投机智慧 作者:许析光-第6章

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答：谁说不然。　
问：期糖的另一个突出的市况是，跌至成本价以下，阁下可曾再次逆市买　卖？　
答：有，在期糖的熊市期间，我曾经在六美仙的价位上尝试买入，该次经　验，惨不堪言，在六十美仙抛空期糖的利润，远低于在六美仙买入期糖带　来得损失，两者综合计算，出现大赤字。　
问：在该价位买入，下跌幅度是否已经受到限制，为何不抗战到底？　
答：在期货行业之内，可以没有底线，真正最低的价位为零，因此期糖可　以跌到两个仙，或者一个仙，没有人可以长期于市势对抗。　
问：因此，阁下亦不得不放弃投降？　
答：要在投机市场争一日长短，仍以顺势买卖为上。　当时丹尼士买入价位是每磅六美仙，但仍然不能坚持到底，负偶顽抗，其　中问题出在期货合约的益价，在期货合约的熊市阶段，远期合约的价位必　定高与进期合约，因此当转购入七月份合约时，可能要付出一美仙多的溢　价，即以四美仙沽出三月份合约，而以五美仙购入七月份到期合约，七月份到期之前，类似形势再次出现，换言之，逆市买入期糖合约，每次转期　均要付出额外的溢价，另到损失增加，形成财息兼失的局面，丹尼士对上　述困境轻描淡写的说：你被迫在三美仙沽出旧合约，然后以五美仙购入远　期合约，其后，糖价又在跌至三美仙。似乎甚为滑稽，但身受其害者经验　惨不堪言，最后只有放弃投降，期糖另一特性是，当市势转入平衡市的阶　段时，溢价形势会来一个一百八十度大转弯，变成进期合约高于远期合　约。　
问：阁下在六美仙的低价购入期糖遭遇滑铁卢，在期货市场内可有其他类　似的例子？　
答：俯首即是。　
问：愿闻其详。　
答：1972年之前，大豆期货上落幅度狭窄，每次上升五十美仙之后必定回　吐，事实上，大豆升　或跌五十美仙投机者都可以放心反其道而行之。　
问：当时大豆最高价表现如何？　
答：大豆低于四美圆一蒲式耳。　
问：1973年大豆市价表现如何？　
答：大豆突然冲破四美圆大关，大部分市场人士均认为机不可失，由于大　豆在四美元的高价，　相等于期糖跌至六美仙的价位处境相同，盲目相信历史的人，误以为大豆　升幅有限齐齐沽空。　
问：后果如何？　
答：大豆升势一如升空火箭，价位瀑升三倍，再短短四五个月的时间内攀　升上十二点九七的高峰。　
问：沽空者岂非倾家荡产？　
答：假如逆市买卖，再欠缺严密的资金管理制度下随时可能因此一次意外　致命。　
问：这个故事教训我们？　
答：对，不可能发生的事，也要步步为营，最安全的时候，也是最危险的　关头。　
问：可有其他的意义？　
答：在投机市场打滚二十多年，我领悟到任何不可能发生的事情，或成为　事实的机率极底的市势，随时都有可能出现，因此，必须时刻提高警惕。　

（6）揭示投机技巧　
问：假如阁下大盘在手，请问在什么时候可以判断入市错误？依据什么讯　号作为平仓的根据？　
答：非常简单，倘若入市买卖一两个星期之后，仍然出现赤字，很明显表　示炒卖错误，时间是最好的证人。　
问：如果两无胜负，意义如何？　
答：经过长时间的守侯，仍不分胜负，则出错的机会高于一切。　
问：入市之前，可有先行确定，可能承受的最高风险？　
答：从事任何买卖都要先做最坏的打算，第一可以立于不败之地，第二随　时随地可以第一时间脱离险境。　
问：请问作为一位投机者，应该注意什么买卖策略？　
答：第一，要顺势买卖，市势显示可靠的趋势是先决条件。　第二，要坚守原则。　第三，无论以什么分析制度作为买卖基础，必须跟随大市趋向，换言之，　要确定自己　是顺水推舟。　
问：个别市场之间，是否存有共同点？或则个别市场均拥有突出的个性？　
答：我可以不理会市场的名字而入市买卖。　
问：请问出现一连串失败的战役时应该如何处理？　
答：减低注码，减少出入次数，假如形势认真恶劣，可以索性挂起免战　牌。　
问：投机买卖紧张刺激，阁下是否需要中间离场休息？　
答：通常而言，小休一两日，已足以恢复作战状态，事实上，在连场大战　中间偷闲休息，是必须的调节，举例，棒球手在抛出手中球时，多数会突　然停顿一秒时间，考虑投球的方法，中间小休，作用相同。　
问：投机大众对市场的误解，最主要在那一方面？　
答：误认为市场的上落是可以理解的。　
问：有关图表分析方面，普通大众的态度又如何？　
答：误以为技术分析并不重要，或认为基本因素较为重要。　
问：另一个问题，对外界分析者提供的意见，应该如何取舍？　
答：可以不理。　
问：为什么？　
答：在训练新人的时候，我经常会提出一个问题，假如你的分析结果认为　要买入某项商品，而市场经纪刚巧建议沽空，应如何取舍：a）买入（b）　沽空（c）按兵不动，如果答案并非（a）则明显表示该人不适宜继续受　训，投机时常讲究是独断独行。　

（7）泰山崩于前而不色变　
　　　　丹尼士在期货市场称霸多年，可以称为叱咤风云的人物，但1987年的股灾　一役，伤亡惨重，旗下管理的基金在1988年4月被破解散，丹尼士对此事　的感想请听他的心声。　
问：期货基金如果损失50％便需要自动停止买卖，阁下，在88年4月解散基　金，是否已经触及自动停业的界限。　
答：相差不远，当时已经输去了４９％的资金，因此，我决定停止买卖，　希望客户同意重新开始，将自动停业界限降低。　
问：次役对于阁下的将来有何影响。　
答：胜负不足一英雄，我将会在逆境是提早脱离市场，但买卖方式，入市　策略无需改变。　
问：可又不公开的批评？　
答：落井下石之人常情，可以一笑置之。　
问：据闻引之阁下巨额损失的买卖在于利率期货合约，究竟在什么地方出　错？　
答：当年我大部分的亏损在于沽空利率期货；股灾后美国被迫放宽银根；利　率下降；因此被杀的措手不及。　
问：事先没有摆设止损盘？　
答：有以87年10月20日为例；我们的止损盘放在上日收市价的四十到五十点　之上；但当日开市已经比上日高出一百九十点以上；另到损失扩大数倍。　
问：市价变动异常；你仍然不顾一切的平仓？　
答：别无其他的选择。　史惠加访问丹尼士期间；难免提及丹尼士旗下基金由超过一个亿美元到下　跌差不多一半的经验；一问一答之间丹尼士神色自然；态度从容；显示出大　投资家的本色；泰山崩于前而面色不变。　
问：阁下管理的基金损失惨重；相信私人户口也会遭到同样的命运；请问如　何处理感情上的创伤？　
答：淡然处之。　
问：感情上全无波动？　
答：极力抑制感情上出现不平衡的状况；感情波动对于买卖是无益而又欠缺　建设性的行为。　
问：我明白；但请问如何控制情绪？　
答：对于市场上的上落；必须有正确的观点；胜败过于介怀；表示对自己信心　不足；事实上；一两次的挫折可以作为磨练自己看待。短期失利；如果过于关　注；将会影响全盘大局。　
问；因此阁下能够轻易避过感情波动的陷阱？　
答：对；基本上；买卖顺手的时候；我也不会过于雀跃；因此当运气欠缺时；感　情上所受的创伤自然减低。可以说以到胜负不行于色的阶段。　
问：超过二十年的大战经验；是否有助于控制情绪？　
答：作为职业投机家；相等于拳手；不长时间便会遭到重击；习惯成自然；情　绪自然受到控制。　
问：连续失利的时候；应如何自我鼓励？　
答：最好想想打高尔夫球的情形；打出一个坏球之后。你可能将球棒随处抛　出作为发泄。担当你预备打第二棒的时候；必须再次集中精神；低头注视高　尔夫球；希望打出美妙的一棒。　

（8）分析经济局势　
　　　　史惠加在88年中访问丹尼士；煮酒论英雄之余；世界经济局势；自然成为重　要的话体之一。　
问：阁下久经战场考验；对于未来经济趋向可有独特见解？　
答：1990年末期破纪录的通胀将会重现。　
问：通货膨胀的推动力从何而来？　
答：美国政府竭力避免严重的经济衰退；将会构成通货膨胀的原动力；为了　设法避免衰退；刺激的措施层出不穷；形成通货的压力。　
问：经济衰退的恐慌另到政府放宽银根；放宽银根则带动来通货膨胀？　
答：分析正确。　
问：政府的财政赤字是计时炸弹；最终会摧毁整个经济体系。　
答：形势比人强；大部分人认为赤字问题；已经存在一段时间；不会构成威　胁；而实事刚好相反此时炸弹随时都可以爆炸。　
问：你的意思是；人人对于庞大的赤字视若无睹；大局尚佳；经纪仍然强劲直　至谋一日；发觉…。　
答：一如白蚁吞噬大厦的地基；初时无人察觉；直至大厦突然之间倒塌；当前　经济局势；我认为不应过于大意；居安思危时应有的态度。　
问：假如阁下担当总统职位；首要的任务是否减低财政上的赤字？　
答：实际上是当务之急。　

（九）退出江湖　
　　　　丹尼士在88年两度接受史惠加访问之后；终于宣布退出江湖；专心从事政　治；史惠加继续以书面的形式向丹尼士提出几个重要的问题。　
问：最后一年加入阁下管理的基金；自然损失惨重；但如果从一开始；便成为　你的客户；直至最后一刻为止；成绩又如何？　
答：每投资一千美元；最后变成三千八百三十三美元；以复利计算；每年增长　25％；当然能够提早一年结算户口增长率会增加一倍。　
问：市面上谣传阁下最后一年损失甚为严重；绝大部分的资产净值在该阶段　时间内输去；是否言过其实？　
答：实际上；我只是输去历年赢得金钱的十分之一；但扣除多年来巨额慈善　政治捐款；输取得金额；占个人资产净值的百分比自然较高。　
问：过去一年；炒卖成绩欠佳；是否加速阁下毅然脱离投机行业；专心从政？　
答：从政是我的志向；与输赢无关。　
问：今后可曾小试牛刀？　
答：已经金盆洗手。　


第　6　章　着重风险管理的钟士　
一：一次失误带来的启示　
　　　　1987年10月，使投资者难忘的日子，世界股灾，另到投资大众遭到巨额的　损失，同一月份，保罗钟士营的期货基金，突围而出，一个月赢得令人　震惊的62％的增长，钟士买卖方法与众不同，成绩也经常出人头地，过去　五年内每年都以三位数的增长率向前迈进！年中回落幅度甚为轻微，钟士　无论从事任何行业，都是杰出的人才，举例说，作为一为经济，第二年的　佣金收入即已超过一百万美元，1980年秋钟士加入纽约棉花期货市场，作　为独立的出市买卖手，成绩惊人钟士不但赢得数以百万的暴利，而且在出　市买卖的三年半时间之内，只有一个月曾经亏损，1984年以一千美元加入　刁陀基金，四年之后可以变成一万七千四百八十二美元，1987年10月之　后，钟士停止接受新的资金，但无论如何，四年内的丰功伟绩另到财经界　震动一时的英雄人物。入市买卖的时候，钟士经常大声呼喊，但空闲时　候，处处表现出谦谦君子的风度，兼且慈善为怀，捐出大量金钱，堪称现　代的罗宾汉，乐于劫富济贫，钟士与别不同的地方，在于一开始投机买卖　便盈利，避免了辛酸的经验，但入行初期，成绩仍难免暴起暴跌，直至　1979年棉花期货的一个重要的战役，另到钟士深深领会到了风险管理的重　要性，懂得在作战期间，尽量减低可能蒙受的风险，成绩直线上升，可以　取得非常出色而有稳定的盈利，时至今日，风险管理已经成为钟士入市买　卖的首要课题，入市之前，钟士永不考虑可以赢多少，只是关注风险有多　少，入市之后，不论帐面利润多少，钟士都以上日收盘价作为成本价位看　待。因此钟士不但时刻注意每一盘口的风险对于全盘买卖的表现也小心监　管。举例说，某日钟士旗下基金净值如下跌一至两个百分点，钟士及有可　能既即将所有好仓淡仓全部平掉，减低风险，钟士喜欢挂在嘴边的话：入　市容易，出市难。当钟士炒卖不顺手的时候，可以预期他会逐步减低买卖　的数量直至成绩转好为止，如此这般，当钟士表现欠佳的时候，持有合约　的数量自然也维持在最低水平，个别月份，假如出现赤字，钟士都会极力　避免出现两位数以上的亏损，暂时停止买卖在所不惜。总括一句话，投机　买卖，主要注重防守，进攻居次，对于我国谚语：满招损，谦受益钟士也　不敢或忘。　

二：启蒙导师　
　　　　钟士求学期间，无意中看到介绍理查丹尼士英雄事迹的文章，深受鼓动，　体内投机细胞，因而蠢蠢欲动，丹尼士能人所不能，钟士也立志要在投机　市场创出一番事业。　
问：丹尼士可以说是阁下的间接老师，但入行始末可否透露一下？　
答：丹尼士吸引我投入炒卖行业，1973年大学毕业之后，叔叔介绍我跟随　杜立斯学习期货买卖的投机技巧。　
问：杜立斯是何许人也？　
答：是当年最大的棉花期货炒家，比如说棉花期货的未平仓合约共有三万　张，杜立斯个人可能买卖三千张合约，大于其他任何炒家的数量，炒卖风　采，令人叹为观止。　
问：杜先生主要是套期保值或者是纯粹投机买卖？　
答：百分之百投机买卖，杜立斯永远委托自己专用的经纪买卖，因此市场　其他人士可以清楚地道他的盘口。　
问：其他炒家全部了解杜立斯持有好仓或者淡仓？　
答：完全清楚。　
问：对于杜先生的炒卖成绩没有造成不良的影响？　
答：绝对没有。　
问：理由何在？　
答：要升的始终会上升。要下跌的。栏也拦不住。　
问：阁下的启蒙导师。不介意公开自己的买卖盘口。你是否毫无保留的接　受？　
答：我较为保守。尽量隐藏自己的买卖盘口。无论如何。有经验得出市代　表。可以轻而易举的知道我落的买卖盘口。　
问：归根结底。你也认为隐藏盘口。实际上无关重要？　
答：非也。举例说。我习惯以三百张合约作为买卖单位。但我会分开几个　经纪落单。某甲经纪可能负责116张。而乙经纪则负责。其余的184张。　
问：市势非人力可以扭转之外。杜立斯对你可由其他的教诲。　
答：投机买卖市极具竞争性的行业。丝毫不可以放松。起落之间。情绪可　能大受波动。　
问：可否将话题转为集中于买卖技巧方面？　
答：当你大手买卖的时候。要在市场容许你离场的时间及早脱身。而非等　到你认为需要平仓的最后一刻落盘平仓。　
问：在最高价沽出或者最低价买入是否重要？　
答：刚刚相反。杜利斯认为在最高价或者最低价的成交量甚为稀疏。因此　不要期望在市势的转折点可以大手买卖。　
问：请举实例。　
答：假设棉花上一个高价是56。80美元。在56。85聚集大量止损盘。而市场的　买卖价是56。70买入56。75卖出。遇到我刚需要买入平仓的时候。我会毫不　考虑现在56。75买入一半其余一半则等候突破新高时止损。　
问：杜立斯是出色的棉花炒家。对阁下影响深远。可否举出一两点以资证　明？　
答：杜先生认为当市势表面看来非常强劲。新高之后。再次创新高。往往　是沽空的大好机会。最坚固的时刻。也是脆弱的关头。　
问：相反走势理论值得重视。　
答：作为一位出色的投机者，相反走势理论是不可缺少的工具。　

三：惊心动魄的战役　
问：在阁下的多年炒卖生涯当中，可有特别值得一提的战役。　
答：有，1979年的棉花市场，影响我一生。　
问：前因后果，清细说端详？　
答：当时我是期货经纪