股市奇才-第9章

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　　难道这些财务总监（CFO）们不想让他们的公司有一个十分美好的前景吗？
　　当然，你不能对他们说的话过于认真。财务总监们只是人，并且他们很希望能夸大他们的公司经营得多么好。但是我们对承销商、客户和竞争者也是这么说的。如果我们想拥有一些东西，我就要不仅与公司对话，还要对销售和使用他们产品的人对话。
　　关于电话访问，你是怎么教你的研究人员的？
　　你想让其他人站在你这边，不要告诉一名财务总监他是错的或者试图告诉他如何来运作他的业务。如果你这么做了，他可能下次就不会接听你的电话。你还要必须以正确的方式来问问题。你别打算去问一名财务总监一个直接的问题，如“这个季度的收益怎么样？”因为，很显然他不会告诉你。但是如果相反，你问他关于竞争者正在推出的一个新产品对他的公司会造成什么样的影响，你也许会获得一些十分有用的信息。我们就是侦探。我们正在试图找出还没有广泛扩散的信息，然后把这些信息碎片放在一起得出一个完整的预测。
　　当你买进一支股票时，你还需要寻找其他的东西吗？
　　低价和未来突出的改变是两个关键的组成部分。除了这些，如果管理层有内部购买的情况，也是有帮助的一点，它可以帮助我们确认这家公司有一个更完美的前景。
　　内部认购是你习惯性要看的一点吗？
　　是的，但是我不会把它公之于众。
　　为什么？
　　因为我不想泄露秘密。
　　但是内部认购确实不是一个秘密。事实上，它在我的这本书中的其他访谈中都曾提出过。
　　在我职业生涯中有两次在华尔街找工作的时期，我面试过的公司差不多有80家。我很惊奇这么多的套期保值基金经理用的都是表格和卖方信息（经纪行调查公司显示）而不用内部认购的信息。事实上，有许多经理都告诉我，用内部认购的信息是很愚蠢的（他大笑）。


《股市奇才》　电话机=点钞机（3）


　　股票投资，确切地说，不是某一类科学。你能看到的有用的事情越多，你获得的机会就越多。我们在和一家公司聊天的基础上做出决策会比我们不和这家公司聊天所做出的投资决策更正确。同样，如果我们把精力放在公司的内部认购上，这并不意味着这些股票会上涨，但它一定会增加我获利的机会。
　　你的意思是不是指你不用表格或华尔街的研究报告？
　　我为我们的基金买进的99％的股票，都未曾看它们的图表。
　　经纪行的研究报告怎么样？这也是你从来不用的东西吗？
　　我会看一看分析师们的收益预测，因为我工作的一部分就是找出是否一家公司像人们想像的那样运作得很好或很糟。但是，我从来不向卖方分析师请教观点。不要认为我是错误的，有几个好的分析师已离开了那个圈子。但是我真的坚持我的原则：自己来做研究会有更大的价值，这样你就能自己做出是买进或者卖出的决定。
　　如果我是因为一位分析师的推荐而买进一家公司的股票，而且股价突然下跌20％，我就会对分析师的信息有依赖性，如果我打电话给这名分析师，他说：“每件事都很正常，”然后试图打电话给这家公司的财务总监，他也许不会回我的电话，因为他不知道我是谁。同时他正在与其他有业务关系的10个人谈话。如果我是那个与他的公司有业务关系的人，也许我会是财务总监回电话的第一个人。
　　另一个方面是，卖方研究报告具有很大的倾向性。它是被投资银行的关系操纵的。如果一家经纪行从一支股票的认购中赚取了几百万美元，对这家公司的分析员来说，除了鼓吹购买，要提出其他问题就非常困难了，即使他相信这家公司有某种意义上的问题。在我这儿的一些分析研究员有做卖方分析员的好朋友，并且可以看出他面对推荐自己并不喜欢的股票而承受的压力。
　　让我们来看一支股票，如果以其价格和收益比在8～12的范围内交易，并且你喜欢其基本面，你怎样决定什么时候买进？显然，你没有使用任何确定时间的技术分析，因为你从来不看图表？
　　你需要一个促使该股升得更高的催化剂。
　　给我举个因为催化剂让你很快做出买进决定的例子。
　　现在就有一个Amerigon公司的例子。两周以前，他们发布了一条新闻，说与福特汽车公司签订了一个5年生产车内座的协议。这条新闻没有包含更多的关于协议细节的信息。但是无论是和这家公司的人聊天还是与福特公司内部的某个人聊天，我们确认这个协议是真的。我们也知道他们正在与其他的汽车制造商商讨签订类似的合作协议。
　　还有没有关于催化剂的例子？
　　一个改变会导致利润戏剧性的变化。我们所做的多头交易中的一支股票是Windmere，它是个生活用品制造商，例如吹风机。去年，他们买了BlackandDecker公司的一个分部，而且付出了过高的价格。收购的这个分部有很高的运作成本，对公司整个的收益影响很大。当我们获悉公司计划裁掉一些不创造利润的机构时，我们近期就买进了这支股票。因为这一举措会使他们的成本降低，并有可能在未来的季度里有更好的收益。
　　其他催化剂的例子呢？
　　有时催化剂可能是一个新产品。去年我们最大的获胜股之一是LTXX——一家半导体公司。他们推出了新产品，并且通过和他们的客户交谈，我们知道销售状况非常好。华尔街并不知道这件事，因为新产品的销售业绩没有在收益报告中显现出来。当收益开始显示出上面的这些预测时，股价就下跌了。
　　如果你买进一支股票并且它上涨得更高，你决定什么时候清算这支头寸？
　　要早一些（他大笑）。我们总是反复炒我们的股票。如果我们以10倍收益的价格买进一支股票并且它上涨了，我们通常在它达到20倍收益的时候卖出。然后，我们再把钱投入另一支有相似特点的股票，以便我们能使投资组合的风险与收益比降至更小。LTXX就是一个好例子。我们大约在5美元买进股票，尽管我们有可能从这支股票中获得的收益更高，可我们还是在它升至15美元时卖了出去。今天这支股票的交易价是45美元。这很典型，过早清算股票的这一策略在股市下跌时期，对我们的帮助很大，因为我们不会对高价格与收益比的股票做多头交易，这些股票在市场修复期会处于最困难的地步。
　　如果你买进一支股票，价格始终没有变化，那么你准备在哪一点抛出该股？
　　如果它看起来没有希望，并且我最初的想法没有实现，马上做出行动可能更好一些。
　　换句话说，一旦你清算了它，这就表明你进入的原因不再生效？
　　或者因为我有更好的想法。我们操作的资本是有限的，所以，以最好的想法来投资是很重要的。
　　一次你拥有多少头寸？
　　100多支。我们不会让每支头寸都占很大的份额。我们最多的持有量大约占资产的3％，但这是少见的。对空头交易，我们最大的头寸可能会占总资产的一半或更多。
　　你是如何平衡多头和空头交易的？
　　我们正常情况下是用20％～50％的资产来做多头交易，但如果遇到熊市，这个百分比可能会更低一些。现在我们80％的资金用来做多头交易，40％做空头交易，这是相当典型的。我们已经保持了一个相当规模的空头交易并且会继续做下去。部分的原因是我是一个长期支持熊市论点的人。
　　历史上，最强的牛市往往伴随漫长的熊市——这不像是一个带来利益的特点。为什么你有熊市倾向？
　　感谢上帝，我们一直以来都能赚到钱。我这样感觉有一段时间了，但是现在肯定是这样的（2000年3月），我认为我们正在看到某一板块内的狂躁，像互联网和技术板块，在臭氧层中价值飞涨，这与我们在过去看到过的那种股市狂躁相似：如几年以前俄罗斯的股市、1980年的日本股市、70年代的房地产市场，甚至是17世纪荷兰郁金香的风靡。现在，当每个人的高尔夫球友都在买这些股票而赚到钱时，众多的炒股人也加入这一队伍中。在股价飞升的同时，你有了一种动力，但问题是：当这种驱动力停止并且股价强跌时怎么办，因为股市一贯都是这样。
　　我们在接近一个顶峰吗？或者在未来3年顶峰会形成吗？我不能回答这个问题。我所能做的是控制给我带来影响的各种因素。我可以控制一些财务总监和我们每天找其聊天的客户，但我不能决定市场将如何发展。
　　与你正在为其做空头交易的公司的财务总监们谈话是不是很困难？我想他们不太愿意与要卖掉他们股票的基金经理谈话？
　　我们不是真的要和做其空头交易的公司财务总监们谈话。
　　是因为介入问题吗？


《股市奇才》　电话机=点钞机（4）


　　不是，因为我们通常是避开谈论我们做得很好的空头交易。几年前，有很多次当我准备卖掉一支股票时，就是因为这家公司的财务总监使我确信每件事都正常，我才改变卖掉其股票的想法，然后我看到这支股票下跌。如果我们认为一支股票可以做空头交易，我们会花费大量的时间与其客户、供应商和竞争者谈话。
　　你是如何选择空头头寸的？
　　我们一定要找那类股价偏高的股票——通常交易价是其收益的30～40倍的公司，或者是那些根本无收益的股票。在这些股票中，我们要辨别出其商业计划有缺陷的公司。
　　给我举个有缺陷的商业计划的例子。
　　我做空头的主要原则是看一家只生产一种产品的公司，因为如果这类产品失败了，他们就没有其他的东西来支持了。这比查阅这家公司的销售业绩要容易得多。最理想的一个例子是里程碑科技公司。这家公司生产一种无痛的针剂可以代替牙部麻醉剂。这听起来是一个很好的想法，于是我们开始注意这支股票，并把这支股票作为我们准备买进的股票之一。我们的一个分析师去了一个牙科交易展览并收集了大量参展牙医的商业名片。一名华尔街的分析师认为每个牙医诊所都会买入5台这家公司生产的设备，并且他预测会有无法置信的巨大收益。
　　在新泽西我拜访了这家公司。这家公司只有3个人，坐在一间租来的办公室内处理着所有的业务。我们开始打电话给牙医们，发现产品并不像广告中说得那么好，它也不是完全无痛的，它比原来使用的牙部麻醉剂起效的时间还要长。另一个关键的因素是，这家公司销售这一产品时带有无效退钱的保障。他们把所有的货运都记录在总营收额之中，然后当产品退回时，客户处于孤立无援的境地。
　　我也和为这家公司生产的制造商谈话，以弄清实行营运的产品数量和未来生产计划，我们发现，在生产这方面，订单在显著下降。现实与华尔街的分析报告不同的是离我亲眼看到的相差太远。
　　最终那支股票如何？
　　它下跌至不到1美元。
　　在这种情况下，是不是让生产商和你谈话很困难？尤其是让他告诉你全部的细节信息？
　　如果你打电话，至少会有一个机会，那个人将和你谈话。我告诉分析师们的一件事是：“打电话。也许他们不会和你谈，但我保证，如果你不打电话，他们就一定不会和你谈。”在这件事中，生产商开始是很热情地帮助我们，但随后他们马上意识到我们正做什么并且停止回我们的电话。但那时，我们已经了解到我们需要的所有信息。
　　在这种情况下，当你和生产商聊天时，你都说些什么？
　　我告诉他事实。我告诉他我是一个基金经理，正在做这家公司及其所处行业的研究报告。在一些情况下，当我们打电话给一家公司时，我们通常是让他们给我们提供一些他们最大的客户的名字，以帮助我们来评估他们的产品。
　　如果公司的客户不喜欢他们，当他们给你信息时，会不会对这家公司有影响？
　　当我第一次开始做这件事的时候，我认为公司提供的客户一定是他们认为最忠实的好客户——他们只会说一些赞扬的话。但在发现事情并不是这样时，我很惊讶。我经常怀疑是不是一家公司真的知道他们的客户对其产品的想法。有时我们通过这种方式能发现最有价值的信息。
　　能举一些其他的例子来说明你是如何选择空头的？
　　BalanceBars是一个最好的例子。你走进任何一家GNC商店，都会看到货架上摆放着各种竞争的产品，而且只有BalanceBars系列的产品价格很低。然而其股票交易价却是其收益的35倍，而它本来的交易价应是其收益的10倍。
　　这听起来很像彼得·林奇谈到的，他的交易想法都是在与家人逛商店时产生的。
　　彼得·林奇可能比任何人对我产生的影响都大。他的书《暴富华尔街》我至少读了10遍。我对见过的人总是要问一个问题：他们是否读过这本书。如果他们没有读过，这就说明他们不是像他们说的那样对股市很严肃。
　　你个人认为这本书的哪些方面对你有价值？
　　最关键的一条是要亲自做调查而不是靠华尔街的研究。
　　哪类研究？
　　与公司和客户谈话。
　　但是普通的投资者不会拜访上市公司。
　　普通的投资者也许与公司的财务总监打交道，但是正像林奇建议的那样，非职业投资者也可以打电话给投资人外联办公室，通过问一些正确的问题而获得有价值的信息。林奇对普通投资者提出的建议的要点是：一定要对你所了解的公司投资——你工作过的公司（假设它经营得很好）、在同一行业的公司或者生产你能够完全触摸和感觉到的产品的公司。他的观点是人们向他们熟悉的公司投资要比投资那些从经纪人那听来的、完全不知道的公司更好。彼得·林奇哲学的一部分就是：如果你不能用四句话概括你拥有一支股票的原因，你可能本来就不应该持有该股票。
　　你曾见过彼得·林奇吗？
　　我从来没有见过他，但是有几回我去富达面试过。我很迷恋在那得到一份工作，因为我想成为第二个彼得·林奇并且最终我可以运作麦哲伦基金。我最后一次到富达面试，恰好是在我从弗里兹找到了一份工作之前，我只不过是见到了杰夫·维尼克（JeffVinik）（林奇的前任麦哲伦基金的经理）。他只问了我两个问题，这两个问题永远记在我的脑子里。第一个是“什么是债券利率？”我是一名股票交易员，从来不注意债券市场。后来我了解到维尼克之所以对利率很关注是因为他做了大量的债券交易。他的第二个问题是：“你现在是29岁，是什么让你活到这么长？”面试不足5分钟就结束了。
　　你像彼得·林奇那样喜欢去逛商店来做交易决策吗？
　　每次都这样。我喜欢逛商店。投资并不像人们想像的那样复杂。有时它只是需要常识。任何人都可以去商场，并且可以看到像Bombay那样的商场总是空无一人，而Gap却挤满了人的景象。如果你去4个或者5个商场看到了同样的场景，就一定有原因致使这样。Bombay多年以来一直没有人们想买的正确的产品，而Gap随着时间的推移不断地改变，并且更新库存来满足客户们的需求。
　　这是不是暗示你买进Gap的股票而做Bombay的空头交易。
　　我们不交易Gap股票，因为我们只交易小额资本的股票。我们经常做Bombay的空头交易。