要有一个良好的业绩记录。
2。公司要有一个具备吸引力的账面价值（这是在公司所有资产是流动的并且无债务的情况下，每股的理论价值）和高回报的股权资本。
3。股价急速下跌，经常在低价位交易。但是这种低迷是由于短期原因造成的，同时根基仍然能保持长期坚挺。
4。有明显的内部人士购股交易发生或拥有股权。
5。有时公司建立了一个新的管理团队，有好的业绩，这对买入提供了另一个可靠的保证。
你的交易规则是什么？
1。做研究并且确认你了解你所买入的公司。
2。低买。
3。要有理性，不能感情用事。
《股市奇才》 从伊斯坦布尔到华尔街（8）
你的目标是什么？
我的目标是成为行业里最好的基金经理，在基金成立10周年之后，我希望前10年、前9年，甚至前5年都有最好的业绩记录。少于5年的从业者可能表示这个人是幸运的或者使用了暂时有利于市场的交易模式。
奥库穆什摸索出了自己的一套交易模式，他不会去做自己能辨别出的那些有八九成获利机会的股票，他只买那些有很小一部分优势的股票。他也声称，自己从来不买创新高的股票。这些听起来几乎不像什么高明的交易方法。然而这些表面看起来不惹人注目的机会实际上却是他成功的主要因素。奥库穆什只有一个目标：选择能获得丰厚利润并且风险非常低的个体交易。为达到这个目标，他宁愿放弃追求那些明显获利的股票，这对奥库穆什很适合。他的方法使他抓住了90％的获利交易，他的平均年收益率也达到3位数的百分比。
奥库穆什“面包加黄油”交易的原则是买入公司基本面坚挺但股价很低廉的股票。他寻找股票要有良好的收益增长、总营收、现金流和正面的内部人士购股或者拥有股权。然而，坚挺的基本面也只是成功的一半。一支股票还必须有非常吸引人的价格。典型地说，奥库穆什买入的股票都是从最高峰下跌了60％，甚至更多，并且都以价格/收益比率在12以下的价格进行交易的。他也更愿意买那些价格更接近于账面价值的股票。几乎没有几支股票能符合奥库穆什对基本面和价格标准的要求。大多数的股票都能符合他对基本面的要求，但从来不能降至他所设想的购买价。在奥库穆什查看1万种股票之后，他也只能在任意被给定的时间里持有大约10种股票。
在股市上成功的一个因素经常在本书中提到，在前两位作者的书中，就有一句比较老的交易格言：割掉让你损失的短寸。然而奥库穆什的方法好像和其恰恰相反。奥库穆什不相信结算一支股票头寸，因为它表明是一种亏损。实际上，如果他买入的一支股票下跌得很低，他也许会买得更多。那么奥库穆什所做的恰好与许多交易大腕所建议的相反，他又是怎样成功的呢？
其实这里没有矛盾。在交易上有许多条通往成功的路，只是没有一种都能那么容易发现或者长久有效的方法。“割掉损失的头寸”很重要，是因为它是一种控制风险的手段。当所有的成功交易者都把风险控制作为他们的方法时，那么所有的“割掉损失的头寸”的方法也就不能达到风险控制的目的。奥库穆什是通过运用一种极其严格的股票筛选过程来达到风险控制的：他只买基本面好的公司股票，并且其现行价格比最高价下跌超过50％的股票。他非常自信，自己买入的股票在他买入时，风险就很小。为了肯定这一点，奥库穆什放弃了一些明显获利的交易机会。但因为他对股票的筛选十分严格，所以他能达到风险控制的目的，而不用“割掉亏损短寸”的原则。
奥库穆什使用的一个技能可以提高他的业绩，就是他希望拥有销售卖方选择期权。他以约定的价格卖出期权，这个价格也就是他买入股票的价格。用这种方法，�
